> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华大智造（688114.SH）投资总结 ## 核心内容 华大智造是一家专注于医疗器械和生物技术领域的公司，其核心业务包括测序设备、试剂耗材、智能自动化及多组学等。公司于2026年4月28日发布2025年及2026年一季度的业绩报告，并维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - **2025年全年**：公司实现营业收入27.80亿元，同比下降7.73%；归母净利润亏损2.22亿元，亏损较前一年有所缩窄；扣非归母净利润亏损3.90亿元，亏损也有所改善。 - **2026年第一季度**：公司实现营业收入5.85亿元，同比增长24.81%；归母净利润亏损1.05亿元，扣非归母净利润亏损0.88亿元，显示一季度业绩有所回升。 ### 2. **业务发展** - **测序业务**：全读长测序业务全年营收22.03亿元，同比下降8.04%；其中设备收入7.72亿元（yoy-17.44%），试剂耗材收入12.75亿元（yoy-6.03%）。 - **临床测序装机量**：2025年全年测序仪器销售总量超1470台，同比增长16.15%；临床领域新增销售898台，同比增长67.54%，显示公司在临床市场拓展迅速。 - **多组学业务**：多组学业务营收2.76亿元，同比增长47.83%，业务潜力逐步释放。 - **区域表现**：中国区收入18.72亿元（yoy-8.40%），亚太区收入2.16亿元（yoy-31.00%），欧非区收入4.02亿元（yoy+0.98%），美洲区收入2.43亿元（yoy+20.57%）。 ### 3. **成本与费用控制** - **毛利率**：2025年公司整体毛利率为52.92%，同比下降2.59个百分点；其中全读长测序毛利率为56.41%（yoy-4.12%），多组学毛利率为46.08%（yoy-5.87%）。 - **费用优化**：2025年销售费用、研发费用、管理费用分别同比下降8.43%、27.79%、25.58%，费用持续优化，公司推进提质增效策略。 ### 4. **盈利预测与估值** - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为32.76/39.43/49.88亿元，同比增速分别为17.86%、20.37%、26.48%。 - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.12/0.76/1.71亿元，同比增速分别为531.83%、126.53%。 - **估值指标**：当前股价对应的PS分别为7x、6x、4x，预计未来三年P/S将逐步下降，反映公司估值有望进一步优化。 ### 5. **投资评级** - 投资评级为“买入”，主要基于公司测序产品处于全球领先水平，国内外市占率快速提升，且盈利前景乐观。 ## 关键信息 - **公司名称**：华大智造（688114.SH） - **投资评级**：买入（维持） - **2025年营收**：27.80亿元（yoy-7.73%） - **2025年归母净利润**：-2.22亿元（亏损缩窄） - **2026Q1营收**：5.85亿元（yoy+24.81%） - **2025年测序仪器销售总量**：1470台（同比增长16.15%） - **2025年临床测序仪器销售**：898台（同比增长67.54%） - **2025年毛利率**：52.92%（同比下降2.59%） - **2025年费用变化**：销售费用、研发费用、管理费用均下降。 - **2026-2028年营收增速**：17.86%、20.37%、26.48% - **2026-2028年归母净利润增速**：531.83%、126.53% - **当前股价PS**：7x - **未来三年PS预测**：6x、4x、3x（趋势下降） ## 风险提示 - 国内政策风险 - 新品推广不及预期风险 - 海外推广风险 ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 货币资金 | 2,800 | 2,393 | 2,003 | 1,497 | | 应收票据及账款 | 1,438 | 1,400 | 1,685 | 2,131 | | 预付账款 | 50 | 80 | 96 | 121 | | 其他应收款 | 24 | 27 | 33 | 41 | | 存货 | 1,039 | 1,318 | 1,553 | 1,923 | | 其他流动资产 | 1,098 | 1,194 | 1,249 | 1,336 | | 流动资产总计 | 6,448 | 6,412 | 6,619 | 7,050 | | 长期股权投资 | 20 | 15 | 11 | 6 | | 固定资产 | 2,222 | 2,169 | 2,168 | 2,217 | | 在建工程 | 496 | 472 | 392 | 250 | | 无形资产 | 585 | 511 | 480 | 495 | | 长期待摊费用 | 87 | 93 | 51 | 56 | | 其他非流动资产 | 344 | 589 | 803 | 991 | | 非流动资产合计 | 3,754 | 3,849 | 3,904 | 4,014 | | 资产总计 | 10,202 | 10,261 | 10,524 | 11,064 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 税后经营利润 | -222 | -180 | -31 | 65 | | 折旧与摊销 | 446 | 505 | 592 | 602 | | 财务费用 | -67 | 28 | 24 | 19 | | 投资损失 | -18 | -111 | -23 | -23 | | 营运资金变动 | -264 | -221 | -286 | -439 | | 其他经营现金流 | 343 | 188 | 107 | 107 | | 经营性现金净流量 | 219 | 210 | 383 | 331 | | 投资性现金净流量 | 383 | -486 | -624 | -689 | | 筹资性现金净流量 | 218 | -131 | -149 | -149 | | 现金流量净额 | 811 | -407 | -390 | -506 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入 | 2,780 | 3,276 | 3,943 | 4,988 | | 营业成本 | 1,309 | 1,493 | 1,759 | 2,178 | | 销售费用 | 701 | 656 | 702 | 848 | | 管理费用 | 448 | 429 | 509 | 638 | | 研发费用 | 539 | 593 | 671 | 847 | | 营业利润 | -264 | 16 | 78 | 175 | | 归母净利润 | -222 | 12 | 76 | 171 | | EPS | -0.53 | 0.03 | 0.18 | 0.41 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营收增长率 | -7.73% | 17.86% | 20.37% | 26.48% | | 营业利润增长率 | 51.43% | 106.03% | 389.74% | 124.56% | | 归母净利润增长率 | 63.03% | 105.38% | 531.83% | 126.53% | | 经营现金流增长率 | 128.28% | -3.87% | 81.98% | -13.50% | | 毛利率 | 52.92% | 54.43% | 55.39% | 56.33% | | 净利率 | -7.98% | 0.37% | 1.92% | 3.45% | | ROE | -2.90% | 0.16% | 0.98% | 2.16% | | ROA | -2.18% | 0.12% | 0.72% | 1.55% | | P/E | -100.48 | 1,866.59 | 295.43 | 130.41 | | P/S | 8.03 | 6.81 | 5.66 | 4.48 | | P/B | 2.92 | 2.91 | 2.89 | 2.82 | ## 结论 华大智造在2025年尽管面临整体营收下滑，但临床测序装机量和多组学业务增长显著，显示出公司业务结构优化和市场拓展能力。费用持续优化，毛利率逐步提升，盈利预测显示未来三年净利润有望显著增长，估值有望进一步下降，公司基本面逐步改善，维持“买入”评级。