> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市周观察总结：长短端“分道扬镳”或持续 ## 核心内容 春节过后，债券市场呈现明显分化趋势，长端利率出现反弹，而短端利率则震荡下行。这种“分道扬镳”的格局预计将在短期内持续。 ### 主要观点 - **市场预期分化**：目前市场对商品涨价和资金宽松的预期仍在强化，导致长端利率难以下行，短端利率难以上行。 - **PPI上涨对债市影响**：商品价格上涨对债市的影响主要体现在需求端改善、通胀指数偏高及需求支撑不足三种情形。当前情况更接近第三种，即商品快速上涨但缺乏需求支撑，导致债市调整频繁，利率上行动力不足。 - **机构行为影响**：自营机构与配置型资金更关注利率点位，而资管产品与交易型资金更在意利差水平。由于后者资金量有限，难以压缩陡峭的期限利差。 - **资金面展望**：3月资金面跨季无忧，短端利率或将继续维持低位。同业存款自律措施促使资金从存款转向短端债券，对短端利率形成支撑。 - **策略建议**：建议关注3-4年期利率债的骑乘收益，以获取流动性宽松下的资本利得。 ### 关键信息 - **上周债市回顾**：短端收益率下行，长端利率调整，利差走阔。 - **利率债发行情况**：本周利率债发行量预计为10872亿元，处于同期偏高水平。 - **资金利率走势**：上周DR007最终来到1.46%，资金利率整体抬升。 - **高频数据跟踪**： - **生产端**：高炉、半钢胎、PTA开工率上升，沥青开工率下降。 - **需求端**：乘用车销量同比改善，土地和商品房销售面积下降。 - **价格端**：原油价格继续走高，铜铝价格分化，焦煤价格上涨，水泥价格微跌，玻璃价格上涨，猪肉价格快速下行。 ## 债市周观点 ### 长短端分化原因 1. **预期因素**： - 海外主导的石油价格波动对PPI环比走势影响显著，加速PPI由负转正。 - 商品上涨对生产资料和生活资料的传导较弱，难以对货币政策产生实际影响。 - 当前需求端改善有限，通胀指数不高，与商品快速上涨但缺乏需求支撑的情形相似。 2. **机构行为**： - 银行配债意愿下降时，债券曲线往往陡峭。 - 理财产品和货币基金配置存款比重下降，释放资金用于短端债券配置，支撑短端利率。 - 银行间流动性宽松现状将持续，短端利率环境友好。 ## 债市展望与策略建议 ### 利率债走势 - **收益率变化**：上周10Y国债收益率上升3bp至1.82%，国开活跃券上升2.2bp至1.94%。 - **短端下行**：1Y、3Y、5Y国债收益率分别下降0.9、0.8、2.8bp，短端收益率整体下行。 - **长端上行**：7Y国债收益率上行3.7bp，10Y国债收益率上行3.3bp，长端利率走势偏弱。 ### 本周关注点 1. **3月LPR发布**：中国将发布1-2月社零、工业增加值等数据，美国将发布2月PPI数据。 2. **利率债发行**：国债、地方债、政金债发行规模均处于高位，预计本周发行10872亿元。 3. **资金面变化**：央行公开市场操作净回笼2511亿元，资金利率整体上行。 4. **存单市场**：存单发行量上升，但净融资为负，收益率曲线有所压平。 ## 风险提示 - **供给节奏超预期**：政府债供给可能与预期不一致，影响资金面。 - **政策变化超预期**：行业发展、信用债融资政策变化可能影响市场行为。 - **货币政策变化超预期**：央行可能超预期放松或收紧，影响债市走势。 - **经济基本面变化超预期**：经济增长可能超预期回落或复苏。 - **信用风险暴露超预期**：个别主体违约可能影响信用环境。 - **数据统计遗漏**：地方债等数据可能存在统计遗漏。 ## 附录：分析师信息 - **齐晟**：执业证书编号 S0860521120001，香港证监会牌照 BXF200 - **杜林**：执业证书编号 S0860522080004 - **王静颖**：执业证书编号 S0860523080003 - **徐沛翔**：执业证书编号 S0860525070003 ## 相关报告 - **可转债市场周观察**：2026-03-17 - **信用债市场周观察**：2026-03-16 - **政府债供给压力可控**：2026-03-10 ## 投资评级定义 - **买入**：相对市场基准指数收益率高于15% - **增持**：相对市场基准指数收益率在5%~15%之间 - **中性**：相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间 - **减持**：相对市场基准指数收益率低于-5% - **未评级/暂停评级**：因研究覆盖范围或重大不确定性，暂停评级 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用。本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。投资者应自行承担投资风险，任何投资决策均需考虑个人情况。未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。