> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特斯拉资本开支高增利润承压，Robotaxi与机器人量产启动 ## 核心内容概览 特斯拉在2026年第二季度（26Q2）财报中披露了其业务动态，显示出公司在汽车交付、资本开支、利润表现、FSD订阅、Robotaxi运营及Optimus机器人生产等方面的最新进展。尽管汽车交付量同比增长25%，但利润承压，且公司正加速向AI领域转型。 --- ## 主要观点 ### 1. **营收增长显著，但单车ASP有所回落** - **总营收**：26Q2特斯拉总营收为282.36亿美元，同比与环比分别增长26%。 - **汽车业务营收**：汽车业务营收205.16亿美元，同比+23%。 - **交付量**：全球汽车交付量达48.01万辆，同比+25%，环比+34%。其中Model 3/Y交付46.78万辆，同比+25.2%，环比+37%。 - **区域表现**：美洲、亚太、欧洲市场均有所回暖。 - **单车ASP**：剔除新能源积分收入后，26Q2单车ASP为4.24万美元，有所回落。 ### 2. **利润承压，但表观利润因投资收益提升** - **GAAP净利润**：26Q2 GAAP归母净利润为11.14亿美元，环比+134%，主要受益于SpaceX股权投资未实现收益7.63亿美元及一次性税项贡献2.74亿美元。 - **Non-GAAP净利润**：Non-GAAP净利润为11.53亿美元，同比-17%，环比-21%。 - **毛利率**：总毛利率为16.8%，汽车毛利率（剔除监管积分）为16.3%，环比下降2.9个百分点。 ### 3. **费用与资本开支持续上升** - **运营费用**：26Q2运营费用为43.53亿美元，同比+47%。 - **研发费用**：R&D投入23.71亿美元，同比+49%，主要用于AI训练、Optimus研发及Robotaxi自动驾驶。 - **销售与管理费用**：SG&A投入19.82亿美元，同比+45%，主要用于全球充电网络及Robotaxi市场扩张。 - **资本支出**：26Q2资本支出达57.89亿美元，同比+142%，全年指引超250亿美元，未来两到三年将持续增长。 - **自由现金流**：26Q2自由现金流为-10.92亿美元，因大规模产能建设和AI投入集中释放。 ### 4. **FSD订阅模式加速，软件变现能力初显** - **FSD用户**：26Q2全球FSD付费用户总量达148万户，订阅用户占比45%。 - **北美市场**：FSD订阅在26Q2新车交付中占比达55%。 - **毛利率影响**：FSD订阅模式可能导致汽车业务毛利率回落至14%-15%区间。 - **海外布局**：特斯拉正逐步获得多个欧洲国家的FSD运营资质，海外合规版图扩展加快。 ### 5. **Robotaxi业务启动，Cybercab已投产** - **运营验证**：Robotaxi业务覆盖七大区域，其中2州6城实现无监督运营，累计无监督驾驶里程超38万英里，服务期间零重大事故。 - **付费里程**：累计付费里程接近250万英里。 - **Cybercab**：专属车型Cybercab已投产，现阶段仅内部员工开放通勤试运营。 - **推广节奏**：需等待Cybercab全新底盘实测数据及监管审批进度。 ### 6. **能源业务增长，毛利率受阶段性因素影响** - **储能部署**：26Q2储能部署量达13.5GWh，环比+53%，近十二个月累计部署量创历史新高。 - **毛利率波动**：26Q2储能业务毛利率为20.4%，环比下降主因电芯质保费用计提、关税利好无法延续及工业储能市场竞争加剧。 - **长期毛利率**：管理层指引长期毛利率中枢为20%中低段。 ### 7. **Optimus机器人生产启动，产能规划明确** - **产线改造**：特斯拉关停Model S/X产线，改建Optimus生产线，预计26H2启动生产。 - **量产爬坡**：初期量产爬坡平缓，呈S曲线。 - **初期机型**：将投放至Optimus Academy用于数据采集。 - **远期规划**：Gen3产能目标为100万台，Gen4为1000万台，Gen4将在Austin生产，并进一步提升垂直整合比例。 - **供应链限制**：供应链短板可能制约量产速度。 ### 8. **投资建议与关注标的** - **行业趋势**：2026年汽车电动化渗透率提升但增速放缓，智能化成为差异化竞争核心。 - **投资方向**：建议关注具备智驾自研能力与数据闭环的头部车企。 - **推荐标的**：小米集团(1810.HK)、小鹏集团(9868.HK)、理想汽车-W(2015.HK)、比亚迪（002594.SZ）、吉利汽车（0175.HK）。 --- ## 关键信息 | 指标 | 26Q2 | 同比 | 环比 | |------|------|------|------| | 总交付量（万辆） | 48.01 | +25% | +34% | | Model 3/Y交付量（万辆） | 46.78 | +25.2% | +37% | | 总营收（亿美元） | 282.36 | +26% | +26% | | 汽车业务营收（亿美元） | 205.16 | +23% | +26% | | Non-GAAP净利润（亿美元） | 11.53 | -17% | -21% | | 汽车毛利率（%） | 16.3 | -2.9pcts | - | | 储能部署量（GWh） | 13.5 | +53% | + | | 储能毛利率（%） | 20.4 | - | - | | FSD订阅用户占比 | 45% | - | + | | 北美FSD订阅占比 | 55% | - | + | | 资本支出（亿美元） | 57.89 | +142% | - | | 全年资本支出指引 | >250亿美元 | - | - | --- ## 风险提示 - 自动驾驶与机器人技术进展不及预期 - 资本开支效率存在不确定性 - 储能业务毛利率修复不及预期 - 行业竞争加剧 --- ## 评级说明 - **股票评级**：买入（相对指数涨幅>15%）、增持（相对指数涨幅5%-15%）、持有（相对指数涨幅-5%~5%）、卖出（相对指数涨幅<-5%） - **行业评级**：强于大市（优于指数）、中性（持平）、弱于大市（弱于指数） --- ## 分析师声明 本报告由爱建证券研究所制作，分析师具备证券投资咨询执业资格，所用信息来源于公开、合规渠道，观点独立且基于财务分析、数量化方法及行业比较分析。 --- ## 法律主体声明 本报告为爱建证券有限责任公司所有，仅供签约客户使用，未经授权不得复制、转载或引用。使用本报告所造成的一切后果由使用者自行承担。 --- ## 版权声明 本报告版权归属爱建证券所有，未经授权不得以任何形式使用。