20260313-联储证券-固收周报_长短端表现分化_微观结构隐现支撑_10页_1mb

固收周报总结

核心内容

本周债券市场呈现明显的长短端收益率分化格局。短端债券收益率下行，长端及超长端收益率上行，其中1年期国债收益率下降约3BP至1.26%，10年期国债收益率上涨2BP至1.805%，30年期国债收益率上涨6BP至2.34%。这种分化主要由基本面预期修复、资金供需变化以及微观结构影响共同驱动。

主要观点

• 收益率分化原因：

  • 基本面预期：经济数据冷热不均，外部需求超预期，但内需仍偏弱。出口增速显著提升至21.8%，进口增速也提高至19.8%，显示出外部经济的强劲需求。然而，内部价格温和修复，CPI同比上涨1.1个百分点至1.3%，PPI同比降幅收窄至-0.9%，经济修复的可持续性仍有待观察。
  • 资金供需变化：央行在OMO市场小幅回笼资金，国库现金定存到期，导致流动性边际收紧，资金价格中枢略微上行。DR001和DR007分别上升1.32%和1.47%，R001和R007也略有上升。
  • 供给面影响：债券市场整体到期规模高于发行规模，净融资额下降2000亿元，供给压力阶段性缓释。同时，储蓄国债的发行分流了部分资金需求，减轻了二级市场抛压，对债市形成利好。

• 政策面：

  • 央行维持适度宽松的货币政策基调，但流动性呈现边际收紧。本周央行公开市场净回笼1011亿元，下周买断式逆回购到期6000亿元，预计对短期流动性造成一定影响。
  • 财政部增设超长特别国债的安排，对超长端利率债形成压力，但若央行配套宽松政策落地，可能带来新的稳定因素。

• 资金面：

  • 银行间与金融机构间流动性呈现“量缩价升”特征，资金利率整体上行，但仍在合意区间波动。
  • 银行负债成本锚（1年期同业存单收益率）保持稳定，缓解了短端利率的上行压力，为银行自营资金配置利率债提供了无风险收益锚。

关键信息

市场表现

• 短端：1年期国债收益率下降3BP至1.26%。
• 长端：10年期国债收益率上涨2BP至1.805%，30年期国债收益率上涨6BP至2.34%。

经济基本面

• 出口：2月出口累计同比增速达21.8%，远超市场预期，汽车、半导体、集成电路等产品出口显著改善。
• 进口：进口累计同比增速达19.8%，较前值提高14个百分点。
• 价格数据：CPI同比上涨1.1个百分点至1.3%，PPI同比降幅收窄至-0.9%。
• 内需：投资、消费等内需数据尚未公布，内需偏弱格局尚未根本扭转。
• 外部风险：美伊冲突影响霍尔木兹海峡航运，可能对我国贸易及原油进口造成扰动。

政策与流动性

• 央行操作：本周央行OMO市场净回笼1011亿元，资金到期规模大幅下降。
• 国库现金定存：本周国库现金定存到期1500亿元，短期对流动性形成扰动。
• 下周流动性：买断式逆回购到期6000亿元，预计对短期流动性造成一定影响。

债券供给

• 总体供给：债券市场净融资额下降2000亿元，到期规模高于发行规模。
• 利率债：净融资额下降1438亿元，地方政府债供给略上行约632亿元，主要集中于超长端期限。
• 信用债：净融资额略微下降575亿元。
• 储蓄国债：本周首次发行凭证式储蓄国债，分流了部分个人资金需求。

后市展望

• 债券市场将进入关键的数据验证与预期博弈期。
• 超预期出口和资金面边际收紧推动了长端利率的调整，但基本面修复的不确定性限制了收益率的上行空间。
• 预计收益率将维持震荡格局，需关注下周资金面扰动、经济数据修复情况、财政部债券供给节奏及地缘政治风险演化。

风险提示

• 基本面修复超预期风险。
• 政策超预期风险。

图表目录

• 图1：长端与短端国债收益率（%）
• 图2：上证综指与国债收益率走势（点，%）
• 图3：出口累计同比（%）
• 图4：进口累计同比（%）
• 图5：CPI当月同比（%）
• 图6：PPI当月同比（%）
• 图7：全国247家钢厂产能利用率（%）
• 图8：汽车半钢胎开工率（%）
• 图9：山东地炼常减压装置开工率（%）
• 图10：沥青开工率（%）
• 图11：猪肉平均批发价（元每公斤）
• 图12：生产资料价格指数（%）
• 图13：M2、M1与M0同比（%）
• 图14：社融存量同比与M2同比（%）
• 图15：居民部门人民币贷款当月增加（亿元）
• 图16：企业部门人民币贷款当月增加（亿元）
• 图17：资金分层（%, BP）

表格信息

• 表1：央行货币政策工具操作（亿元）
• 表2：债券周度发行与到期（亿元）

分析师声明

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