> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 业绩基本符合预期，关注广西矿权整合进展 ## 核心内容 公司于4月21日发布2025年报及2026年一季报，业绩表现整体符合市场预期，同时关注广西矿权整合进展，对未来发展具有重要意义。 ## 业绩表现 - **2025年业绩**： - 营收：58.03亿元，同比增长25.31% - 归母净利润：8.01亿元，同比增长21.75% - 4Q25营收：16.65亿元，环比增长23.22%，同比增长36.95% - 4Q25归母净利润：3.07亿元，环比增长172.85%，同比增长161.22% - **2026年一季度业绩**： - 营收：11.57亿元，环比下降30.47%，同比下降7.01% - 归母净利润：1.82亿元，环比下降40.66%，同比增长18.54% ## 主要观点 - **价格波动与销量变化**： - 4Q25锑、锡、铅和锌价格环比分别下降10.73%、上涨12.04%、上涨1.77%、上涨1.61% - 1Q26锑、锡、铅和锌价格环比分别上涨0.59%、上涨28.01%、下降2.30%、上涨7.2% - 锡、铅和锌销量在1Q26出现环比下滑，公司认为这主要与生产排期调整有关 - **毛利率与毛利提升**： - 4Q25公司毛利和毛利率分别环比增长71.12%、11.77个百分点，同比增长50.63%、3.82个百分点 - 锡锭和锌锭单位毛利环比分别增长139.30%、624.39% - **降本增效**： - 4Q25期间费用率降至6.81%，环比和同比分别下降1.61个百分点、5.56个百分点 - 1Q26期间费用率上升至8.63%，环比和同比分别上升1.82个百分点、0.66个百分点，主要由于一季度收入基数较低 - **资本结构优化**： - 截至1Q26末，公司资产负债率降至30.85%，环比和同比分别下降4.07个百分点、6.51个百分点 ## 关键信息 - **广西矿权整合**： - 广西自然资源厅已完成15个矿业权整合方案批复，涵盖锡、锑等重点矿种 - 公司作为广西重点有色国资上市企业，有望受益于矿权整合带来的资源优化和效益提升 - **增储成果**： - 2025年公司完成佛子冲矿区增储、大厂矿田锌多金属矿探转采等工作 - 铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿资源量和资源金属量同比增长36.18%、31.69% - **盈利预测**： - 预计公司2026-2028年营收分别为73/80/90亿元，归母净利润分别为14.85/15.29/16.81亿元 - EPS分别为3.46/4.34/4.90元，对应PE分别为23/23/21倍 - 维持“买入”评级 - **风险提示**： - 锡锑价格波动 - 项目进度不及预期 - 元素替代风险 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 2,924 | 4,631 | 5,803 | 7,307 | 7,991 | 8,975 | | 毛利 | 1,113 | 1,872 | 2,122 | 3,379 | 3,789 | 4,289 | | 归母净利润 | 314 | 658 | 801 | 1,485 | 1,529 | 1,681 | ### 资产负债表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 货币资金 | 918 | 1,175 | 2,184 | 2,840 | 4,777 | 7,066 | | 流动资产 | 1,507 | 2,139 | 3,383 | 4,071 | 6,114 | 8,554 | | 负债股东权益合计 | 6,622 | 7,740 | 9,064 | 10,223 | 12,713 | 15,563 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益 | 0.496 | 1.040 | 1.266 | 2.347 | 2.417 | 2.657 | | 每股净资产 | 5.537 | 6.321 | 7.594 | 9.932 | 12.348 | 15.006 | | 净利润率 | 10.7% | 14.2% | 13.8% | 20.3% | 19.1% | 18.7% | | 资产负债率 | 34.94% | 35.60% | 34.92% | 21.01% | 17.69% | 15.54% | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 ## 相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 1 | 1 | 1 | 3 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.50 | 1.00 | ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载等 - 报告基于公开资料及研究，不构成投资建议 - 报告内容可能与其他研究报告或市场实际情况不一致 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用