> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 稳健型多资产组合设计思路总结 ## 核心内容 本报告提出了一种基于“组合保险 + 风险预算”两阶段法的稳健型多资产组合设计方法，旨在克服传统资产配置模型在国内市场的应用困境，特别是在A股波动率高、夏普比率低的背景下。 ### 主要观点 - **多资产配置的重要性**：多资产配置是获取长期稳健收益的主要方式，但传统模型在国内市场效果不佳。 - **A股的配置困境**：A股的长期夏普比率远低于债券，直接应用风险平价策略会导致权益资产占比过低，收益不佳。 - **组合保险策略的优化作用**：CPPI（风险资产/安全资产）策略可以有效提升高波动资产的收益风险比，同时保留其波动性。 - **风险预算的分散作用**：基于优化后的子组合构建风险平价组合，可以进一步分散风险并提升组合的稳健性。 - **动态夏普比率的优化效果**：通过动态夏普比率分配风险预算，可使组合的收益和风险指标进一步优化。 ### 关键信息 - **CPPI策略**：通过风险资产与安全资产的组合形式，控制最大损失并提升收益弹性。 - **风险平价策略（RP）**：在风险贡献相同的基础上分配资产权重，实现收益最大化。 - **组合保险+风险预算**：第一阶段通过CPPI策略优化风险资产，第二阶段基于风险预算构建组合，实现收益弹性与风险控制的结合。 - **回测结果**：CPPI_RP组合年化收益率为13.41%，年化波动率为8.45%，最大回撤为-10.91%，夏普比率为1.53，卡玛比率为1.23，优于等权组合和传统风险平价组合。 - **资产配置**：采用A股、债券、黄金、美股四类资产，构建CPPI子组合后进行风险预算配置，实现收益与风险的优化。 ## 主要方法 ### 第一阶段：组合保险（CPPI） - **目标**：优化高波动资产的收益风险比，同时保留其波动属性。 - **参数选取**： - 保本期：1年 - 保本比例：0.9 - 风险乘数：5 - 风险资产仓位上下限：0.1-1 - **结果**： - A股/债券CPPI组合年化收益率15.29%，波动率17.68%，最大回撤-44.95%，夏普比率0.89，卡玛比率0.34。 - 美股/债券CPPI组合年化收益率13.67%，波动率14.46%，最大回撤-22.33%，夏普比率0.96，卡玛比率0.61。 - 黄金/债券CPPI组合年化收益率9.77%，波动率13.50%，最大回撤-29.29%，夏普比率0.76，卡玛比率0.33。 ### 第二阶段：风险预算（RP） - **目标**：基于各子组合的风险特征进行资产配置，进一步分散风险。 - **结果**： - CPPI_RP组合年化收益率13.41%，波动率8.45%，最大回撤-10.91%，夏普比率1.53，卡玛比率1.23。 - 动态夏普CPPI_RB组合年化收益率13.99%，波动率8.79%，最大回撤-10.33%，夏普比率1.534，卡玛比率1.35，月胜率70.78%。 ## 资产配置权重对比 | 组合 | A股 | 美股 | 黄金 | 债券 | |------|-----|------|------|------| | 等权组合（A股+美股+黄金） | 33.33% | 33.33% | 33.33% | - | | 等权组合（A股+美股+黄金+债券） | 25.00% | 25.00% | 25.00% | 25.00% | | RP（A股+美股+黄金） | 27.28% | 30.94% | 41.78% | - | | RP（A股+美股+黄金+债券） | 4.57% | 5.19% | 6.92% | 83.32% | | CPPI_RP | 17.78% | 21.73% | 28.54% | 31.95% | | 动态夏普CPPI_RB | 17.00% | 23.32% | 28.62% | 31.07% | ## 资产风险收益特征 | 资产 | 累计收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 最大回撤 | 夏普比率 | 卡玛比率 | 月胜率 | |------|-------------|------------|------------|----------|----------|----------|--------| | A股 | 616.05% | 10.10% | 25.46% | -71.51% | 0.51 | 0.14 | 55.29% | | 美股 | 1124.31% | 13.02% | 22.35% | -57.66% | 0.66 | 0.23 | 61.57% | | 黄金 | 762.89% | 11.11% | 16.80% | -44.88% | 0.71 | 0.25 | 56.86% | | 债券 | 144.33% | 4.46% | 1.34% | -3.55% | 3.26 | 1.26 | 74.51% | ## 回测分析 - **CPPI_RP组合**： - 年化收益率：13.41% - 年化波动率：8.45% - 最大回撤：-10.91% - 夏普比率：1.53 - 卡玛比率：1.23 - 月胜率：67.49% - **动态夏普CPPI_RB组合**： - 年化收益率：13.99% - 年化波动率：8.79% - 最大回撤：-10.33% - 夏普比率：1.534 - 卡玛比率：1.35 - 月胜率：70.78% ## 风险提示 本报告基于公开的历史数据进行分析，不构成投资建议或收益保证，不能预示未来表现，亦不能保证未来的可持续性。 ## 证券分析师 - 张斌，执业证书编号：S0860525110004，邮箱：zhangbin1@orientsec.com.cn - 王继恒，执业证书编号：S0860525090004，邮箱：wangjiheng@orientsec.com.cn - 联系电话：0755-82819271 ## 相关报告 - 价值类指数全景图谱：Smart Beta 配置系列之二，2026-04-08 - 美伊冲突加剧流动性担忧，警惕多资产对，2026-03-14 - 冲“失效”风险：ETF资产配置月报(2026年3月)，2026-03-14 - ETF资产配置月报(2026年3月)，2026-03-14 ## 图表目录 - 图1：中证800指数收益与波动的当月与上月散点图 - 图2：美股美债长期的夏普比相对接近，A股夏普比远低于中债 - 图3：均值方差最优化（MVO）与风险平价（RP）的几何直观理解 - 图4：CPPI组合净值曲线：CPPI策略可有效优化A股的长期收益风险比 - 图5：“组合保险 + 风险预算”：兼顾收益弹性与风险控制 - 图6：底层资产间滚动1年期相关系数 - 图7：底层资产历史净值曲线 - 图8：优化后CPPI子组合净值曲线 - 图9：CPPI_RP与等权组合净值曲线 - 图10：CPPI_RP与风险平价组合对比 - 图11：基于三类CPPI子组合 + 债券的风险平价组合与四个资产的风险平价组合对比 - 图12：动态夏普CPPI_RB组合历史净值曲线