> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金·全球研究：消费景气企稳，AI叙事延续——全球行业4Q25业绩全景总结 ## 核心内容 本报告分析了2025年第四季度全球主要行业和区域的业绩表现，指出尽管面临宏观政策和地缘局势的不确定性，全球经济仍展现出韧性。各区域和行业在4Q25业绩中表现不一，但整体呈现积极信号，特别是科技、金融和消费板块。 ## 主要观点 - **全球经济韧性**：各区域2026年增长一致预期持续上修，通胀预期整体稳定或小幅回落，中东局势可能影响整体趋势。 - **区域表现**：美国EPS增速强劲，日本次之，欧洲偏弱；新兴亚洲和日本的盈利动能高于美国和中国，亚太地区复苏缓慢。 - **行业亮点**： - **科技行业**：半导体和科技硬件受益于AI基础设施和数据中心扩容，业绩高增；AI商业化加速，部分公司受益明显。 - **金融行业**：银行、保险、多元金融盈利动能强，投行业务复苏和资管规模增长是主要驱动力。 - **消费行业**：整体企稳，中美市场边际改善，尤其是美妆个护领域；休闲旅游表现强劲，汽车、纺服仍分化。 - **电力设备**：受AI基建驱动，需求持续增长，订单加速，特别是燃机和数据中心相关设备。 - **工业板块**：电气化和自动化需求上升，美国非住宅建筑回暖，欧洲温和复苏，亚太复苏缓慢。 - **能源行业**：主要油气公司业绩稳健，美国产量增长显著，欧洲受低碳转型影响，利润承压。 - **电子板块**：存储和晶圆缺货涨价趋势持续，AI推理应用带动服务器CPU需求增长。 ## 关键信息 ### 全球矿业 - **业绩表现**：4Q25整体业绩略好于市场预期，受益于金属价格上涨。 - **主要品种**：黄金、铜、铝、锂、镍等均上涨，支撑盈利。 - **行业展望**：供给修复与价格高位共振，行业并购升温，未来盈利中枢有望上移。 ### 全球能源 - **油价影响**：布伦特原油均价约65美元/桶，同比下滑12%。 - **美国表现**：埃克森美孚、雪佛龙、康菲石油等产量增长显著，北美油气生产商通过并购提升效率。 - **欧洲表现**：道达尔能源和壳牌因低碳转型和资本开支控制，利润承压。 - **巴西表现**：巴西石油4Q25产量达日均310.9万桶油当量，超额完成全年目标。 ### 电子板块 - **存储涨价**：Dram和NAND价格超预期，推动海外存储原厂业绩增长。 - **AI影响**：Agent类推理应用需求增长，推动服务器CPU市场提速。 - **未来预期**：2026年存储涨价或持续，服务器CPU市场有望保持增长。 ### 美股软件 - **业绩韧性**：微软、Salesforce等公司业绩超预期，AI产品需求强劲。 - **市场情绪**：市场担忧AI对传统软件的冲击，导致板块回调。 - **估值调整**：SaaS公司估值回归合理区间，未来盈利预期仍具支撑。 ### 传媒互联网 - **内容与广告增长**：Meta、Google等公司收入和广告增长显著。 - **AI商业化**：AI对转化链路的优化确保收入动能，但高Opex指引引发利润担忧。 - **板块预期**：市场盈利预期偏保守，但AI对内容和广告的带动作用明显。 ### 电力设备 - **需求增长**：数据中心需求强劲，美国市场引领增长。 - **订单情况**：燃机订单容量同比翻倍，数据中心相关设备订单增长显著。 - **未来展望**：电力设备行业景气度有望延续，利润率提升空间较大。 ### 全球工业 - **电气化需求**：数据中心相关设备需求高增，推动订单增长。 - **区域差异**：美国非住宅建筑市场回暖，欧洲温和复苏，亚太复苏缓慢。 - **未来趋势**：看好美国本土基建需求，特别是公用事业和新能源相关领域。 ### 海外金融 - **银行板块**：美国四大行营收基本符合预期，但净利润略低于预期。 - **支付板块**：Visa、Mastercard业绩稳健，电子钱包和收单商表现分化。 - **资管板块**：AUM扩张和盈利增长显著，但私募信贷风险引发担忧。 ### 美妆个护板块 - **中美市场改善**：美国市场因节假日消费和电商渠道增长表现强劲。 - **中国市场复苏**：3Q25以来消费情绪改善，香化产品需求温和复苏。 - **海南免税渠道**：终端消费数据改善，但面临挑战，增速温和。 ### 全球奢侈品 - **收入增长**：除少数强季节性公司外，整体收入增速与3Q25持平。 - **区域表现**：亚太地区（不含日本）收入改善，西欧地区受游客减少影响。 - **未来展望**：1Q26或环比放缓，但中国春节需求或提振市场。 ## 风险提示 - **地缘风险升级**：可能引发能源成本波动，影响经济增长。 - **金融风险上升**：美国私人信贷问题可能影响金融系统稳定。 - **关税不确定性**：可能抑制企业投资和消费复苏。 ## 图表要点 - **图表1**：4Q25分区域盈利及销售同比增速，显示美国、日本、新兴市场表现较好。 - **图表2**：2026年EPS增速一致预期，新兴亚洲和日本高于美国和中国。 - **图表3**：盈利动能排序，科技硬件和半导体行业表现最强。 - **图表5**：MSCI EMM与盈利修正比例，显示科技行业修正比例较高。 - **图表6**：盈利动能打分卡，科技行业得分最高，金融和消费板块次之。 ## 总结 本报告全面梳理了全球主要行业和区域在4Q25的业绩表现，指出AI技术持续推动科技、金融和消费板块增长，全球消费景气逐步企稳。同时，风险因素如地缘冲突、金融波动和关税变化仍需警惕，建议投资者关注行业基本面和盈利动能，理性评估市场预期。