> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评总结 ## 核心内容 2026年4月16日，统计局公布的1季度经济数据显示，我国GDP同比增长 $5.0\%$ ，实现“开门稳”。经济总量保持平稳增长，但结构上出现明显分化，对资产价格和债市影响显著。当前经济呈现出“供强需弱”的格局，供给端新经济表现强劲，而需求端消费、投资和外贸等均有所回落。 ## 主要观点 ### 1. 内需与外需的分化 - **外需强劲**：出口交货值增速提升2.4个百分点至 $8.7\%$，带动3月工业增加值同比增长 $5.7\%$，处于相对高位。 - **内需疲软**：3月社零同比增长 $1.7\%$，增速较1-2月下降1.1个百分点。固定资产投资（不含农户）同比录得 $-1.1\%$，由正转负，显示内需偏弱。 ### 2. 新经济强，旧经济弱 - **新经济表现突出**：装备制造业增加值同比增长 $8.9\%$，高技术制造业增长 $12.5\%$，分别高于全部规模以上工业增加值2.8和6.4个百分点。 - **旧经济持续低迷**：基建与房地产投资增速均回落，分别为 $8.9\%$ 和 $-11.7\%$，制造业投资受新质生产力带动小幅回升。 ### 3. 居民部门承压，企业部门改善 - **居民收入与消费放缓**：1季度居民人均可支配收入同比增长 $4.9\%$，增速较2025年放缓0.1个百分点；人均消费支出同比增长 $3.6\%$，增速较去年放缓0.9个百分点。 - **企业盈利增长**：1-2月工业企业利润同比增长 $15.2\%$，显著高于居民收入增速和名义GDP增速，反映企业部门改善。 ## 关键信息 ### 经济结构分化 - **供给端**：新经济（如高技术制造业、装备制造业）增长强劲，显示经济转型趋势。 - **需求端**：消费、投资和外贸增速回落，尤其是社零和固定资产投资，显示内需不足。 ### 债市表现 - **债市欠配**：当前经济“供强需弱”，导致债市出现欠配现象。 - **期限轮动**：3月经济数据发布后，债市由短及长再压中短，10年国债上行0.1BP至 $1.775\%$，而1年期及5年期国债分别下行4BP、1.2BP。 ### 投资与政策 - **房地产市场**：3月房地产投资仍为负，但施工面积和销售面积降幅收窄，政策层面重提“去库存”，但居民购房意愿仍低迷。 - **政府拉动**：政府债券新增规模1.17万亿元，但受去年高基数影响，对基建投资的拉动效果有所放缓。 ## 风险提示 - **宏观经济修复超预期**：可能对债市和资产价格产生较大影响。 - **货币政策超预期**：可能改变市场流动性状况，影响债市走势。 - **风险偏好恢复超预期**：可能导致市场情绪快速转变，影响资产配置。 ## 相关研究 1. 《固定收益点评：算电协同下的转债投资机会》（2026-04-16） 2. 《固定收益点评：超长债利差可能收敛到什么位置？》（2026-04-15） 3. 《固定收益点评：信用扩张放缓，债市欠配再现》（2026-04-14） ## 图表目录 - 图表1：出口交货值同比增速提升 - 图表2：主要工业行业规模以上工业增加值同比 - 图表3：政策补贴相关行业同比增速回升 - 图表4：限额以上商品零售额分项同比 - 图表5：三大投资当月同比增速 - 图表6：房地产投资和施工面积增速 - 图表7：房地产新开工面积与销售面积增速 ## 分析师声明 本报告由国盛证券分析师杨业伟、李美雍撰写，执业证书编号分别为S0680520050001和S0680525070011。报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并谨慎决策。