> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 青木科技（301110）2025年报及2026一季报总结 ## 核心内容 青木科技（301110）在2025年及2026年第一季度实现了业绩增长，主要得益于品牌孵化和代运营服务的双轮驱动。公司布局多元电商服务业态，同时通过收购Noromega进一步增强其市场竞争力。整体财务表现稳健，盈利能力和运营效率持续提升，展现出良好的增长潜力。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司营收达到14.15亿元，同比增长22.7%；归母净利润为1.23亿元，同比增长35.9%。2026年第一季度营收3.43亿元，同比增长25.1%；归母净利润4212万元，同比增长320.5%。 - **业务增长**： - **品牌孵化**：2025年收入4.74亿元，同比增长54.7%，占营收比例提升至33.5%，毛利率达79.4%，为公司最高毛利率板块。珂蔓朵、意卡莉、体绪三大品牌共同推动增长。 - **代运营服务**：2025年收入6.34亿元，同比增长12.3%，毛利率44.6%，较上年提升3.7个百分点。受益于阿里流量回暖、退货率改善及AI工具的应用，盈利能力显著增强。 - **经销代理**：2025年收入1.94亿元，同比增长15.8%，毛利率37.6%，同比提升9.0个百分点，产品结构优化带动毛利率增长。 - **盈利能力提升**：2025年整体毛利率提升至55.3%，同比增加5.1个百分点；2026年第一季度毛利率为54.7%，同比增加2.4个百分点。期间费用率有所下降，销售费用率增加5.3个百分点，但管理费用率下降4.7个百分点，费效优化明显。归母净利率从8.7%提升至12.3%，盈利能力显著增强。 - **财务预测**：公司2026-2028年归母净利润预测分别为2.0亿元、2.6亿元、3.5亿元，同比分别增长60%、34%、34%。对应2026年4月29日收盘价的PE分别为32X、24X、18X，维持“增持”评级。 - **财务健康状况**：公司资产结构稳健，2025年资产总计186.5亿元，负债合计34.2亿元，资产负债率18.33%。所有者权益总计152.3亿元，股东权益持续增长。流动资产和非流动资产均呈增长趋势，其中货币资金及交易性金融资产增长明显。 - **投资活动**：2025年投资活动现金流为-88亿元，主要用于资本开支。预计2026-2028年投资活动现金流将逐步改善，分别为28亿元、37亿元、46亿元。 - **市场数据**：截至2026年4月29日，公司收盘价为67.28元，市净率4.04倍，流通A股市值43.98亿元，总市值62.26亿元。 ## 关键信息 - **增长驱动**：品牌孵化与代运营服务是公司增长的主要引擎，其中品牌孵化业务增长迅猛，毛利率高，已成为公司核心收入来源。 - **盈利能力提升**：得益于业务结构优化和费用控制，公司盈利能力显著提升，归母净利率从8.7%提升至12.3%。 - **财务预测**：公司未来三年（2026-2028）预计归母净利润将持续增长，增速分别为60%、34%、34%。 - **投资建议**：维持“增持”评级，基于公司业务增长潜力和盈利能力提升，未来估值有望进一步下降。 - **风险提示**：包括品牌商合作风险、宏观经济波动、行业竞争加剧等。 ## 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入(百万元) | 1,415 | 1,770 | 2,171 | 2,630 | | 同比增长率(%) | 22.69 | 25.11 | 22.65 | 21.16 | | 归母净利润(百万元) | 123.04 | 196.63 | 264.01 | 353.28 | | 同比增长率(%) | 35.90 | 59.81 | 34.27 | 33.81 | | 毛利率(%) | 55.27 | 57.95 | 60.52 | 63.07 | | 归母净利率(%) | 8.70 | 11.11 | 12.16 | 13.43 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 51.53 | 32.25 | 24.02 | 17.95 | | P/B（现价） | 4.22 | 3.87 | 3.48 | 3.06 | | ROIC(%) | 6.30 | 10.78 | 13.28 | 15.95 | | ROE-摊薄(%) | 8.19 | 12.00 | 14.48 | 17.07 | ## 总结 青木科技在2025年及2026年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要受益于品牌孵化与代运营服务的协同效应。公司毛利率和净利率持续提升，财务状况健康，投资活动现金流逐步改善，未来发展潜力较大。基于公司业务增长和盈利能力提升，东吴证券维持“增持”评级，预计未来三年归母净利润将持续增长，估值有望进一步下降。