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偏权市场交易拥挤度与乖离度仍处高位 - 转债周报 (0420-0424)

核心内容

2026年第17周（4月20日-4月24日），偏权市场呈现先扬后抑走势，涨跌分化。上证综指微跌，中证转债环比下跌，中证1000领跌。行业正股与转债涨少跌多，煤炭、电子正股及社服、公用转债表现相对较好。大盘成长股占优，高价、中盘、中高评级转债相对抗跌。整体市场估值分化，平价中位数回落至100.72元，低于近一年中位数。转债ETF规模净流出，市场交易活跃度分化。

主要观点

• 市场走势：偏权市场先反弹后回调，成交量未显著放量，板块轮动特征明显。上证周五收出十字星，显示市场观望情绪。
• 风格分化：大盘风格相对占优，高价、中盘、中高评级转债抗跌能力较强，而低价转债表现较弱。
• 估值变化：平价90元以下与110-130元段品种溢价率压缩，90-110元段品种估值升至近一年极值。
• 强赎公告：当周5支转债公告强赎，合计规模23.73亿元，其中旺能转债、华兴转债等表现突出；3支转债公告不强赎，包括起帆转债、赛特转债和赫达转债。
• 风险提示：闻泰转债因审计受限、业绩预亏及评级下调，面临信用再定价风险，需谨慎对待。转债市场存在尾部风险，需关注资质较差个券的流动性与信用风险。

关键信息

一、市场回顾

• 指数表现：上证综指微跌0.05%，中证转债跌0.43%，中证1000领跌0.64%。
• 行业表现：煤炭、电子正股领涨，社服、公用转债领涨。其余行业涨跌互现。
• 风格表现：大盘成长股占优，高价、中盘、AA+转债抗跌。
• 成交活跃度：股票成交额升至近一年前20%，转债成交活跃度微降但仍处中位数之上。
• ETF规模：转债ETF规模净流出16.87亿元至740.8亿元。

二、市场观点

• 短期：市场震荡，周初走势对方向抉择有关键作用。地缘局势、美联储政策及海外表现对A股和转债形成扰动。创业板风险仍存，节前避险情绪或升温。
• 中期：权益市场牛市趋势未改，但需警惕地缘反复、油价上行及高景气板块交易拥挤对指数修复节奏的扰动。
• 风格建议：适度收缩进攻仓位，配置平衡型品种，严控尾部信用风险，以底仓安全性为优先。
• 结构主线：
  1. 科技板块：关注国产替代、半导体、芯片、锂电/锂资源等，承接高位兑现资金。
  2. 超跌板块：化工、医药等基本面扎实的标的。
  3. 防御板块：关注钢铁、煤炭、农业、银行等低波动防御品种。

三、强赎进度跟踪

• 截至4月24日，共39支转债触发强赎条款，其中21支进度超过50%。
• 下周重新起算进度的转债包括甬矽转债（4月28日）、豪美转债（4月30日）。
• 重点跟踪的转债包括：节能转债、苏利转债、中贝转债等，部分转债接近强赎阈值。

四、风险提示

• 国内经济修复不及预期
• 海内外政策超预期
• 转债估值压缩风险
• 正股股价超预期波动风险
• 样本统计不完全风险

风险案例回顾

• 闻泰转债：跌破面值，面临审计受限、业绩预亏、评级下调等多重风险。
• 历史案例：
  • 正邦转债：因正股破产重整，按方案清偿。
  • 全筑转债：按重整方案清偿，部分转股。
  • 搜特退债：构成实质性违约，打破零违约记录。
  • 岭南转债：到期违约，小额兑付+多批清偿。
  • 汇车退债：随正股退市终止上市，兑付存在不确定性。
  • 鸿达退债：多次违约，兑付受阻。

附：转债发行情况

• 年内累计发行规模：129.15亿元，仍处历年低位。
• 4月发行规模：36.99亿元。
• 转债发行趋势：整体仍偏弱，市场情绪谨慎。

附：转债市场指标

• 转股溢价率：90元以下品种溢价率微跌，110-130元段品种溢价率大幅回落。
• 平价中位数：100.72元，低于近一年中位数。
• 估值分位：全市场平价分位数为70.60%，90-110元段升至近一年极值。

总结

当前偏权市场交易拥挤度与乖离度仍处于高位，风险尚未完全释放。需关注尾部信用风险，尤其是闻泰转债等个券的信用再定价。市场风格分化明显，大盘成长股占优，高价、中盘、中高评级转债相对抗跌。操作建议以风险控制为先，兼顾攻守平衡。未来需关注地缘局势、美联储政策及海外波动对A股的影响，同时留意创业板及业绩期尾声带来的调整风险。