20260308-中国银河-宏观周报_两会定调开局_外部变局加剧_7页_687kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 两会定调开局，外部变局加剧 # ——宏观周报（3月2日-3月8日） 2026年3月8日 - 本周关注：本周正值全国两会召开，会议为“十五五”开局之年经济政策锚定方向，明确全年经济工作稳中求进、提质增效的总基调。GDP增长目标设定为 $4.5\% - 5\%$ 区间，以更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策协同发力，加大逆周期与跨周期调节，聚焦扩内需、稳增长、防风险，以政策确定性应对外部环境扰动。 本周高频数据显示国内基本面保持平稳，但地缘政治风险通过能源价格和供应链预期对国内形成传导，两会政策的加力提效将为扩内需、稳增长提供更强支撑。国内消费端电影票房与航空客流回暖，外需方面地缘政治推升油价，但BDI指数和集装箱运价总体平稳，货物吞吐量同比回落显示外需仍有压力。生产端钢铁行业因春季检修与两会环保要求开工率回落，化工行业受油价支撑生产偏强，反映企业对供应链担忧提前备货。CPI受节后需求回落影响，猪肉、蔬菜价格继续下行；PPI则因地缘冲突显著分化，原油价格大幅飙升，有色金属价格走势分化。两会明确积极财政与适度宽松货币协同，财政资金规模创三项新高，央行也表示将灵活运用降准降息工具，维持流动性充裕。海外方面，地缘政治风险显著升级，美伊冲突推动原油价格飙升，全球滞胀风险随之升温；美国2月非农就业意外转负，但PMI仍处扩张区间，短期滞胀风险显现。 国内宏观-需求端：（1）消费：居民出行半径扩大，电影票房高于去年同期。3月第一周，地铁客运量较去年同期增长 $-2.93\%$ ，国内执行航班数平均值为1.42万架次，较去年3月均值增长 $15.5\%$ ，国际执行航班数平均1772.5架次，较去年3月均值增长 $6.7\%$ 。电影日均票房收入21316.5万元，较去年同期增长 $72.2\%$ 。（2）外需：地缘政治风险导致原油价格大幅上行，BDI与出口集装箱运价大体平稳。截至3月6日，波罗的海干散货指数(BDI)3月均值为2162.0，环比增长 $5.6\%$ ，同比增长 $40.9\%$ ；美伊冲突导致原油运输指数飙升。中国出口集装箱运价指数均值为1054.3，较前月均值降 $2.8\%$ ，同比下降 $9.5\%$ 。3月第一周港口货物吞吐量23489.2万吨，环比增长 $25.2\%$ ，同比降 $6.4\%$ ；集装箱吞吐量595.2万箱，同比增长 $6.2\%$ 国内宏观-生产端：工业生产韧性仍在，边际动能略有分化。钢材方面，截至3月6日，本周高炉开工率有较大波动，环比下降2.55pct至 $77.69\%$ 主要原因一是春季高炉有检修停产的传统，而由于春节前抢生产的行为让检修推迟，二是两会召开或让京津冀及周边高炉产能相对下降；焦炉开工率环比降0.58pct至 $72.27\%$ ；电炉开工率复产较慢，仍维持 $33.4\%$ 低位。消费制造业方面，汽车半钢胎开工率和全钢胎开工率复产较好，分别为 $74.3\%$ 和 $65.9\%$ ，与节前基本持平。化工方面本周产量较高，或与中东地缘局势导致的原油供应中断有关，局势让下游企业加大对化工品的采购需求。本周PTA产量和开工率分别上涨10.63万吨和5.36pct至152.15万吨和 $79.69\%$ ；纯碱开工率涨1.73pct至 $86.77\%$ 。 - 物价表现：（1）CPI：猪肉、蔬菜价格继续下行。截止3月6日，猪肉平均批发价周环比下跌 $3.92\%$ ，生猪期货价格下跌 $0.65\%$ 。节后规模养殖场出栏恢复、大猪集中出栏推动，生猪市场整体仍处于供给高位格局。尽管学 # 分析师 # 张迪 ：010-8092-7737 : zhangdi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 # 詹璐 ：0755-8345-3719 $\boxtimes$ : zhanlu @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 # 吕雷 ：010-8092-7780 $\boxtimes$ :lvlei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524080002 # 赵红蕾 ：010-8092-7606 $\boxtimes$ : zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060005 # 铁伟奥 ：136-8324-0373 $\boxed{\times}$ : tieweiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060002 # 研究助理：薄一程 校开学及节日备货带动屠宰量小幅回升、部分二次育肥入场对价格形成阶段性托底，但需求修复力度有限，短期猪价预计仍以底部震荡、重心缓慢下移为主。