> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开源证券2026年中期投资策略总结：牛市三阶段与“二次点火”型资产 ## 核心观点 - **牛市三阶段**：从风险偏好修复，到资产重估，再到盈利兑现与结构分化。牛三阶段不是顶部，而是筛选型牛市。 - **胜负手**：不是简单追涨，而是寻找同时具备G（增长）与ΔG（增长加速度）的“二次点火”型资产。 - **投资逻辑变迁**：从“买中国资产”转向“买中国资产里的利润再分配赢家”。 ## 牛市阶段判断 ### 1.1 牛市从二阶段进入三阶段的2条线索 1. **微观结构接近敏感区**：截至2026年5月15日，A股前5%个股成交额集中度达到44.2%，接近45%的历史阈值，意味着市场对局部领域预期趋于一致，科技内部切换和成长风格向更多“二次点火”资产扩散的可能性增加。 2. **修复叙事结束**：当前万得全A自2000年以来年化收益率已重回7%以上，市场不再处于“修复”或“绩优低估”阶段，进入“体力管理”阶段，需降低指数斜率预期，提高结构筛选要求。 ## 牛三阶段特征 ### 1.2 牛三阶段：从“买中国资产”到“买中国资产里的利润再分配赢家” - **证券化率视角**：当前证券化率处于0.94倍，正迈入高敏感区间，市场进入“中枢拔升到1以上”的战略攻坚阶段。 - **市场特征**：成交活跃度高企但动能分化，估值中枢缓慢上移但波动加剧，市场从普涨走向分化，Beta减弱、Alpha增强。 - **投资策略**：以G+ΔG为主攻方向，同时构建周期弹性、消费预期差和红利+ΔG的组合，以争取超额收益并降低波动。 ## 分子端分析 ### 2.1 A股一季报的两大特征：总量超预期 & 景气扩散 1. **总量超预期**： - 2026年Q1，A股非金融企业带动下，业绩弹性大幅提升。 - 全A（非金融）营收同比增速为5.2%，净利润同比增速为11.7%。 2. **行业景气扩散**： - 科技和周期行业仍是绝对增速最强的大类，利润端增速弹性更高。 - 景气向消费和地产扩散，行业一季报收入和利润增速环比改善。 - 多个二级行业如房地产服务、一般零售、地面兵装Ⅱ等，Δ盈利增速处于前列且增速大于20%。 ### 2.2 分子端后续展望 - **政策端**：2026年H2，高层会议对经济增长定调积极，但大规模刺激政策预期降低，政策更侧重风险化解与高质量发展。 - **内需**：高端制造业有望继续拉动工业增长，消费端物价温和回升，地产对经济拖累有望改善。 - **科技**：AI产业链需求景气拉动电子板块高增，新能源市场化装机回暖支撑电力设备订单落地，科技制造呈现结构性高景气特征。 - **消费**：全国居民消费价格温和回升，核心CPI同比上涨1.2%，环比扩大。 - **地产**：商品房待售面积累计同比增速持续回落，2026年3月已转负至-0.1%，标志着地产去库进入实质性阶段。 ## 风险提示 - **宏观政策超预期变动**：可能放大市场波动。 - **全球流动性及地缘政治恶化风险**：可能对市场产生负面影响。 - **定价模型局限性**：基于历史数据，不能代表未来。 ## 投资建议 - **行业配置建议**： - AI科技：算力、先进封装、半导体设备、存储、大模型、互联网平台。 - 周期弹性：有色金属、化工石化、建材。 - 消费预期差：纺服、高端商业物业、餐饮、旅游。 - 高股息与ΔG：城商行、医药、纺织服饰、公共事业、传媒。 ## 总结 - **牛市三阶段**：牛一买修复，牛二买重估，牛三买点火。 - **投资逻辑**：从“买中国资产”转向“买中国资产里的利润再分配赢家”。 - **分子端表现**：总量超预期与景气扩散，科技与周期行业表现突出。 - **结构配置**：以G+ΔG为主攻方向，构建更均衡的组合以应对牛三阶段的分化趋势。 - **风险提示**：需警惕宏观政策变化、全球流动性及地缘政治风险。