> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·固收 | 4.3%GDP背后的“冷”与“热”总结 ## 核心内容 2026年二季度GDP同比增长4.3%，创近三年新低，低于市场预期的4.5%，较一季度回落0.7个百分点。整体经济呈现“K型分化”格局，部分领域增长强劲，而另一些领域则持续低迷。 ## 主要观点 - **经济增长的“热”面**： - **出口**：作为经济增长的强力引擎，出口数据表现强劲，6月规模以上工业企业出口交货值同比增长14.8%，显示工业出口韧性。 - **高技术制造与装备制造**：生产端增长点，上半年装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.3%和13.3%，增速远超整体工业增长。 - **服务消费**：消费端唯一的韧性来源，1-6月服务零售额同比增长5.3%，增速持续高于商品零售额。 - **经济增长的“冷”面**： - **房地产**：持续低迷，地产投资累计同比-18.0%，降幅继续扩大，销售端改善未能有效传导至投资端。 - **商品消费**：复苏乏力，6月社零同比增长1.0%，其中汽车、家电等耐用消费品零售额分别下降16.1%和8.7%。 - **固定资产投资**：降幅持续扩大，制造业投资累计同比-1.2%，基建投资累计同比-2.4%，由正转负，显示投资端压力加剧。 ## 关键信息 ### GDP增速与政策预期 - 2026年上半年累计增速为4.7%，仍处于年度目标区间（4.5%-5%）内，但二季度增速4.3%已低于目标下限。 - 7月政治局会议可能出台更多增量政策，政策基调将保持积极。 ### 工业生产 - 6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，较前值上升0.8个百分点。 - 高技术产业和装备制造业增长显著，分别增长13.3%和9.3%，显示新质生产力对工业增长的支撑作用。 ### 消费市场 - 6月社零同比增速1.0%，较前值上升1.6个百分点，但商品消费仍显疲软。 - 服务消费持续增长，成为支撑内需的重要力量，但消费内生动力仍需提振。 ### 固定资产投资 - 制造业投资累计同比-1.2%，降幅扩大，但高技术产业投资增长4.6%。 - 基建投资累计同比-2.4%，由正转负，短期资金转化存在时滞，但后续项目有望加快推进。 - 房地产投资累计同比-18.0%，房企扩张意愿未见明显改善，需关注销售端企稳、居民购房预期修复、资金链政策效果及城中村改造等关键变量。 ## 风险提示 - 政策不确定性 - 基本面变化超预期 - 海外地缘政治风险 ## 政策展望 - **短期**：出口和高技术产业仍是经济的稳定锚。 - **中期**：消费信心修复和房地产市场企稳是经济回升的关键。 - **政策核心命题**：如何将外需景气转化为内需改善，推动新动能与旧动能的联动。 ## 评级说明 - 股票投资评级：买入（预期收益20%以上）、增持（10%-20%）、持有（-10%-10%）、卖出（-10%以下）。 - 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（-5%-5%）、弱于大市（-5%以下）。 ## 法律声明与免责声明 - 本报告观点为署名分析师个人看法，不构成投资建议。 - 本报告内容仅供参考，不构成对任何人的投资决策依据。 - 本平台内容仅供专业投资者使用，不承担因使用本平台内容而产生的任何责任。 ## 联系方式 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|--------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com| | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com| | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com | ## 报告日期 20260630