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格下跌 $4.07\%$ ，6种重点监测水果平均批发价下跌 $0.35\%$ ，苹果期货结算价格环比下跌 $2.39\%$ 。本周蔬菜价格整体延续节后回落态势，学校开学及阶段性降温对短期需求和价格形成一定支撑。但天气转暖背景下多地蔬菜集中上市叠加节后消费恢复偏慢，短期供需格局仍偏宽松，预计未来一段时间菜价仍以偏弱运行为主。此外，本周鸡蛋价格环比下跌 $1.79\%$ 。 （2）PPI：原油价格大幅上行，有色价格出现分化。截止3月6日，WTI原油上涨 $19.0\%$ ，布伦特原油上涨 $17.5\%$ 。本周国际油价大幅上行，主要受中东冲突升级及霍尔木兹海峡运输风险上升推动，市场对原油供应中断的担忧显著抬升风险溢价。尽管欧佩克增产预期及美国可能采取稳定能源价格措施对涨势形成一定约束，但地缘政治风险仍主导短期油价走势。黑色系商品方面，焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格环比分别下跌 $0.36\%$ 、上涨 $1.06\%$ 、上涨 $3.03\%$ 、上涨 $2.64\%$ 。本周双焦延续震荡偏弱走势，供给端煤矿及焦化企业生产基本恢复、供应稳定释放，而下游钢厂生产节奏边际放缓、终端需求偏弱，对价格形成一定压制。有色等工业产品方面，本周铜、铝价格环比下跌 $1.94\%$ 、上涨 $3.79\%$ 。本周有色金属价格走势分化明显，主要原因在于中东局势升级带来的影响存在差异：一方面，美以对伊朗发动军事打击并引发霍尔木兹海峡运输风险，推动油价与通胀预期上行，强化美元走强预期，对金融属性更强、库存高位的铜价形成压制；另一方面，中东地区在全球电解铝供应中占有一定比重，市场担忧霍尔木兹海峡运输受阻及能源供应扰动可能影响当地铝冶炼生产，海外供应收缩预期上升，从而推动铝价阶段性走强。此外水泥价格环比下跌 $0.21\%$ ，玻璃价格环比下跌 $0.73\%$ 。 国内宏观-财政：积极财政扩容，协同发力扩内需促发展。本周发行一般国债1490亿元，发行地方新增一般债47.9亿元；发行地方政府新增专项债781.7亿元，其中特殊新增专项债发行55.9亿元。3月5日，政府工作报告明确2026年将继续实施更加积极的财政政策，财政资金规模实现三项新高：一般公共预算支出首达30万亿元，新增政府债券规模11.9万亿元，中央对地方转移支付总量10.4万亿元，着力扩内需、稳增长、促转型并强化地方财政保障。3月6日经济主题记者会上，财政部长进一步阐释积极财政政策，强调放大政策协同效应：一是中央财政专门安排1000亿元，创新推出财政金融协同促内需一揽子6项政策，4项定向支持民间投资、2项支持居民消费，发挥财政、金融、产业等多项政策的协同叠加效应；二是开展转移支付整合统筹使用试点，继续优化债务结构，完善专项债“自审自发”试点工作，实现改革与政策协同；三是各项支出安排相互协同，严控党政机关一般性支出，把更多资金用在重点领域和关键环节，科技支出近1.3万亿元，民生相关支出合计超12.4万亿元。此外，2025年财政科学管理成效显著，2026年将从资源统筹、零基预算改革、全链条管理三方面推动财政高质量发展。 货币和流动性：国债收益率曲线趋陡。本周中国人民银行行长潘功胜出席十四届全国人大四次会议经济主题记者会，发言主要涉及货币政策、金融稳定和对外开放三个议题。值得市场关注的增量信息包括强调“灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具”、“从金融的角度抑制一些行业的“内卷式竞争”、“目前人民币对美元双边的汇率水平处于近些年来中值区间”、“债券收益率在合理区间波动，10年期国债收益率稳定在 $1.8\%$ 附近”、“正在研究建立特定情形下对非银机构的流动性支持机制”等。 本周央行公告将开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，本月3个月期买断式逆回购的到期量为1万亿元，该工具净回笼2000亿元。维护流动性充裕的背景下，本月50BP的降准有望落地。本周公开市场逆回购操作合计净回笼1.25万亿元。月初货币市场利率多数季节性下行，其中SHIBOR007收于 $1.4120\%$ （-9BP），DR007收于 $1.4149\%$ （-9BP）。银行间质押式回购日均成交量8.6万亿元（前值6.7万亿元），环比上周明显上升。国债收益率曲线趋陡，30年期国债收益率收于 $2.2812\%$ （+1BP），10年期收于 $1.7810\%$ （+1BP），1年期收于 $1.2858\%$ （-3BP）。1年期国有银行同业存单发行利率收于 $1.56\%$ （-2BP），环比下行。 - 海外宏观：局势动荡，警惕滞胀，美元流动性偏紧。政策与事件：（1）伊朗局势仍不明朗，霍尔木兹海峡船运基本陷入停滞，导致全球能源价格在不确定性下持续飙升。美国总统特朗普已承诺将为霍尔木兹海峡上的油轮护航，但目前尚无可信的执行方案；同时，中东其他产油国预计很快将要减产，一系列问题导致WTI原油周五涨 $12.67\%$ 至91.27美元/桶，天然气价格也出现飙升。