> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 菜百股份总结 ## 核心内容 菜百股份（北京菜市口百货股份有限公司）在2025年及2026年第一季度（Q1E）持续展现出强劲的收入增长态势。公司通过线上线下全渠道扩张，结合金饰和投资类产品布局，成功抓住了金价上涨带来的市场机遇，实现了业绩的稳步提升。 ## 主要观点 - **收入增长显著**：2025年公司营收达到288亿元，同比增长42.4%；2026Q1营收为143亿元，同比增长73.6%。 - **投资类产品受益于金价上涨**：2025年贵重金属投资产品收入达210亿元，同比增长62.7%；2026Q1金价同比上涨超50%，预计该类产品将继续保持增长。 - **线上销售快速增长**：2025年线上销售额为73亿元，同比增长51%，占总销售额的25.3%。 - **线下门店稳步扩张**：截至2025年末，公司拥有106家直营门店，全年新增17家，关闭1家，净增6家。 - **盈利能力受投资类产品影响**：2025年综合毛利率为8.3%，同比下降0.6个百分点，主要由于低毛利的投资类产品增长；2026Q1毛利率进一步下滑至7.1%，净利率为2.8%，同比下降1.1个百分点。 - **分红率较高**：公司拟派发每股0.78元（含税）的分红，分红率为53.5%，体现出较强的盈利能力和股东回报意识。 - **投资建议维持“买入”**：基于最新业绩，维持2026-2027年利润预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为13.6/15.6/17.2亿元，对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据（2025年及2026Q1E） | 指标 | 2025年 | 2026Q1E | |------|--------|---------| | 营收（亿元） | 288 | 143 | | 归母净利润（亿元） | 11.3 | 4.0 | | 扣非归母净利润（亿元） | 10.3 | 4.5 | | 综合毛利率（%） | 8.3 | 7.1 | | 归母净利率（%） | 3.9 | 2.8 | ### 产品分类表现（2025年） | 产品类别 | 收入（亿元） | 同比增长 | |----------|--------------|----------| | 贵金属投资产品 | 210 | 62.7% | | 黄金饰品 | 59 | 8.65% | | 贵金属文化产品 | 16 | -0.4% | | 钻翠珠宝饰品 | 1.6 | 13.2% | | 联营佣金收入 | 1.3 | -3.3% | ### 渠道表现（2025年） | 渠道 | 收入（亿元） | 同比增长 | 占比 | |------|--------------|----------|------| | 线下门店 | 209 | 38% | 72.5% | | 线上销售 | 73 | 51% | 25.3% | | 银行销售 | 6.3 | 108% | 2.2% | ### 门店扩张情况 - 2025年末直营门店达106家，全年净增6家。 - 2026Q1无新增门店，关闭1家。 - 2026Q2计划新增1家直营门店。 ### 估值与风险 - **估值**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.6/15.6/17.2亿元，对应PE分别为11/10/9倍。 - **风险提示**：金价大幅波动、消费力不及预期、新店扩张速度不及预期。 ## 总结 菜百股份凭借线上线下全渠道布局和对黄金投资产品的精准把握，2025年及2026Q1E实现了收入和利润的双增长。尽管贵重金属投资产品的低毛利对综合毛利率造成一定压力，但公司通过产品创新和渠道扩张，有效提升了市场竞争力。当前估值合理，维持“买入”评级。