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天风·固收 | 4.3%GDP背后的“冷”与“热”总结

核心内容

2026年二季度GDP同比增长4.3%，创近三年新低，低于市场预期的4.5%，较一季度回落0.7个百分点。整体经济呈现“K型分化”格局，部分领域增长强劲，而另一些领域则持续低迷。

主要观点

• 经济增长的“热”面：

  • 出口：作为经济增长的强力引擎，出口数据表现强劲，6月规模以上工业企业出口交货值同比增长14.8%，显示工业出口韧性。
  • 高技术制造与装备制造：生产端增长点，上半年装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.3%和13.3%，增速远超整体工业增长。
  • 服务消费：消费端唯一的韧性来源，1-6月服务零售额同比增长5.3%，增速持续高于商品零售额。

• 经济增长的“冷”面：

  • 房地产：持续低迷，地产投资累计同比-18.0%，降幅继续扩大，销售端改善未能有效传导至投资端。
  • 商品消费：复苏乏力，6月社零同比增长1.0%，其中汽车、家电等耐用消费品零售额分别下降16.1%和8.7%。
  • 固定资产投资：降幅持续扩大，制造业投资累计同比-1.2%，基建投资累计同比-2.4%，由正转负，显示投资端压力加剧。

关键信息

GDP增速与政策预期

• 2026年上半年累计增速为4.7%，仍处于年度目标区间（4.5%-5%）内，但二季度增速4.3%已低于目标下限。
• 7月政治局会议可能出台更多增量政策，政策基调将保持积极。

工业生产

• 6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，较前值上升0.8个百分点。
• 高技术产业和装备制造业增长显著，分别增长13.3%和9.3%，显示新质生产力对工业增长的支撑作用。

消费市场

• 6月社零同比增速1.0%，较前值上升1.6个百分点，但商品消费仍显疲软。
• 服务消费持续增长，成为支撑内需的重要力量，但消费内生动力仍需提振。

固定资产投资

• 制造业投资累计同比-1.2%，降幅扩大，但高技术产业投资增长4.6%。
• 基建投资累计同比-2.4%，由正转负，短期资金转化存在时滞，但后续项目有望加快推进。
• 房地产投资累计同比-18.0%，房企扩张意愿未见明显改善，需关注销售端企稳、居民购房预期修复、资金链政策效果及城中村改造等关键变量。

风险提示

• 政策不确定性
• 基本面变化超预期
• 海外地缘政治风险

政策展望

• 短期：出口和高技术产业仍是经济的稳定锚。
• 中期：消费信心修复和房地产市场企稳是经济回升的关键。
• 政策核心命题：如何将外需景气转化为内需改善，推动新动能与旧动能的联动。

评级说明

• 股票投资评级：买入（预期收益20%以上）、增持（10%-20%）、持有（-10%-10%）、卖出（-10%以下）。
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（-5%-5%）、弱于大市（-5%以下）。

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报告日期

20260630