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开源证券2026年中期投资策略总结：牛市三阶段与“二次点火”型资产

核心观点

• 牛市三阶段：从风险偏好修复，到资产重估，再到盈利兑现与结构分化。牛三阶段不是顶部，而是筛选型牛市。
• 胜负手：不是简单追涨，而是寻找同时具备G（增长）与ΔG（增长加速度）的“二次点火”型资产。
• 投资逻辑变迁：从“买中国资产”转向“买中国资产里的利润再分配赢家”。

牛市阶段判断

1.1 牛市从二阶段进入三阶段的2条线索

1. 微观结构接近敏感区：截至2026年5月15日，A股前5%个股成交额集中度达到44.2%，接近45%的历史阈值，意味着市场对局部领域预期趋于一致，科技内部切换和成长风格向更多“二次点火”资产扩散的可能性增加。
2. 修复叙事结束：当前万得全A自2000年以来年化收益率已重回7%以上，市场不再处于“修复”或“绩优低估”阶段，进入“体力管理”阶段，需降低指数斜率预期，提高结构筛选要求。

牛三阶段特征

1.2 牛三阶段：从“买中国资产”到“买中国资产里的利润再分配赢家”

• 证券化率视角：当前证券化率处于0.94倍，正迈入高敏感区间，市场进入“中枢拔升到1以上”的战略攻坚阶段。
• 市场特征：成交活跃度高企但动能分化，估值中枢缓慢上移但波动加剧，市场从普涨走向分化，Beta减弱、Alpha增强。
• 投资策略：以G+ΔG为主攻方向，同时构建周期弹性、消费预期差和红利+ΔG的组合，以争取超额收益并降低波动。

分子端分析

2.1 A股一季报的两大特征：总量超预期 & 景气扩散

1. 总量超预期：
   • 2026年Q1，A股非金融企业带动下，业绩弹性大幅提升。
   • 全A（非金融）营收同比增速为5.2%，净利润同比增速为11.7%。
2. 行业景气扩散：
   • 科技和周期行业仍是绝对增速最强的大类，利润端增速弹性更高。
   • 景气向消费和地产扩散，行业一季报收入和利润增速环比改善。
   • 多个二级行业如房地产服务、一般零售、地面兵装Ⅱ等，Δ盈利增速处于前列且增速大于20%。

2.2 分子端后续展望

• 政策端：2026年H2，高层会议对经济增长定调积极，但大规模刺激政策预期降低，政策更侧重风险化解与高质量发展。
• 内需：高端制造业有望继续拉动工业增长，消费端物价温和回升，地产对经济拖累有望改善。
• 科技：AI产业链需求景气拉动电子板块高增，新能源市场化装机回暖支撑电力设备订单落地，科技制造呈现结构性高景气特征。
• 消费：全国居民消费价格温和回升，核心CPI同比上涨1.2%，环比扩大。
• 地产：商品房待售面积累计同比增速持续回落，2026年3月已转负至-0.1%，标志着地产去库进入实质性阶段。

风险提示

• 宏观政策超预期变动：可能放大市场波动。
• 全球流动性及地缘政治恶化风险：可能对市场产生负面影响。
• 定价模型局限性：基于历史数据，不能代表未来。

投资建议

• 行业配置建议：
  • AI科技：算力、先进封装、半导体设备、存储、大模型、互联网平台。
  • 周期弹性：有色金属、化工石化、建材。
  • 消费预期差：纺服、高端商业物业、餐饮、旅游。
  • 高股息与ΔG：城商行、医药、纺织服饰、公共事业、传媒。

总结

• 牛市三阶段：牛一买修复，牛二买重估，牛三买点火。
• 投资逻辑：从“买中国资产”转向“买中国资产里的利润再分配赢家”。
• 分子端表现：总量超预期与景气扩散，科技与周期行业表现突出。
• 结构配置：以G+ΔG为主攻方向，构建更均衡的组合以应对牛三阶段的分化趋势。
• 风险提示：需警惕宏观政策变化、全球流动性及地缘政治风险。