> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 青岛啤酒2026年一季报总结 ## 核心内容 青岛啤酒发布2026年第一季度财报，数据显示公司在整体市场需求偏弱的情况下，仍展现出较强的结构升级能力和盈利韧性。 ### 财务表现 - **营业收入**：2026Q1实现营业总收入102.85亿元，同比下降1.54%。 - **归母净利润**：实现归母净利润18.00亿元，同比增长5.23%；扣非后归母净利润17.06亿元，同比增长6.42%。 - **净利率**：2026Q1归母净利率同比提升1.12pct至17.5%。 - **毛利率**：2026Q1毛利率为42.74%，同比提升1.11pct，主要受益于中高端产品占比提升和原材料价格回落。 ### 销量与结构 - **总销量**：2026Q1销量为220.2万千升，同比下降2.61%。 - **主品牌销量**：主品牌青岛啤酒销量同比增长0.4%至138.1万千升。 - **中高端产品销量**：中高端以上产品销量同比增长3.1%至104.2万千升，占总销量比重提升至约47%。 - **吨价表现**：吨价约4671元/千升，同比增长1.1%，较2025年全年吨价下降状态明显修复。 ## 主要观点 1. **结构升级显著**：公司中高档产品销量增长明显，占总销量比例提升，显示公司在产品结构优化方面的成效。 2. **盈利质量提升**：毛利率和净利率持续改善，公司通过优化成本结构和提升费用效率，增强了盈利能力和盈利质量。 3. **费用控制优化**：销售费用率同比下降约1.0pct，反映出公司在渠道促销、终端投放和费用管理方面的效率提升。 4. **战略聚焦主业**：公司坚定实施“1+1+1+2+N”产品战略，集中资源发展主力产品和新赛道，推动品牌升级与市场扩张。 ## 产品战略与市场布局 - **国内市场**：公司聚焦区域分级运营，巩固北方市场优势，同时在南方战略市场重点突破。 - **海外市场**：通过多元合作模式探索国际市场，提升品牌全球影响力。 - **产品线拓展**：加快“全麦、生鲜、0糖轻卡、精酿、无醇低醇”等新赛道培育，全面发力“五新”业务。 ## 盈利预测与投资建议 - **EPS预测**：公司2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为3.56元、3.74元、3.96元。 - **估值与目标价**：维持2026年21倍PE估值，目标价为74.8元，维持“买入”评级。 - **财务指标趋势**：未来三年，公司毛利率预计持续提升至43.0%，净利率也将逐步上升至15.5%。 ## 风险提示 - **原材料成本高企**：可能影响公司盈利。 - **消费复苏不及预期**：可能对整体销量造成压力。 - **产品推新不及预期**：可能影响市场竞争力。 ## 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 32,138 | 32,473 | 33,475 | 34,193 | 34,948 | | 营业利润（百万元） | 5,843 | 6,218 | 6,616 | 6,944 | 7,359 | | 归属母公司净利润（百万元） | 4,345 | 4,588 | 4,862 | 5,095 | 5,408 | | 毛利率（%） | 40.2% | 41.8% | 42.2% | 42.6% | 43.0% | | 净利率（%） | 13.5% | 14.1% | 14.5% | 14.9% | 15.5% | | ROE（%） | 15.4% | 15.4% | 15.5% | 15.4% | 15.5% | | 市盈率 | 19.9 | 18.9 | 17.8 | 17.0 | 16.0 | | 市净率 | 3.0 | 2.8 | 2.7 | 2.5 | 2.4 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：预期相对强于市场基准指数收益率5%~15%。 - **中性**：预期相对于市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动。 - **减持**：预期相对弱于市场基准指数收益率-5%以下。 ## 分析师信息 - **李耀**：执业证书编号 S0860525100001，香港证监会牌照 BXH218。 - **张玲玉**：执业证书编号 S0860526030001。 ## 附表：财务报表预测与比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | -5.3% | 1.0% | 3.1% | 2.1% | 2.2% | | 营业利润增长率 | 1.9% | 6.4% | 6.4% | 5.0% | 6.0% | | 归母净利润增长率 | 1.8% | 5.6% | 6.0% | 4.8% | 6.1% | | 毛利率 | 40.2% | 41.8% | 42.2% | 42.6% | 43.0% | | 净利率 | 13.5% | 14.1% | 14.5% | 14.9% | 15.5% | | ROE | 15.4% | 15.4% | 15.5% | 15.4% | 15.5% | | EV/EBITDA | 11.0 | 10.1 | 9.3 | 8.9 | 8.5 | | EV/EBIT | 12.3 | 11.2 | 10.1 | 9.7 | 9.1 | ## 股价表现 | 时间 | 绝对表现（%） | 相对表现（%） | 沪深300（%） | |------|--------------|--------------|--------------| | 1周 | 2.29 | 1.85 | 0.44 | | 1月 | 1.98 | -5.04 | 7.02 | | 3月 | 5.54 | 3.39 | 2.15 | | 12月 | -12.07 | -39.57 | 27.5 | ## 公司主要财务信息 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 货币资金（百万元） | 17,979 | 12,860 | 21,532 | 24,484 | 26,450 | | 存货（百万元） | 3,576 | 3,237 | 3,404 | 3,491 | 3,487 | | 股东权益合计（百万元） | 29,860 | 31,512 | 33,151 | 35,115 | 37,171 | | 资产总计（百万元） | 51,420 | 52,132 | 54,329 | 56,683 | 58,773 | ## 投资建议与风险提示 - **投资建议**：维持“买入”评级，目标价74.8元。 - **风险提示**：原材料成本高企、消费复苏不及预期、产品推新不及预期。 ## 免责声明 本报告由东方证券研究所发布，仅供参考，不构成投资建议。投资者需自行判断并承担风险。