20200628-光大证券-有色金属_黄金行业深度研究-构造强相关指标_引领大黄金投资_37页_3mb

黄金行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告围绕黄金的自然属性、经济属性及金融属性展开，分析了黄金作为投资标的的独特性，并探讨了其价格驱动因素及投资机会。报告重点指出黄金的稀缺性、化学稳定性及金融属性，强调黄金价格更多受金融指标影响，而非传统商品供需关系。

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主要观点

1. 黄金的自然与化学特性

• 黄金是化学稳定性最强的金属，不易氧化、不变色、不损耗。
• 黄金密度高、柔软易延展，适合制作首饰和工业用途。
• 黄金的稀缺性极强，全球现有金储量静态保证年限仅15年，远低于其他金属。

2. 黄金的经济与金融属性

• 黄金的商品属性占比低（约6.5%-10%），而金融属性占比高（约75%-85%）。
• 黄金的交易以金融衍生品为主，实物交易仅占3%。
• 黄金兼具货币属性、投资属性和避险属性，是大类资产配置中的重要一环。

3. 金价驱动因素

• 短期金价：受黄金ETF持仓量（相关性0.96）和实际利率预期（TIPS，相关性-0.81）影响较大。
• 中长期金价：与马歇尔K值（M2/GDP）（相关性0.83）和美联储总负债（相关性0.59）密切相关。
• 黄金价格与黄金股价格具有正相关性，但黄金股的超额收益可能在金价见顶前出现高点。

4. 黄金市场趋势

• 2020年Q1，基金对五大黄金股持仓比例仅为0.63%，远低于历史高点。
• 当前黄金股的PB与全A股比值处于历史低位，投资价值凸显。
• 预计2022年黄金价格可能见顶，2021年黄金股可能迎来阶段性高点。

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关键信息

1. 黄金的供给与需求

• 供给：

  • 全球金矿产量复合增速仅为1.8%，且供给弹性有限，尤其是当成本超过1500美元/盎司时。
  • 中国虽是全球最大的黄金生产国，但其产量仅占全球的13%，且集中度较高（CR10为43%）。
  • 2019年全球黄金储采比为15年，创1994年以来新低。

• 需求：

  • 黄金需求主要来自消费（金饰）和投资（金条、金币、黄金ETF）。
  • 需求波动中，不归属于任何国家和地区的机构需求波动最大，贡献了23.7%的黄金需求。

2. 黄金的交易结构

• 黄金交易以金融衍生品为主，占总量的97%。
• 实物交易占比仅3%，且交易量与金价不完全同步。

3. 黄金与其他资产的比较

• 黄金的平均年收益率在主要资产中排名靠前，略低于股票。
• 黄金与CRB商品指数走势在危机时期显著背离，显示其独特性。

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投资建议

• 黄金板块：首次给予“买入”评级，认为黄金牛市仍值得期待。
• 重点关注企业：山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金等龙头公司。
• 财务指标：黄金公司股价与盈利、金价密切相关，关注ROIC和自由现金流（FCF）等财务指标。

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风险提示

• 宏观经济和流动性的不确定性。
• 相关性指标及领先指标可能失效。
• 公司国际化过程中面临政策、管理及资产质量等风险。

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总结

黄金因其稀缺性、化学稳定性及金融属性，成为全球重要的投资标的。其价格更多受金融指标影响，如ETF持仓、实际利率预期、马歇尔K值和美联储负债。黄金的供需关系对价格影响较小，且需求波动中，非国家机构需求波动最大。在当前全球经济环境下，黄金具备良好的避险属性，投资价值凸显，建议积极关注黄金板块及龙头企业。