20260417-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_分化的经济_6页_546kb

固定收益点评总结

核心内容

2026年4月16日，统计局公布的1季度经济数据显示，我国GDP同比增长 $5.0%$ ，实现“开门稳”。经济总量保持平稳增长，但结构上出现明显分化，对资产价格和债市影响显著。当前经济呈现出“供强需弱”的格局，供给端新经济表现强劲，而需求端消费、投资和外贸等均有所回落。

主要观点

1. 内需与外需的分化

• 外需强劲：出口交货值增速提升2.4个百分点至 $8.7%$，带动3月工业增加值同比增长 $5.7%$，处于相对高位。
• 内需疲软：3月社零同比增长 $1.7%$，增速较1-2月下降1.1个百分点。固定资产投资（不含农户）同比录得 $-1.1%$，由正转负，显示内需偏弱。

2. 新经济强，旧经济弱

• 新经济表现突出：装备制造业增加值同比增长 $8.9%$，高技术制造业增长 $12.5%$，分别高于全部规模以上工业增加值2.8和6.4个百分点。
• 旧经济持续低迷：基建与房地产投资增速均回落，分别为 $8.9%$ 和 $-11.7%$，制造业投资受新质生产力带动小幅回升。

3. 居民部门承压，企业部门改善

• 居民收入与消费放缓：1季度居民人均可支配收入同比增长 $4.9%$，增速较2025年放缓0.1个百分点；人均消费支出同比增长 $3.6%$，增速较去年放缓0.9个百分点。
• 企业盈利增长：1-2月工业企业利润同比增长 $15.2%$，显著高于居民收入增速和名义GDP增速，反映企业部门改善。

关键信息

经济结构分化

• 供给端：新经济（如高技术制造业、装备制造业）增长强劲，显示经济转型趋势。
• 需求端：消费、投资和外贸增速回落，尤其是社零和固定资产投资，显示内需不足。

债市表现

• 债市欠配：当前经济“供强需弱”，导致债市出现欠配现象。
• 期限轮动：3月经济数据发布后，债市由短及长再压中短，10年国债上行0.1BP至 $1.775%$，而1年期及5年期国债分别下行4BP、1.2BP。

投资与政策

• 房地产市场：3月房地产投资仍为负，但施工面积和销售面积降幅收窄，政策层面重提“去库存”，但居民购房意愿仍低迷。
• 政府拉动：政府债券新增规模1.17万亿元，但受去年高基数影响，对基建投资的拉动效果有所放缓。

风险提示

• 宏观经济修复超预期：可能对债市和资产价格产生较大影响。
• 货币政策超预期：可能改变市场流动性状况，影响债市走势。
• 风险偏好恢复超预期：可能导致市场情绪快速转变，影响资产配置。

相关研究

1. 《固定收益点评：算电协同下的转债投资机会》（2026-04-16）
2. 《固定收益点评：超长债利差可能收敛到什么位置？》（2026-04-15）
3. 《固定收益点评：信用扩张放缓，债市欠配再现》（2026-04-14）

图表目录

• 图表1：出口交货值同比增速提升
• 图表2：主要工业行业规模以上工业增加值同比
• 图表3：政策补贴相关行业同比增速回升
• 图表4：限额以上商品零售额分项同比
• 图表5：三大投资当月同比增速
• 图表6：房地产投资和施工面积增速
• 图表7：房地产新开工面积与销售面积增速

分析师声明

本报告由国盛证券分析师杨业伟、李美雍撰写，执业证书编号分别为S0680520050001和S0680525070011。报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并谨慎决策。