> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** TO DISCOVER VALUE TO CREATE VALUE TO SHARE VALUE # 供需整体宽松，关注宏观风险扰动 投研服务中心 2026.2.9 # 豆粕 # 节前供需平稳，低位震荡运行 # 节前供需平稳，低位震荡运行 - 国际方面： - 中美元首通话，特朗普称中方将再采购美豆800万吨，需求提振美盘强势。美国新生柴政策落地，提振豆油需求，美豆压榨量预期增加，支撑美豆盘面。巴西大豆产量上调，目前已进入收获季，作物基本无天气灾害影响，丰产预期维持。南美大豆即将进入发运高峰期，CNF升贴水或有一定卖压。后续美豆盘面交易重心在于美豆需求落实进度以及南美产量最终确认。新作美豆种植面积或将缩减，关注题材对盘面的驱动。 - 国内供需： 近期巴西大豆榨利高位，暗示油厂远月采购积极。国内油厂开机率上升，港口大豆开始去库。豆粕现货供应仍较为充足，节前下游补库告一段落，令油厂豆粕重新累库。近期油厂大量销售远月基差，节后关注进口大豆到港及油厂开机节奏能否带来供应收紧风险事件。 - 结论及观点： 南美大豆即将上市，关注卖压影响下的CNF升贴水报价。节后进口大豆到港节奏及油厂开机恢复情况令市场存在阶段性紧张预期，市场在紧缩预期及南美丰产预期的题材中反复交易。震荡运行，豆粕05合约2700-2860。 # USDA1月供需报告调高美豆产量，下调出口项，期末库存预估上调 <table><tr><td colspan="10">全球和主要国家新作大豆供需平衡表 (百万吨)</td></tr><tr><td>2025/26</td><td>报告期</td><td>期初库存</td><td>产量</td><td>进口量</td><td>压榨消费量</td><td>国内总消费</td><td>出口量</td><td>期末库存</td><td>库消比</td></tr><tr><td rowspan="2">全球</td><td>12月</td><td>123.24</td><td>422.54</td><td>186.14</td><td>365.24</td><td>421.85</td><td>187.7</td><td>122.37</td><td>20.08%</td></tr><tr><td>1月</td><td>123.4</td><td>425.68</td><td>186.04</td><td>366.43</td><td>423.14</td><td>187.57</td><td>124.41</td><td>20.37%</td></tr><tr><td rowspan="2">美国</td><td>12月</td><td>8.61</td><td>115.75</td><td>0.54</td><td>69.54</td><td>72.53</td><td>44.5</td><td>7.89</td><td>6.74%</td></tr><tr><td>1月</td><td>8.84</td><td>116</td><td>0.54</td><td>69.94</td><td>72.99</td><td>42.86</td><td>9.52</td><td>8.22%</td></tr><tr><td rowspan="2">中国</td><td>12月</td><td>44.49</td><td>21</td><td>112</td><td>108</td><td>133</td><td>0.1</td><td>44.39</td><td>33.35%</td></tr><tr><td>1月</td><td>44.49</td><td>20.9</td><td>112</td><td>108</td><td>132.9</td><td>0.1</td><td>44.39</td><td>33.38%</td></tr><tr><td rowspan="2">巴西</td><td>12月</td><td>36.81</td><td>175</td><td>0.5</td><td>59</td><td>63.3</td><td>112.5</td><td>36.51</td><td>20.77%</td></tr><tr><td>1月</td><td>36.81</td><td>178</td><td>0.5</td><td>60</td><td>64.4</td><td>114</td><td>36.91</td><td>20.69%</td></tr><tr><td rowspan="2">阿根廷</td><td>12月</td><td>23.09</td><td>48.5</td><td>7.7</td><td>41</td><td>48.2</td><td>8.25</td><td>22.84</td><td>40.46%</td></tr><tr><td>1月</td><td>23.09</td><td>48.5</td><td>7.7</td><td>41</td><td>48.2</td><td>8.25</td><td>22.84</td><td>40.46%</td></tr></table> 根据USDA1月月度供需报告的预测，美国大豆产量略微上调900万蒲至42.62亿蒲。由于巴西竞争激烈（巴西大豆产量调高300万吨），本月美国农业部将美国大豆出口调低6000万蒲至15.75亿蒲，同比降低 $16.31\%$ 。大豆压榨调高1500万蒲至25.70亿蒲，同比增长 $5.11\%$ 。期末库存预估上调6000万蒲至3.5亿蒲，同比增加 $7.7\%$ ，也高于分析师们平均预期的3.01亿蒲。年度均价预估下调0.30美元到10.20美元/蒲，高于上年的10.00美元/蒲。 # 美豆/玉米比价降低，新作美豆种植面积或将减少，关注题材对盘面的驱动 大豆—玉米：比价：美国（日） 2025/26年度，美豆丰产实现，供需大幅宽松，令CBOT大豆运行区间维持在1000-1100美分。而美国玉米本年度供需格局向宽松转变，运行区间回落至400-450美分。截至2月3日，CBOT大豆/玉米比价来到2.36。根据豆玉比价与大豆最终种植面积的关系，较低的大豆种植优势将影响农户种植意愿。2025年2月美国农业展望论坛和3月种植面积意向报告将为市场带来更多指引。 # 巴西大豆进入收获季，CNF升贴水震荡回落 美国农业部1月报告预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.78亿吨，较上月预测值调高了300万吨，同比增长650万吨或 $3.8\%$ ；出口调高到1.14亿吨，高于上月预测的1.125亿吨，也高于上年的1.0314亿吨。 巴西国家商品供应公司（CONAB）称，截止2026年1月31日，巴西2025/26年度大豆收获进度为 $11.4\%$ ，高于一周前的 $6.6\%$ ，去年同期 $8.0\%$ ，五年同期均值 $11.8\%$ 。 Mysteel农产品统计数据显示，截至2月6日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为615.901万吨。发船方面，截至2月6日，2月以来巴西港口对中国已发船总量为54.17万吨。 # CBOT大豆盘面上行带动进口大豆成本上升，榨利小幅回落 进口大豆到港成本 <table><tr><td rowspan="2" colspan="2">品种</td><td colspan="3">期价（美分/蒲）</td><td colspan="3">升贴水（美分/蒲）</td><td colspan="3">船运费（美元/吨）</td><td colspan="3">完税价（元，天津港）</td></tr><tr><td>2月6日</td><td>1月30日</td><td>变化</td><td>2月6日</td><td>1月30日</td><td>变化</td><td>2月6日</td><td>1月30日</td><td>变化</td><td>2月6日</td><td>1月30日</td><td>变化</td></tr><tr><td>美湾</td><td>2月H</td><td>1112.25</td><td>1072.25</td><td>40</td><td>126</td><td>122</td><td>4</td><td>52.8</td><td>50.8</td><td>2</td><td>4439</td><td>4290</td><td>149</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>2月H</td><td>1112.25</td><td>1072.25</td><td>40</td><td>42</td><td>68</td><td>-26</td><td>41.8</td><td>39.2</td><td>2.6</td><td>3729</td><td>3674</td><td>55</td></tr><tr><td>巴西</td><td>2月H</td><td>1112.25</td><td>1072.25</td><td>40</td><td>40</td><td>60</td><td>-20</td><td>40.2</td><td>37.8</td><td>2.4</td><td>3711</td><td>3640</td><td>71</td></tr></table> # 进口大豆港口库存去库，远月采购陆续展开 <table><tr><td rowspan="2">年份</td><td rowspan="2">装船月</td><td rowspan="2">计划采购量</td><td colspan="4">已采购量</td><td rowspan="2">未采购量</td><td rowspan="2">采购进度%</td></tr><tr><td>美国</td><td>巴西</td><td>阿根廷/乌拉圭</td><td>小计</td></tr><tr><td>2026</td><td>2月</td><td>951.8</td><td>281.4</td><td>670.4</td><td></td><td>951.8</td><td>0</td><td>100</td></tr><tr><td>2026</td><td>3月</td><td>1200</td><td>169.8</td><td>1023</td><td></td><td>1192.8</td><td>7.2</td><td>99.4</td></tr><tr><td>2026</td><td>4月</td><td>1150</td><td>106.7</td><td>633.6</td><td></td><td>740.3</td><td>409.7</td><td>64.4</td></tr><tr><td>2026</td><td>5月</td><td>1150</td><td>57</td><td>191.4</td><td>151.8</td><td>400.2</td><td>749.8</td><td>34.8</td></tr></table> 进口大豆港口库存 监测数据显示，截止到2月3日，2月船期累计采购了951.8万吨，采购进度为 $100\%$ 。3月船期累计采购了1192.8万吨，采购进度为 $99.4\%$ 。4月船期累计采购了740.3万吨，采购进度为 $64.37\%$ 。