德银-中国-制造业-中国箱板纸：为什么春节的生产中断不会拯救2018年的纸价？--20171130-Deutsche_Bank-China_ContainerboardWhy_production_halts_in_CNY_will_not_rescue_paper_prices_in_2018_15页_1mb

文档总结：中国纸板行业2018年市场展望

核心内容

本报告分析了2018年中国春节前纸板生产暂停对纸价的影响，并对两家主要纸板生产商——Lee & Man Paper (2314.HK) 和 Nine Dragons Paper (2689.HK) 的财务状况与市场表现进行了评估。报告指出，尽管纸板生产商计划通过暂停生产来刺激下游补货，但这种策略在2018年可能不会像2017年初那样有效。

主要观点

1. 2018年春节较晚：2018年春节在2月16日，比2017年的1月28日晚，因此生产暂停的时机较晚，不足以有效刺激需求。

2. 库存水平较高：截至2017年11月，下游分销商和纸箱制造商的库存水平已超过一个月，因此在春节前无需紧急补货。

3. 进口纸板价格更具竞争力：进口纸板价格比国内纸板便宜约19%，因此下游更倾向于进口而非国内补货。

4. 新增产能影响市场：2017年上半年新增产能300万吨，全年新增460万吨，增加了下游的选择空间，削弱了生产暂停对价格的提振作用。

5. 生产暂停策略失效：大型纸板生产商的生产暂停策略未能有效提升价格，反而导致市场份额流失。

关键信息

纸价与利润情况

• 纸价下跌：截至2017年11月1日，纸板价格从10月的RMB1041/t降至RMB527/t，跌幅达50%。
• 毛利收缩：NDP的毛利在11月同比收缩38%。
• 价格差：进口纸板价格约USD137/t，比中国国内纸板价格便宜19%。

公司表现与估值

Lee & Man Paper (2314.HK)

• 市场表现：当前股价HKD9.04，目标价HKD8.30。
• 财务指标：
  • 2017年净利润HKD4,425百万。
  • 2017年EBITDA利润率25.6%。
  • 2017年市盈率（DB）为7.4倍。
• 建议：Hold，因价格下跌趋势未见明显反转。

Nine Dragons Paper (2689.HK)

• 市场表现：当前股价HKD12.76，目标价HKD10.98。
• 财务指标：
  • 2017年净利润HKD7,302百万。
  • 2017年EBITDA利润率30.1%。
  • 2017年市盈率（DB）为6.9倍。
• 建议：Sell，因盈利能力下滑且市场前景不佳。

附录与披露

• 披露信息：报告中包含重要披露信息，包括公司与德意志银行之间的财务关系及服务内容。
• 披露清单：
  • Lee & Man Paper: 2314.HK, 最新价格HKD9.04 (2017年11月28日)
  • Nine Dragons Paper: 2689.HK, 最新价格HKD12.76 (2017年11月28日)
• 德意志银行披露：德意志银行及其关联公司在过去一年内曾获得该公司的非投资银行业务相关补偿。

结论

2018年春节前的生产暂停策略可能无法有效提振纸板价格，主要由于库存充足、进口纸板价格更具竞争力以及新增产能的增加。因此，报告建议对NDP采取Sell策略，对LMP采取Hold策略。