20171031-东吴证券-东阿阿胶-000423.SZ-2017年三季度收入增速提高_毛利率_净利率同比下降拖累业绩增速_4页_728kb

东阿阿胶2017年三季度业绩总结

核心内容

东阿阿胶在2017年前三季度实现了稳定的收入增长，但净利润增速放缓，主要受到毛利率和净利率下降的影响。尽管第三季度收入增速有所提升，但净利润出现负增长，导致整体业绩略低于预期。公司作为高端滋补品行业的龙头企业，拥有强大的品牌影响力和市场推广能力，预计在第四季度将迎来业绩回暖。

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主要观点

• 收入增长稳定：2017年1-9月，公司实现销售收入44.81亿元，同比增长12.45%；第三季度销售收入15.47亿元，同比增长18.03%。
• 净利润增速放缓：前三季度归母净利润同比增长1.69%，第三季度归母净利润同比下降13.06%，主要受毛利率和净利率下降影响。
• 毛利率与净利率下降：2017年1-9月，毛利率为64.48%，净利率为27.88%，均较去年同期有所下滑。
• 费用控制有所改善：销售费用率同比上升1.78个百分点，但管理费用率下降，显示公司对费用管理有所优化。
• 存货管理优化：存货环比下降，战略原材料资源驴皮保持稳定，有利于长期发展。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年收入分别为72.39亿元、82.39亿元和93.84亿元，净利润分别为21.08亿元、24.28亿元和27.93亿元，增速分别为13.8%、15.2%和15.0%。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司具备持续增长潜力，尤其在第四季度旺季有望表现更好。

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关键财务数据

营收与利润

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	6,317.1	7,238.8	8,239.0	9,384.3
同比增长率	15.9%	14.6%	13.8%	13.9%
归母净利润（百万元）	1,852.5	2,107.8	2,427.7	2,793.0
同比增长率	14.0%	13.8%	15.2%	15.0%
每股收益（元）	2.83	3.22	3.71	4.27

财务比率

指标	2016	2017E	2018E	2019E
ROE	22.2%	21.4%	20.9%	20.5%
P/E	24.22	21.29	18.48	16.06
P/B	5.37	4.54	3.86	3.29
EBITDA	2284.9	2694.8	3038.2	3413.6
ROIC	32.9%	29.1%	36.9%	36.4%
资产负债率	15.7%	14.9%	13.0%	12.4%
总资产周转率	0.63	0.62	0.62	0.60

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风险提示

• 原材料成本波动超出预期；
• 市场推广效果低于预期。

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投资评级标准

评级	定义
买入	预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
增持	预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
中性	预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
减持	预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
卖出	预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

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总结

东阿阿胶在2017年前三季度保持收入稳定增长，但净利润增速受限于毛利率和净利率的下降，导致业绩略低于预期。公司第三季度收入增速提高，但净利润出现负增长，反映成本控制和费用管理的压力。尽管如此，公司凭借其高端品牌优势和市场推广能力，预计在第四季度将实现业绩回升。分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注原材料成本波动和市场推广效果等风险因素。