> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报总结 ## 核心内容 本周债券市场呈现明显的长短端收益率分化格局。短端债券收益率下行，长端及超长端收益率上行，其中1年期国债收益率下降约3BP至1.26%，10年期国债收益率上涨2BP至1.805%，30年期国债收益率上涨6BP至2.34%。这种分化主要由基本面预期修复、资金供需变化以及微观结构影响共同驱动。 ## 主要观点 - **收益率分化原因**： - **基本面预期**：经济数据冷热不均，外部需求超预期，但内需仍偏弱。出口增速显著提升至21.8%，进口增速也提高至19.8%，显示出外部经济的强劲需求。然而，内部价格温和修复，CPI同比上涨1.1个百分点至1.3%，PPI同比降幅收窄至-0.9%，经济修复的可持续性仍有待观察。 - **资金供需变化**：央行在OMO市场小幅回笼资金，国库现金定存到期，导致流动性边际收紧，资金价格中枢略微上行。DR001和DR007分别上升1.32%和1.47%，R001和R007也略有上升。 - **供给面影响**：债券市场整体到期规模高于发行规模，净融资额下降2000亿元，供给压力阶段性缓释。同时，储蓄国债的发行分流了部分资金需求，减轻了二级市场抛压，对债市形成利好。 - **政策面**： - 央行维持适度宽松的货币政策基调，但流动性呈现边际收紧。本周央行公开市场净回笼1011亿元，下周买断式逆回购到期6000亿元，预计对短期流动性造成一定影响。 - 财政部增设超长特别国债的安排，对超长端利率债形成压力，但若央行配套宽松政策落地，可能带来新的稳定因素。 - **资金面**： - 银行间与金融机构间流动性呈现“量缩价升”特征，资金利率整体上行，但仍在合意区间波动。 - 银行负债成本锚（1年期同业存单收益率）保持稳定，缓解了短端利率的上行压力，为银行自营资金配置利率债提供了无风险收益锚。 ## 关键信息 ### 市场表现 - **短端**：1年期国债收益率下降3BP至1.26%。 - **长端**：10年期国债收益率上涨2BP至1.805%，30年期国债收益率上涨6BP至2.34%。 ### 经济基本面 - **出口**：2月出口累计同比增速达21.8%，远超市场预期，汽车、半导体、集成电路等产品出口显著改善。 - **进口**：进口累计同比增速达19.8%，较前值提高14个百分点。 - **价格数据**：CPI同比上涨1.1个百分点至1.3%，PPI同比降幅收窄至-0.9%。 - **内需**：投资、消费等内需数据尚未公布，内需偏弱格局尚未根本扭转。 - **外部风险**：美伊冲突影响霍尔木兹海峡航运，可能对我国贸易及原油进口造成扰动。 ### 政策与流动性 - **央行操作**：本周央行OMO市场净回笼1011亿元，资金到期规模大幅下降。 - **国库现金定存**：本周国库现金定存到期1500亿元，短期对流动性形成扰动。 - **下周流动性**：买断式逆回购到期6000亿元，预计对短期流动性造成一定影响。 ### 债券供给 - **总体供给**：债券市场净融资额下降2000亿元，到期规模高于发行规模。 - **利率债**：净融资额下降1438亿元，地方政府债供给略上行约632亿元，主要集中于超长端期限。 - **信用债**：净融资额略微下降575亿元。 - **储蓄国债**：本周首次发行凭证式储蓄国债，分流了部分个人资金需求。 ### 后市展望 - 债券市场将进入关键的数据验证与预期博弈期。 - 超预期出口和资金面边际收紧推动了长端利率的调整，但基本面修复的不确定性限制了收益率的上行空间。 - 预计收益率将维持震荡格局，需关注下周资金面扰动、经济数据修复情况、财政部债券供给节奏及地缘政治风险演化。 ## 风险提示 - 基本面修复超预期风险。 - 政策超预期风险。 ## 图表目录 - 图1：长端与短端国债收益率（%） - 图2：上证综指与国债收益率走势（点，%） - 图3：出口累计同比（%） - 图4：进口累计同比（%） - 图5：CPI当月同比（%） - 图6：PPI当月同比（%） - 图7：全国247家钢厂产能利用率（%） - 图8：汽车半钢胎开工率（%） - 图9：山东地炼常减压装置开工率（%） - 图10：沥青开工率（%） - 图11：猪肉平均批发价（元每公斤） - 图12：生产资料价格指数（%） - 图13：M2、M1与M0同比（%） - 图14：社融存量同比与M2同比（%） - 图15：居民部门人民币贷款当月增加（亿元） - 图16：企业部门人民币贷款当月增加（亿元） - 图17：资金分层（%, BP） ## 表格信息 - **表1**：央行货币政策工具操作（亿元） - **表2**：债券周度发行与到期（亿元） ## 分析师声明 - 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力。 - 报告所表述的任何观点均反映了分析师的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。 ## 联储证券研究院 - **青岛**：山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11、15F，邮编266100 - **上海**：上海市浦东新区滨江大道1111弄1号中企国际金融中心A栋12层，邮编200135 - **北京**：北京市朝阳区安定路五号院13号楼B座14层，邮编100029 - **深圳**：广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号广场28-30F，邮编518000