> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华康股份盈利跃升的“两支箭”总结 ## 核心内容概述 华康股份作为甜味剂行业的龙头，其盈利修复潜力显著。公司当前盈利能力处于历史低位，但未来有望通过“两支箭”实现盈利跃升。第一支箭是行业周期反转，晶体糖价格上行及供给侧出清；第二支箭是产业链延伸，通过舟山工厂实现玉米精深加工，提升整体毛利率。 --- ## 主要观点 - **行业背景**：功能糖行业属于食品饮料产业链上游，呈现“成本加成型”特征，盈利能力受成本与供需影响显著。 - **华康优势**：公司是低倍甜味剂领域龙头，产品结构以晶体糖为主，拥有优质的客户结构及较强的出口能力。 - **盈利现状**：2024-2025年公司盈利能力处于历史低位，主要受晶体糖价格回落、财务杠杆增加及产品结构下沉影响。 - **盈利修复路径**： - **第一支箭**：随着晶体糖行业供给侧出清，价格有望回升，公司凭借成本优势及规模效应有望受益。 - **第二支箭**：舟山工厂具备玉米精深加工能力，将提升公司对原料成本的控制能力，增厚盈利。 - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.5元、1.12元、2.25元，给予“买入”评级，目标价27元。 --- ## 关键信息 ### 财务数据预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长（%） | 营业利润（百万元） | 同比增长（%） | 归属母公司净利润（百万元） | 同比增长（%） | 毛利率（%） | 净利率（%） | 净资产收益率（%） | 市盈率 | |------|---------------------|--------------|---------------------|--------------|-----------------------------|--------------|-------------|-------------|------------------|--------| | 2024A| 2,808 | 0.9% | 289 | -32.3% | 268 | -27.7% | 21.8% | 9.6% | 8.5% | 20.2 | | 2025A| 4,189 | 49.1% | 229 | -20.7% | 200 | -25.4% | 15.0% | 4.8% | 6.2% | 27.1 | | 2026E| 4,897 | 16.9% | 169 | -26.6% | 151 | -24.7% | 13.0% | 3.1% | 4.8% | 36.0 | | 2027E| 5,639 | 15.1% | 372 | 121.0% | 340 | 125.5% | 15.8% | 6.0% | 10.6% | 16.0 | | 2028E| 6,512 | 15.5% | 744 | 99.8% | 682 | 100.5% | 20.2% | 10.5% | 17.7% | 8.0 | ### 投资建议 - **投资评级**：买入（首次） - **目标价格**：27元 - **估值逻辑**：基于2028年盈利预测，参考可比公司平均PE为12倍。 --- ## 风险提示 1. 食品安全风险 2. 境外贸易冲突加剧 3. 销量不及预期 4. 晶体糖价格提升力度及时间不及预期 5. 成本长期高位运行 6. 假设条件变化 7. 统计信息误差风险 --- ## 产品结构与市场表现 - **产品矩阵**：公司以晶体功能糖和液体淀粉糖为核心，其中晶体木糖醇和山梨糖醇贡献毛利润近70%。 - **出口占比**：公司境外收入占比高，主要客户包括玛氏箭牌、亿滋国际、可口可乐等。 - **海外市场**：波兰、美国、意大利为前三海外市场，合计占比约47%。 - **产品价格走势**：晶体糖价格在2022-2025年持续回落，但预计2026年后将逐步回升。 --- ## 产业链延伸与盈利提升 - **舟山项目**：具备玉米精深加工能力，提升对玉米加工环节的控制，将玉米加工利润纳入体内。 - **成本控制**：公司通过精深加工降低原料成本，提升毛利率。 - **盈利能力预测**：若将玉米加工利润纳入，公司盈利能力有望显著改善。 --- ## 行业趋势与竞争格局 - **行业周期**：功能糖行业处于产能释放阶段，供需关系恶化导致盈利承压。 - **成本加成型**：行业盈利受原料成本和供需影响显著，成本端相对刚性。 - **供给侧出清**：随着小厂退出，行业集中度提升，华康有望受益于价格回升。 - **技术壁垒**：公司产品具备成本优势及技术壁垒，有望在行业复苏中占据优势地位。 --- ## 总结 华康股份作为低倍甜味剂龙头，凭借其优质客户结构、全球化布局及成本优势，有望在行业周期反转及产业链延伸中实现盈利跃升。当前公司盈利能力处于历史低位，但未来三年盈利有望显著改善，2028年预计净利润达682百万元，EPS为2.25元。投资建议为“买入”，目标价27元，但需关注食品安全、贸易冲突及成本上涨等风险。