（2）美国存在短期滞胀风险，但欧洲面临的问题更加明显。三位欧央行决策者认为如果伊朗战争持续，欧元区面临通胀上行而经济放缓的情况；此前欧央行官员预期通胀可能低于 $2\%$ 的目标水平，但地缘政治问题打破了该预期。（3）除了原油供应问题，私募信贷行业也面临麻烦。本周BlakcRock限制旗下260亿美元的HPS企业贷款基金的赎回，这是继Blue Owl限制部分产品赎回之后私募信贷行业面临的又一冲击。该行业超1.8万亿美元规模之下，风险并不透明，在全球流动性短期紧张的情况下可能进一步面临考验。（4）特朗普向参议院递交提名沃什担任美联储下任主席的文件，美联储主席鲍威尔的任期于5月15日结束后沃什将接任，其四年理事任期从2月1日起计算。 海外数据：（1）美国2月非农数据大幅弱化，失业率上升：2月新增岗位-9.2万个，明显低于5.9万个左右的市场预期；1月新增就业从13.0万下修至12.6万，25年12月新增就业4.8万下修至-1.7万，累计下修6.9万个岗位，三个月均值降低至5670个左右，基本为0增长。我们认为非农显著弱化更多是统计问题以及1月环比过高后的回落，并非劳动市场突然大幅恶化。虽然如此，失业率的上行和能源通胀的回升已经让市场开始定价滞胀，带动风险资产下跌；市场预期26年仅降息一次。（2）美国2月ISM制造业PMI为52.4，好于51.8的预期，产出和新订单扩张但物价支付指数高达70.5；ISM非制造业PMI为56.1，同样好于预期，新订单扩张至58.6，就业为51.8，与非农服务就业大幅减少的情况不符。（3）欧元区2月HICP为 $1.9\%$ ，高于 $1.7\%$ 的预期，核心通胀为 $2.3\%$ ；预计随着油价上行，欧元区同样面临通胀回升且经济受拖累的风险。 风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。 图1：地铁客运量（万人次） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：国际航班执行航班数（架次） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：波罗的海干散货指数(BDI)及原油运输指数（BDTI） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)1998年1月1日 $= 1000$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：高炉开工率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：汽车半钢胎开工率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：苹果期货价（元/吨）及果蔬现价（元/公斤）走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：布伦特和WTI原油期货结算价（美元/桶） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：一般国债发行规模（亿元） 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 图10：专项债发行规模（亿元） 资料来源：企业预警通、中国银河证券研究院 图11：DR007与7天逆回购利率（%） 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 图12：10年期国债收益率与DR007 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 图13：宏观数据尚未出现明显问题，但地缘政治风险不容忽视 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：新增非农就业三月均值接近零增长（千人） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 风险提示 政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 张迪：宏观经济分析师。詹璐：宏观经济分析师。吕雷：宏观经济分析师。赵红蕾：宏观经济分析师。铁伟奥：宏观经济分析师。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司 研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 深广地区： 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海地区： 林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京地区： 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn