20210421-中国银河-海象新材-003011.SZ-20Q4海运拖累规模业绩增速回落_21Q1规模高增但业绩受成本激增影响显著承压_11页_925kb

海象新材（003011.SZ）2021年Q1点评报告总结

核心内容

海象新材2020年全年实现营业收入12.24亿元，同比增长42.52%；归属母公司净利润1.88亿元，同比增长36.12%；归母扣非净利润1.69亿元，同比增长30.98%。2021年一季度公司营收3.63亿元，同比增长61.75%，但净利润出现下滑，归母净利润0.26亿元，同比减少18.77%，归母扣非净利润0.24亿元，同比减少26.19%。

主要观点

• 2020年业绩表现
  2020年公司营收增长主要来源于核心产品SPC地板，其贡献营收增量的100.13%。SPC地板凭借形态稳定性强、性价比高等优势成为海外市场首选材料。但受海运运力不足、人民币升值及原材料价格上涨影响，公司业绩承压，毛利率同比下降3.25个百分点。

• 2021年一季度业绩承压
  2021年一季度公司营收保持高增长，但净利润大幅下滑，主要原因是原材料价格大幅上涨（如PVC树脂粉增长65.94%）以及人民币汇率高位对产品售价的压制。此外，公司经营性现金流净流出1亿元，同比减少510.80%，反映公司收入确认受阻。

• 行业与市场前景
  全球PVC地板市场仍处于高景气状态，尤其是美国和欧洲市场，因疫情后低利率环境和政府刺激政策，住宅和商业地产的更新需求旺盛。公司凭借产品优势和市场份额的提升，预计2021年营收将实现高双位数增长，但业绩弹性受限于原材料价格和汇率波动。

• 公司战略与布局
  公司持续投入研发，优化生产工艺，提升产品性能。通过与良友木业合作，快速拓展海外市场，同时在越南布局第二生产基地，预计产能将翻倍。公司计划通过加强品牌建设、供应链管理、人力资源发展及管理系统集成，全面提升市场竞争力。

关键信息

• 2020年营收构成
  公司营收99.95%来自橡胶和塑料制品业务，其中SPC地板贡献69.23%，是核心增长引擎。其他地板产品贡献15.65%（LVT）和14.10%（WPC）。

• 2020年产品产销情况
  全年生产2234.85万平方米PVC地板，销售2071.02万平方米，库存量增长至315.39万平方米，产销率92.67%。SPC地板产量1547.45万平方米，销量1407.46万平方米，同比增长98.61%。

• 2021年一季度毛利率与费用率
  公司综合毛利率为21.22%，同比下滑7.39个百分点。销售净利率为7.05%，同比下降6.99个百分点。期间费用率降至13.67%，同比下降2.71个百分点。

• 盈利预测
  2021E/2022E/2023E年预计营收分别为17.22/23.23/30.16亿元，归母净利润分别为1.75/2.83/3.83亿元，对应PS分别为2.59/1.92/1.48倍，PE分别为25/16/12倍，维持“推荐”评级。

• 风险提示
  原材料价格大幅上涨、汇率波动、中美贸易摩擦、出口退税政策变动、应收账款回款风险、疫情反复等。

产品与市场分析

• 产品线
  公司主要产品为LVT/WPC/SPC地板，其中SPC地板为最大营收来源，占比69.23%。公司正推进“轻质塑胶地板”和“低膨胀系数弹性塑胶地板”研发项目，以应对未来市场需求。

• 海外市场表现
  2021年1-3月我国PVC地板出口额同比增长43.62%，公司受益于海外市场高需求，预计2021年将继续保持高增长。公司客户体系逐步多元化，从依赖中间商向自主拓展转变。

• 成本与价格压力
  公司核心原材料PVC树脂粉、耐磨层、印花面料分别占采购总额的29.78%、14.36%、12.31%。2020年下半年原材料价格大幅上涨，导致成本压力增加。2021年一季度PVC树脂粉价格同比上涨65.94%，进一步压制毛利率。

公司发展策略

• 研发与生产优化
  公司拥有18项专利，其中5项为发明专利，主要用于优化生产效率和工艺。2020年研发费用同比增长31.92%，持续投入技术提升。

• 产能扩张
  公司在越南扩建第二生产基地，预计未来产能将实现翻倍增长，现有产能利用率达103.91%。

• 品牌建设
  公司积极拓展自主品牌，计划通过多渠道宣传和设计师合作，提升品牌影响力，推动内销市场发展。

• 供应链与管理升级
  公司强化供应链管理，推进6S精益管理，提升生产与管理效率，确保产品按时、按质、按量供应。

总结

海象新材凭借SPC地板的高性价比和产品优势，在2020年实现营收大幅增长，但受海运限制和成本压力影响，业绩表现欠佳。2021年一季度营收保持高增长，但净利润下滑，主要由于原材料价格和汇率波动。公司持续投入研发，优化生产流程，同时加快产能扩张和品牌建设，预计未来营收将实现翻倍增长，但业绩端仍面临压力。分析师维持“推荐”评级，认为公司有望受益于海外市场需求的持续增长。