> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 造纸轻工行业总结 ## 行业评级 - **看好（维持）** ## 核心观点 ### 上游表现强于下游 - **地缘冲突持续**，导致全球纸浆供应紧张，预计**上游浆价表现将强于下游纸价**。 - 纸浆**供给端较为脆弱**，尤其在中国，**一半的消耗量依赖进口**，因此浆价上涨趋势有望延续。 - **能源价格和化工辅料价格全面上涨**，进一步支撑浆价。 - **下游纸价受需求端压制**，成本传导不畅，产业链或将呈现“上游涨价，下游承压”的格局。 ### 浆纸系：盈利创历史新低，格局优化进行中 - **当前纸价处于历史底部5%分位数以下**，文化纸、白卡纸价格创出历史新低。 - **浆价处于历史30-40%分位数**，成本上涨传导不畅。 - **全部外购浆的纸企盈利困难**，而具备**自制浆产能的企业则具有成本优势**。 - **行业格局优化正在进行**，具备自供浆能力的企业将更具竞争力。 ### 废纸系：节后补库拉动价格上行，延续性待观察 - 节后**国废、箱板纸、瓦楞纸价格小幅上涨**，主要因春节前低库存和节后补库。 - **高档箱板纸和低档箱板纸盈利均上行**，但**下游需求端压力仍存**，纸价后续能否继续传导成本仍需观察。 - **2025年下半年国废价格波动较大**，受夏季台风和外废进口政策变化影响，价格先涨后跌。 ## 投资建议与投资标的 - **短期来看**，上游浆价表现或强于下游纸价，**具备自供浆能力的头部企业有望受益**。 - **中期维度**，自供浆能力将成为行业供给侧优化的关键标尺。 - **推荐标的**：太阳纸业（002078，未评级）、仙鹤股份（603733，未评级）、五洲特纸（605007，未评级）、玖龙纸业（02689，未评级）。 ## 风险提示 - **能源价格大幅波动**的风险。 - **宏观经济增速放缓**、终端需求下滑幅度超预期的风险。 ## 附录数据摘要 | 图表 | 内容概要 | |------|----------| | 图1 | 欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳，美废OCC价格上涨5元/吨 | | 图2 | 国废到厂价（不含税）上涨24元/吨至1543元/吨 | | 图3 | 智利阔叶木浆外盘报价维稳 | | 图4 | 阔叶木浆现货价格上涨55元/吨，针叶木浆现货价格上涨50元/吨 | | 图5 | 双胶纸市场均价下跌5元/吨至4728元/吨 | | 图6 | 铜版纸市场均价下跌6元/吨至4684元/吨 | | 图7 | 白卡纸市场均价下跌35元/吨至4189元/吨 | | 图8 | 高档箱板纸出厂均价维稳在4325元/吨，低档箱板纸出厂均价上涨40元/吨至2900元/吨 | | 图9 | 双胶纸盈利水平下行，小型纸企下降32元/吨，大型纸企下降15元/吨 | | 图10 | 铜版纸盈利水平下行，小型纸企下降33元/吨，大型纸企下降15元/吨 | | 图11 | 白卡纸盈利水平下行，小型纸企下降40元/吨，大型纸企下降37元/吨 | | 图12 | 箱板纸盈利水平上行，低档箱板纸上升49元/吨，高档箱板纸上升3元/吨 | ## 证券分析师 - **李雪君** 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 邮箱：lixuejun@orientsec.com.cn 电话：021-63326320 ## 投资评级定义 - **看好**：相对强于市场基准指数收益率5%以上 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **看淡**：相对于市场基准指数收益率在-5%以下 - **未评级**：不在研究覆盖范围内 - **暂停评级**：存在利益冲突或研究依据不足 ## 免责声明 - 本报告基于可靠且已公开的信息撰写，但**不保证其准确性和完整性**。 - 本报告**不构成投资建议**，亦未考虑个别客户的投资目标、财务状况或需求。 - 投资者应自行判断是否适合投资，**自行承担投资风险**。 - 未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人**不得复制、转发或公开传播**本报告的全部或部分内容。 ## 东方证券研究所 - **地址**：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 - **电话**：021-63325888 - **传真**：021-63326786 - **网址**：www.dfzq.com.cn