20260603-天风国际证券-菜百股份-605599.SH-菜百股份_26Q1收入延續高增_投資類產品受益於金價上漲_5页_264kb

菜百股份总结

核心内容

菜百股份（北京菜市口百货股份有限公司）在2025年及2026年第一季度（Q1E）持续展现出强劲的收入增长态势。公司通过线上线下全渠道扩张，结合金饰和投资类产品布局，成功抓住了金价上涨带来的市场机遇，实现了业绩的稳步提升。

主要观点

• 收入增长显著：2025年公司营收达到288亿元，同比增长42.4%；2026Q1营收为143亿元，同比增长73.6%。
• 投资类产品受益于金价上涨：2025年贵重金属投资产品收入达210亿元，同比增长62.7%；2026Q1金价同比上涨超50%，预计该类产品将继续保持增长。
• 线上销售快速增长：2025年线上销售额为73亿元，同比增长51%，占总销售额的25.3%。
• 线下门店稳步扩张：截至2025年末，公司拥有106家直营门店，全年新增17家，关闭1家，净增6家。
• 盈利能力受投资类产品影响：2025年综合毛利率为8.3%，同比下降0.6个百分点，主要由于低毛利的投资类产品增长；2026Q1毛利率进一步下滑至7.1%，净利率为2.8%，同比下降1.1个百分点。
• 分红率较高：公司拟派发每股0.78元（含税）的分红，分红率为53.5%，体现出较强的盈利能力和股东回报意识。
• 投资建议维持“买入”：基于最新业绩，维持2026-2027年利润预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为13.6/15.6/17.2亿元，对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据（2025年及2026Q1E）

产品分类表现（2025年）

渠道表现（2025年）

门店扩张情况

• 2025年末直营门店达106家，全年净增6家。
• 2026Q1无新增门店，关闭1家。
• 2026Q2计划新增1家直营门店。

估值与风险

• 估值：预计2026-2028年归母净利润分别为13.6/15.6/17.2亿元，对应PE分别为11/10/9倍。
• 风险提示：金价大幅波动、消费力不及预期、新店扩张速度不及预期。

总结

菜百股份凭借线上线下全渠道布局和对黄金投资产品的精准把握，2025年及2026Q1E实现了收入和利润的双增长。尽管贵重金属投资产品的低毛利对综合毛利率造成一定压力，但公司通过产品创新和渠道扩张，有效提升了市场竞争力。当前估值合理，维持“买入”评级。