> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债期货周度研究报告总结 ## 核心内容概述 本周（04.20-04.26）国债期货走势呈现“先涨后跌”的格局。市场整体处于上涨行情的后半段，虽然出现分歧，但债市尚未转熊，行情结束的标志将是长债对资金宽松完全定价。整体来看，资金面依然宽松，流动性充裕，但市场情绪有所波动，部分机构因止盈导致长端品种走弱，曲线走陡。 ## 主要观点 - **市场走势**：国债期货先涨后跌，波动主要由资金面变化、换券交易及外资参与预期等因素引发。 - **资金面状况**：资金面持续宽松，央行逆回购净投放140亿元，DR001、R001及SHIBOR利率低位震荡，显示市场流动性仍较为充足。 - **债市判断**：市场缺乏实质性利空，债市应未转熊，长债仍有上涨空间，但需警惕资金面收敛风险。 - **策略建议**： - 单边策略：短线把握调整买入机会，快进快出；后续建议逢高止盈。 - 曲线策略：继续持有做平曲线策略。 - 套保策略：在基差较低时布局短端品种空头套保策略，防范资金面收敛风险。 ## 关键信息 ### 1. 市场走势 - 本周国债期货整体震荡，TL品种周五跳水。 - 两年、五年、十年和三十年期国债期货06合约结算价分别上涨0.032元、0.050元、0.040元和0.130元。 ### 2. 利率债发行与融资 - 本周共发行利率债80只，净融资额达4902.51亿元，较上周显著上升。 - 地方债发行50只，净融资额为1437.01亿元，较上周增长。 - 同业存单净融资额小幅下降至-565.30亿元。 ### 3. 国债收益率与利差 - 国债收益率整体下行，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别下降5.81、3.38、0.47和0.15个基点。 - 10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均走阔，显示长端品种表现相对弱于短端。 ### 4. 资金面观察 - 央行本周净投放140亿元，资金面维持宽松。 - R001、DR001、SHIBOR隔夜和1周利率均低位震荡，隔夜回购占比略有下降。 ### 5. 海外市场动态 - 美元指数小幅走强，10Y美债收益率上行5BP，中美10Y国债利差倒挂255BP。 - 美国制造业PMI初值54，高于预期，显示制造业活动有所回暖，但服务业受拖累。 - 中东局势不明朗，油价上涨，通胀压力上升，美联储降息预期降温。 ### 6. 通胀数据 - 工业品价格齐涨，南华工业品指数、金属和能化指数分别上涨38.45、30.70和25.15个点。 - 农产品价格普涨，猪肉、蔬菜和水果价格分别上涨0.55元、0.01元和下跌0.09元。 ## 风险提示 - 战争再度升级或通胀上升，可能对债市形成压力。 - 股市强劲上涨可能分流资金，影响债市表现。 ## 图表关键数据 | 图表编号 | 内容 | |----------|------| | 图表1 | 当周下周国内重点数据一览 | | 图表2 | 本周利率债净融资额为4902.51亿元 | | 图表3 | 本周国债净融资额上升 | | 图表4 | 本周地方债净融资额上升 | | 图表5 | 本周同业存单净融资额小幅下降 | | 图表6 | 本周国债收益率下行 | | 图表7 | 关键期限国债估值变化 | | 图表8 | 10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均走阔 | | 图表9 | 隐含税率小幅上升 | | 图表10 | 分机构净买卖时序：国债 | | 图表11 | 分机构净买卖时序：政金债 | | 图表12 | 分机构净买卖时序：地方债 | | 图表13 | 国债期货先涨后跌 | | 图表14 | 国债期货总成交量 | | 图表15 | 国债期货总持仓量 | | 图表16 | 国债期货总成交/总持仓 | | 图表17 | 主力合约CTD券IRR走势 | | 图表18 | 主力合约CTD券基差走势 | | 图表19 | 主力合约CTD券净基差走势 | | 图表20 | 国债期货06-09价差走势 | | 图表21 | TS*2-TF | | 图表22 | TF*2-T | | 图表23 | TS*4-T | | 图表24 | T-TSvs10Y-2Y | | 图表25 | 央行逆回购累计净投放140亿元 | | 图表26 | DR001和R001均低位震荡 | | 图表27 | SHIBOR隔夜和1周低位震荡 | | 图表28 | 银行间市场质押式回购成交量小幅上升 | | 图表29 | 美元指数小幅走强 | | 图表30 | 美国十年期国债利率小幅上行 | | 图表31 | 工业品价格齐涨 | | 图表32 | 农产品价格普涨 | ## 总结与展望 - 当前债市处于上涨行情的后半段，预计行情结束的标志是长债对资金宽松完全定价。 - 5月中旬政府债将加速发行，若风险偏好上升，市场利空扰动可能增加。 - 做平曲线策略继续持有，短端品种空头套保策略可考虑布局。 ## 机构信息 - **发布机构**：上海东证期货有限公司 - **分析师**：张粲东（宏观策略高级分析师） - **联系方式**： - 电话：63325888-1610 - 邮箱：candong.zhang@orientfutures.com ## 免责声明 - 本报告仅供适当客户参考，不构成投资建议。 - 报告内容基于公开信息，不保证数据和信息的准确性和完整性。 - 报告观点不代表公司立场，仅代表分析师个人判断。 - 使用本报告需注明来源及发布人，不得擅自修改或曲解原意。