> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 网易（NTES.US/9999.HK）总结 ## 核心内容 网易在2026年第二季度（2Q26）展现出稳健的游戏业务增长和盈利能力提升，整体表现超市场预期。公司总收入为301亿元人民币，同比增长8%，其中游戏及相关增值服务收入达250亿元，同比增长10%。尽管合同负债环比下降12%，但同比增长14%，显示游戏业务规模仍保持稳定。 利润端表现亮眼，整体毛利率同比提升约6个百分点至70.5%，经营利润达121亿元，高于市场预期18%。然而，调整后归母净利润为77亿元，低于市场预期的98亿元，主要由于30亿元的投资损失影响。 ## 主要观点 ### 游戏业务增长与盈利表现 - **收入增长**：2Q26总收入301亿元，同比增长8%，优于市场预期。 - **游戏收入**：游戏及相关增值服务收入250亿元，同比增长10%。 - **毛利率提升**：游戏业务毛利率达到76%，同比提升6个百分点，环比提升超过1个百分点。 - **利润表现**：经营利润121亿元，高于市场预期18%；调整后归母净利润77亿元，受投资损失影响，低于预期。 ### 产品结构与渠道优化 - **产品结构优化**：高毛利自研及PC端游戏收入占比提升，代理游戏收入贡献下降，推动毛利率提升。 - **渠道成本优化**：iOS渠道自1Q26开始执行新的支付费率，同时持续推进安卓渠道费率优化。 - **未来毛利率预期**：随着渠道优化空间逐步收窄，预计未来毛利率仍将维持在较高水平，后续变化将更多取决于产品及收入结构的调整。 ### 长青产品与新品进展 - **长青产品表现**：《蛋仔派对》MAU持续稳定在1亿以上，2026年暑期DAU创历史新高；《逆水寒》手游周年版本推动同时在线人数达到近两年高点；《梦幻西游》通过资料片、活动及直播维持用户活跃。 - **新品进展**：《遗忘之海》国内上线初期因创新玩法学习门槛较高影响玩家体验，公司正优化新手体验、内容储备及核心用户长线运营；《无限大》仍处于测试阶段，初步测试显示创新方向获得用户认可，将在科隆游戏展进一步展示，暂无明确上线时间。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 - **财务预测**： - FY26E营业收入预计为1212.67亿元人民币，同比增长7.7%。 - FY26E经营利润预计为464.12亿元人民币，同比增长29.5%。 - FY26E调整后净利润预计为389.94亿元人民币，同比增长4.4%。 - **估值**：调整后目标P/E为16.7倍（FY26E）和14.5倍（FY27E），目标P/S为5.4倍（FY26E）和5.0倍（FY27E）。 ### 投资评级 - **投资评级**：维持“买入”评级，目标价为236港元/151美元，对应FY26E/FY27E 16.7x/14.5x P/E。 - **潜在升幅**：目标价较当前股价（193.4港元/119.81美元）分别有+22%和+26%的潜在升幅。 ### 投资风险 - **主要风险**：游戏表现不及预期；竞争加剧。 ## 财务数据概览 ### 盈利表 | 项目 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入 | 105,295 | 112,626 | 121,267 | 130,485 | 140,371 | | 毛利 | 65,807 | 72,402 | 84,088 | 90,362 | 97,529 | | 经营利润 | 29,584 | 35,835 | 46,412 | 48,607 | 52,611 | | 净利润 | 30,256 | 34,798 | 36,427 | 42,085 | 45,288 | ### 资产负债表 | 项目 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 流动资产合计 | 153,325 | 180,615 | 201,583 | 227,540 | 255,893 | | 非流动资产合计 | 42,667 | 40,800 | 41,022 | 41,250 | 41,484 | | 资产总额 | 195,992 | 221,415 | 242,605 | 268,790 | 297,377 | | 流动负债合计 | 49,668 | 52,369 | 52,320 | 52,367 | 52,411 | | 负债总额 | 53,497 | 56,311 | 56,262 | 56,309 | 56,353 | | 权益总额 | 195,992 | 221,415 | 242,605 | 268,790 | 297,377 | ### 现金流量表 | 项目 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 39,677 | 50,740 | 38,244 | 43,926 | 47,158 | | 投资活动现金流 | 17,916 | -33,181 | -2,445 | -2,509 | -2,575 | | 融资活动现金流 | -27,336 | -20,160 | -15,188 | -15,948 | -16,745 | | 现金及现金等价物增加净额 | 30,268 | -2,984 | 20,611 | 25,469 | 27,838 | ### 主要财务比率 | 比率 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 62.5% | 64.3% | 69.3% | 69.3% | 69.5% | | 经营利润率 | 28.1% | 31.8% | 38.3% | 37.3% | 37.5% | | 净利率 | 28.7% | 30.9% | 30.3% | 32.3% | 32.3% | | 调整后净利率 | 31.8% | 33.2% | 32.2% | 34.4% | 34.4% | | 调整后目标P/E | - | - | 16.7 | 14.5 | 13.5 | | 调整后目标P/S | - | - | 5.4 | 5.0 | 4.6 | ## 分析师信息 - **分析师**：杨子超（CFA）、赵丹（首席科技分析师） - **联系方式**： - 杨子超：charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409 - 赵丹：dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436 - **报告发布日期**：2026年8月21日 ## 其他重要信息 - **分析师声明**：本报告观点反映分析师个人观点，独立撰写，不涉及任何报酬关联，亦无内幕信息或非公开数据影响。 - **权益披露**：浦银国际未持有网易超过1%的财务权益，且在过去12个月内无任何投资银行业务关系或庄家活动。 - **评级定义**： - “买入”：预期个股表现优于行业指数。 - “持有”：预期个股表现与行业指数持平。 - “卖出”：预期个股表现逊于行业指数。 ## 图表概览 - **图表1**：盈利预测和财务指标 - **图表2**：浦银国际目标价：网易（9999.HK） - **图表3**：浦银国际目标价：网易（NTES.US） ## 估值与股价表现 - **当前股价**：193.4港元（9999.HK） / 119.81美元（NTES.US） - **52周股价区间**：168.8-248港元 / 106-159美元 - **总市值**：609,518百万港元 / 76,708百万美元 - **近3月日均成交额**：1,758百万港元 / 120百万美元 ## 法律声明 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 本报告由浦银国际证券有限公司编制，不保证数据准确性。 - 报告仅供内部使用，未经授权不得传播或引用。 - 本报告可能包含前瞻性陈述，涉及多种风险和不确定性。