20180812-招商证券-一图一观点（2018年第32期）_几碰头_和_几家抬_有几个意思__8页_482kb
报告摘要
证券研究报告总结（2018年8月12日）
核心内容
本报告聚焦于2018年第二季度的宏观经济形势、政策动向及中美贸易战的最新进展，并分析了土耳其里拉暴跌对美元走势的影响。报告强调了央行在当前经济环境下提出的“几碰头”和“几家抬”概念，旨在说明政策协调的重要性。
主要观点
1. “几碰头”与“几家抬”的含义
- “几碰头”：指当前国内经济面临多重短期问题的集中影响，包括贸易摩擦带来的出口不确定性、主要发达经济体货币政策正常化不确定性、以及地方政府和金融机构行为更加规范等。
- “几家抬”：意味着央行希望宏观经济政策形成合力，通过多部门协作来应对这些短期挑战，特别是缓解小微企业融资困局。
关键信息：
- 货币政策虽已调整，但不足以应对“几碰头”带来的冲击。
- 需要财政政策、财税激励、监管考核等多方面的配合。
- 下半年货币政策将延续宽货币流动性环境，但需警惕外部不确定性与信用收缩风险。
关键数据预测（2018年）
| 指标 | 2017年 | 2018E |
|---|---|---|
| GDP | 6.9% | 6.7% |
| CPI | 1.6% | 2.3% |
| PPI | 6.3% | 3.0% |
| 社会消费品零售总额 | 10.2% | 10.5% |
| 工业增加值 | 6.6% | 6.3% |
| 出口 | 7.9% | 7.0% |
| 进口 | 15.9% | 6.0% |
| 固定资产投资 | 7.2% | 7.3% |
| M2 | 8.2% | 9.3% |
| 人民币贷款余额 | 12.7% | 11.9% |
| 1年期存款利率 | 1.50% | 1.50% |
| 1年期贷款利率 | 4.35% | 4.35% |
| 人民币汇率 | 6.60 | 6.55 |
最新数据（7月）：
- CPI：2.1%
- PPI：4.6%
中美贸易战进展
-
美国：
- 1月23日：对太阳能电池板、洗衣机征收关税。
- 3月8日：对钢铁、铝征收25%和10%关税。
- 3月22日：宣布对500亿美元中国商品加征25%关税。
- 6月15日：更新500亿美元关税清单，涵盖1333种商品。
- 8月1日：考虑将2000亿美元中国商品关税税率从10%提升至25%。
-
中国：
- 4月4日：对500亿美元美国商品加征25%关税。
- 6月16日：发布340亿美元报复清单。
- 8月3日：对600亿美元美国商品征税，税率从5%至25%不等。
- 8月8日：对160亿美元美国商品加征关税，与美国第二份清单同步实施。
关键信息：
- 中美贸易战升级，关税清单不断更新。
- 中国采取对等反制措施，但未出现两次加征25%关税的情况。
- 特朗普支持率小幅下降，但尚未成为改变贸易政策的压力。
企业盈利模式变化
- 上半年：规模以上工业企业利润保持20%以上的高速增长，主要得益于PPI回升和利润率上升。
- 下半年：盈利增长的主要矛盾转向财政金融政策能否弥补经济增速下行与贸易摩擦带来的冲击。
- 趋势：企业盈利预计向13.2%的中枢收敛，趋势向下但高于名义GDP增速。
分行业情况：
- 上游行业：黑色金属加工利润成倍增长，有色金属加工出现负增长。
- 中游行业：普遍利润增速下降，电子设备制造甚至出现负增长。
- 下游行业：酒饮料茶、医药制造、造纸及纸制品制造增速较高，但造纸行业增速明显下降。
土耳其里拉暴跌对美元走势的影响
- 土耳其里拉：因经济基本面恶化和美国制裁，出现15%以上的贬值。
- 美元走势：美元指数因土耳其里拉贬值而快速上升，突破96关口。
- 传导机制：
- 土耳其里拉暴跌打压欧元，影响欧洲银行业。
- 土耳其风险升温引发全球避险情绪，进一步支撑美元。
分析师信息
| 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | 职位/头衔 |
|---|---|---|---|
| 谢亚轩 | 86-755-83295524 | xieyx@cmschina.com.cn | 宏观经济分析师（执行董事） |
| 张一平 | 86-755-82944676 | zhangyiping@cmschina.com.cn | 宏观经济分析师（副总裁） |
| 刘亚欣 | 86-755-83584672 | liuyaxin@cmschina.com.cn | 宏观经济分析师 |
| 高明 | 86-10-57601916 | gaoming3@cmschina.com.cn | 宏观经济高级分析师 |
| 林澎 | 86-755-83734406 | linshu@cmschina.com.cn | 研究助理 |
投资评级定义
公司短期评级（6个月内）：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5-20%
- 中性：股价变动幅度介于±5%
- 回避：股价表现弱于基准指数5%
公司长期评级：
- A：长期竞争力高于行业平均水平
- B：长期竞争力与行业平均水平一致
- C：长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级（6个月内）：
- 推荐：行业基本面向好，跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，跑输基准指数
重要声明
- 本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性与完整性。
- 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
- 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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以上为本报告的核心内容、主要观点与关键信息的总结。
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