5月船期累计采购了400.2万吨，采购进度为 $34.8\%$ 。 # 油厂开机率上升，压榨量同比仍偏高 第36周 第42周 第48周 第2周 第8周 第14周 第20周 第26周 第32周 压榨厂：大豆：111家样本企业：压榨量：中国（周） 根据Mysteel农产品调查情况显示，第6周，国内油厂大豆实际压榨量248.4万吨，较上一周实际压榨量增18.79万吨，较预估压榨量高11.24万吨；实际开机率为 $68.33\%$ 。 # 节前下游补库基本结束，油厂豆粕库存重新累库 截至2月2日，豆粕库存93.04万吨，较上周增加3.18万吨，增幅 $3.54\%$ 同比去年增加44.98万吨，增幅 $93.59\%$ 截至2月6日，全国饲料企业豆粕物理库存12.37天，较上一期增1.04天，较去年同期增3.83天。 压榨厂豆粕库存 饲料企业豆粕物理库存天数 # 基差与价差 豆粕05合约基差 豆粕5-9合约价差 豆粕05合约基差为295元/吨，上周同期为290元/吨。 豆粕5-9合约价差为-123元/吨，上周同期为-102元/吨。 # 菜粕 # 供需双弱，关注贸易政策动向 # 供需双弱，关注贸易政策动向 # - 国际方面： 上周ICE油菜籽期货重心上移。周初，因美国最新生物燃料政策公布，提振植物油市场，ICE菜籽跟随上行。周末，加拿大统计局公布，油菜籽库存总量为1562万吨，远高于上年同期的1323万吨和五年平均水平1261万吨，ICE菜籽价格下跌。周末菜籽期货主力合约结算价660.8加元，较上周涨12.1加元，环比涨 $1.9\%$ ，较上年涨10.6元，同比涨 $1.6\%$ 。 # - 国内供需： 中加经贸关系缓和，中方将减免菜籽系产品关税，加菜籽有望重新进入中国市场，改善菜粕供应端结构。国内油厂菜籽、菜粕库存低位，冬季水产养殖活动低迷，菜粕饲料需求较少，油厂开机低迷。下游少量采购远月合同，市场成交量有限，仍呈现供需双弱格局。菜粕价格受供应端改善预期影响下行后将修复豆菜价差，或将引发蛋白替代需求。 # - 结论及观点: 菜粕市场延续供需双弱格局，盘面受进口菜籽供应方面消息扰动较大。菜粕05合约重回震荡区间，2200-2430，关注中加贸易关系走向。 # 中加经贸关系缓和，菜籽系供应端将迎来改善 # 加拿大总理：中国比美国更可靠可预测 加中关系迎来新突破 2026-01-17 22:17:19 观察者网 A+ A- 加拿大总理马克·卡尼在北京访问期间宣布，加拿大将取消此前对进口中国电动汽车加征的100%额外关税。这项关税政策始于2024年8月，当时特鲁多政府跟随美国对中国电动汽车和钢铝产品分别加征100%和25%关税，导致中加关系恶化。中方随即发起反歧视调查，并将加拿大油菜籽等农产品纳入反制清单。 农业领域也有所调整。卡尼宣称，预计中方将于今年3月前将加拿大油菜籽的综合关税降至约 $15\%$ ，此外，加拿大油菜籽粕、龙虾、螃蟹及豌豆产品自3月起至“至少今年年底”将不再受中方反制影响。这将帮助加拿大农户提前规划播种季。卡尼还提及，中方将对加拿大公民实施免签入境政策。 加拿大总理访华时宣称，预计中方将调整对加拿大菜籽系产品的反制关税。加菜籽有望重新进入中国市场，改善菜粕供应端结构。 # 加菜籽小幅回升，国内菜籽榨利回落 数据来源：Mysteel、ICE洲际交易所 上周ICE油菜籽期货重心上移。周初，因美国最新生物燃料政策公布，提振植物油市场，ICE菜籽跟随上行。周末，加拿大统计局公布，油菜籽库存总量为1562万吨，远高于上年同期的1323万吨和五年平均水平1261万吨，ICE菜籽价格下跌。周末菜籽期货主力合约结算价660.8加元，较上周涨12.1加元，环比涨 $1.9\%$ ，较上年涨10.6元，同比涨 $1.6\%$ 。 港口菜/豆粕比价波动区间 $0.5\% - 1.6\%$ ，目前大部分地区比价在 $79.1\% - 83.2\%$ ，部分地区菜粕有性价比优势。 # 进口加拿大菜籽买船预计重启，油厂菜籽库存低位 2月主要油厂菜籽到港量约12万吨。 第6周，油厂菜籽库存4.8万吨。 # 菜籽压榨厂开机低迷 油菜籽开机率 第6周，菜籽压榨厂开机率约 $0.1\%$ 。 第6周，菜粕产量0.59万吨。 菜粕：产量：中国（周） # 需求淡季，菜粕下游成交较少，提货量同比低位 沿海压榨厂菜粕周度提货量 第6周，沿海压榨厂菜粕提货量3900吨。 第6周，菜粕市场远月成交35000吨。 # 油厂菜粕库存低位运行，港口颗粒粕库存持续去库 第36周 第41周 第46周 第51周 第4周 第9周 第14周 第19周 第24周 第29周 第34周 第6周，油厂菜粕库存0.3万吨。颗粒粕库存10.1万吨，消费量2.2万吨。 # 基差与价差 菜粕05合约基差 菜粕：05合约—09合约：价差（日） 菜粕05合约基差为261元/吨，上周同期为264。 菜粕5-9合约价差为-47元/吨，上周同期为-21。 # 价差汇总 豆油—大豆饼粕：期货比值：大商所（日） 豆类油粕比为2.96，上周同期为2.99。 豆菜粕主力合约价差496元/吨，上周同期为480元/吨。 豆菜粕05合约价差 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号姜音 期货从业资格号：F03107891 投资咨询资格号：Z0021512 邮箱：jiangyin@mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。 同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归原作者所有者所有，如有侵权请联系我们。 © 2026年迈科期货股份有限公司 发现价值 | 创造价值 | 分享价值 TO DISCOVER VALUE TO CREATE VALUE TO SHARE VALUE