> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 太古地产（01972.HK）投资研究报告总结 ## 核心内容 本报告发布于2026年03月14日，对太古地产进行综合分析，维持“增持”评级。报告指出，公司2025年表现稳健，资产处置节奏超预期，带动基本归母净利润增长，同时持续派息并保持良好增长趋势。公司亦在内地零售业态修复方面表现突出，尽管写字楼业务仍面临压力，但整体运营能力与财务状况保持稳定。 --- ## 主要观点 - **资产处置表现亮眼**：2025年公司通过出售迈阿密项目、香港工业项目及港岛东中心43楼等非核心资产，回流约73亿港元现金，确认资产处置净利润23.6亿港元，带动基本归母净利润同比增长27.4%。 - **派息稳健增长**：公司连续9年保持每股派息增长，2025年每股派息为1.15港元，同比增长5%，派息率达77%，并致力于实现每年单位数的渐进增长。 - **内地零售业态持续修复**：内地零售物业应占租金收入同比增长2%，零售额增长7%，较2019年增长65%。上海兴业太古汇、北京三里屯太古里等项目升级改造显著提升人流与销售。 - **写字楼业态承压但可控**：2025年公司香港写字楼应占租金收入同比下降5%，但核心项目出租率仍维持在96%以上；内地写字楼租金收入同比下降3%，整体出租率保持在90%至93%之间。 - **财务状况改善**：净负债率从2024年的15.7%降至2025年的14.6%，加权平均融资成本下降0.5个百分点至3.5%。人民币借款占比提升至49%，固定利率借款占比达72%，增强了抵御利率波动的能力。 - **未来增长预期**：2026年为公司新项目开业高峰期，预计租金收入将维持稳健增长。公司2026年和2027年DPS（每股派息）分别为1.20港元和1.26港元，对应股息率约4.9%和5.1%。 --- ## 关键信息 ### 基础数据 - 2025年03月13日收盘价：24.52港元 - 总市值：1,411.74亿港元 - 总股本：57.57亿股 ### 投资要点 - **收入表现**：2025年实现收入160.41亿港元，同比增长11.2% - **净利润表现**：基本归母净利润86.20亿港元，同比增长27.4% - **派息政策**：2025年每股派息1.15港元，同比增长5% - **资产结构**：2025年投资物业价值为2,684亿港元，资产总计为3,535亿港元 - **现金流**：2025年经营活动现金流为75亿港元，投资活动现金流为32亿港元，融资活动现金流为-59亿港元，现金净变动为48亿港元 ### 财务预测（2026E-2028E） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿港元） | 177 | 198 | 222 | | 营业收入增长率（%） | 10.3 | 11.9 | 12.0 | | 基本归母净利润（亿港元） | 73 | 77 | 90 | | 基本归母净利润增长率（%） | -14.9 | 5.0 | 16.7 | | 每股基本收益（港元） | 1.27 | 1.34 | 1.56 | | 每股股息（港元） | 1.20 | 1.26 | 1.31 | | PE（倍） | 19.2 | 18.3 | 15.7 | | PB（倍） | 0.5 | 0.5 | 0.5 | --- ## 风险提示 - 办公楼业态租金持续承压 - 内地零售额增长不及预期 - 新项目开业进度不及预期 - 派息不及预期 --- ## 估值与盈利分析 - **盈利能力**：2025年毛利率为66.4%，基本归母净利率为53.7%，经常性归母净利率为39.0% - **资产回报率**：基本净资产收益率为3.2% - **流动性指标**：流动比率为1.2，2026E降至1.0，2027E和2028E进一步下降至0.9 - **资产周转率**：2025年为4.5，预计2026E为4.9，2027E为5.4，2028E为6.0 - **应收账款周转率**：2025年为4.0，预计2026E为6.0，2027E为8.0，2028E为10.0 --- ## 估值比率 - **PE（2025A）**：16.4 - **PE（2026E）**：19.2 - **PE（2027E）**：18.3 - **PE（2028E）**：15.7 - **PB（2025A）**：0.5 - **PB（2026E）**：0.5 - **PB（2027E）**：0.5 - **PB（2028E）**：0.5 --- ## 投资评级说明 - **增持**：公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间 - **基准指数**：恒生指数（香港市场） --- ## 分析师信息 - **孙钟涟**：S0190521080001 - **宋健**：S0190518010002，BMV912 --- ## 信息披露 - 公司在知晓的范围内履行信息披露义务 - 报告中提及的公司与兴业证券及其关联公司存在投资银行业务关系 --- ## 法律声明 - 本报告信息仅供参考，不构成投资建议 - 报告内容未经许可不得复制、转载或分发 - 兴业证券保留所有权利，投资者需独立评估信息并咨询专业人士意见