> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西汾酒降速调整，新品与场景培育积蓄势能——食品饮料行业跟踪报告总结 ## 核心内容概述 本报告对食品饮料行业进行了周度跟踪分析，指出行业整体表现优于上证指数，其中**其他酒类**涨幅最高，**肉制品**跌幅最大。同时，重点分析了**山西汾酒**与**万辰集团**的经营情况，认为山西汾酒当前处于调整期，但其全国化战略与产品创新仍具备增长潜力；而万辰集团则通过门店扩张与运营优化，实现盈利稳步提升。 ## 行业表现 - **行业指数表现**：食品饮料行业本周上涨1.47%，优于上证指数（-0.56%），在31个申万行业中排名第7。 - **子板块涨跌幅**：从高到低依次为：其他酒类(+6.66%)、白酒(+2.36%)、调味发酵品(+0.77%)、烘焙食品(+0.48%)、零食(+0.07%)、乳品(+0.00%)、预加工食品(-0.23%)、啤酒(-0.31%)、保健品(-1.09%)、软饮料(-1.73%)、肉制品(-2.26%)。 - **涨幅前五个股**：会稽山(+24.52%)、华统股份（+12.12%）、古越龙山（+11.94%）、今世缘（+8.54%）、古井贡酒（+7.74%）。 - **跌幅前五个股**：一鸣食品（-11.97%）、金字火腿（-11.14%）、\*ST春天（-7.91%）、万辰集团（-5.16%）、ST西王（-5.14%）。 ## 山西汾酒经营分析 - **业绩表现**：26H1营业收入210.44亿元，同比下降12.18%；归母净利润64.39亿元，同比下降24.29%。26Q2营业收入61.21亿元，同比下降17.74%；归母净利润10.57亿元，同比下降43.11%。 - **区域表现**：省内收入下降30.12%，省外收入下降11.46%，省外市场表现相对稳定。 - **成本与费用**：毛利率75.40%，同比下降1.25pct；销售费用率12.45%，同比提升2.51pct，广告及业务宣传费同比增长19.76%至18.45亿元。 - **净利率变化**：归母净利率同比下降4.89pct至30.60%，主要受收入下降、费用增加及税金附加占比上升影响。 - **战略调整**：公司持续推进全国化渠道精耕，长三角、珠三角等战略市场保持增长；强化青花系列品牌定位，推出陈皮汾酒、50ml小酌瓶等新品；拓展“观汾”小酒馆等年轻化消费场景。 ## 万辰集团经营分析 - **业绩表现**：26H1营业收入348.36亿元，同比增长54.26%；归母净利润12.10亿元，同比增长156.58%。26Q2营业收入182.02亿元，同比增长54.76%；归母净利润5.80亿元，同比增长125.99%。 - **增长驱动**：主要得益于门店高速扩张，26H1新开门店5814家，净增5488家，期末门店达23802家。 - **区域布局**：华东地区净增门店2644家，其他区域合计净增2844家，全国化扩张与优势区域加密同步推进。 - **盈利能力提升**：毛利率12.85%，同比提高1.44pct；销售费用率2.96%，管理费用率2.66%，均同比下降0.12pct；归母净利率同比提高1.38pct至3.47%。 - **运营优化**：开发定制及自有品牌商品，引入低温短保、冷冻食品等高频品类；会员复购提升单店店效，期末注册会员接近2.5亿，上半年交易会员超1.5亿。 ## 投资建议 - **白酒板块**：行业处于调整期，头部企业带动批价回升，估值处于低位，股息率具备配置吸引力。建议关注**贵州茅台**，其批价企稳、护城河稳固、股东回报提升。 - **风险提示**：新品培育与客群拓展不及预期；门店扩张不及预期；消费复苏不及预期。 ## 估值与市场表现 - **食品饮料行业估值**：位于近15年PE-TTM的19%分位数，显示估值处于相对低位。 - **主要白酒企业PE-TTM估值**：显示头部企业估值优势明显，具备长期投资价值。 ## 评级说明 - **股票评级**：买入（相对指数涨幅>15%）、增持（5%-15%）、持有（-5%~5%）、卖出（<-5%）。 - **行业评级**：强于大市（优于指数）、中性（持平）、弱于大市（低于指数）。 ## 其他信息 - **分析师**：范林泉、朱振浩 - **联系方式**：范林泉（021-32229888-25516，fanlinquan@ajzq.com），朱振浩（021-32229888-25515，zhuzhenhao@ajzq.com） - **机构信息**：爱建证券有限责任公司，地址：上海市浦东新区前滩大道199弄5号，电话：021-32229888，传真：021-68728700，邮箱：ajzq@ajzq.com，网址：http://www.ajzq.com ## 版权与免责声明 - 本报告为爱建证券研究所制作，具备证券投资咨询业务资格。 - 报告内容为机密，仅供签约客户使用。 - 信息来源于公开、合规渠道，不构成投资建议，亦不承担法律责任。