> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长端及超长期利率债的配置力量与交易结构分析 ## 核心内容概览 本报告分析了2026年7月20日至7月24日期间，长端及超长期利率债市场的机构配置与交易行为，揭示了银行体系与非银机构在收益率波动中的角色分化。重点分析了30年与50年国债的机构承接结构变化，以及2024-2026年期间机构行为的演变趋势。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 机构交易行为分化 - **银行系**： - **大型银行**：全周净卖出，卖盘态势明确，主要减持信用债和地方债，收益率下行阶段减持力度增强。 - **中小型银行**：短暂承接后转为减持，收益率下行阶段止盈特征突出，成为30年国债的主要卖盘。 - **非银机构**： - **基金**：多数交易日维持净买入，收益率下行阶段配置承接意愿强烈，主要承接30年国债，对50年国债的配置意愿有限。 - **券商**：买卖方向切换频繁，交易盘属性突出，近期集中增持30年国债老券。 - **保险**：全周维持净买入，配置盘属性突出，主要承接地方政府债，对50年国债的配置需求持续，但边际买入强度有所放缓。 - **理财**：维持温和净买入，配置集中在同业存单和信用债，对30年国债老券开始集中减持。 --- ### 2. 超长期国债配置力量演变 - **30年国债**： - 配置主力由中小行逐步切换至基金和其他机构。 - 基金和券商成为主要承接方，机构行为体现出更明显的交易属性。 - 银行体系持续提供供给，尤其是大行，成为最稳定的卖盘来源。 - **50年国债**： - 保险是核心配置盘，对老券和新券均保持净买入。 - 银行体系持续提供筹码，但卖盘集中于新券。 - 机构分工固化，基金和券商对50年国债的配置意愿有限，交易属性较强。 --- ### 3. 2024-2026年机构配置特征回顾 - **银行系**： - 2024年减持规模较小，2025年明显放量，2026年减持力度进一步增强。 - 大行减持范围向老券扩散，中小行由阶段性减持转向全面减仓。 - **非银机构**： - 基金与保险成为更稳定的配置力量，但配置方向分化。 - 基金逐渐转向30年国债，保险则更多配置50年国债。 - 券商交易属性增强，理财参与规模有限，以短端为主。 --- ### 4. 活跃券与微观交易结构 - **30年国债**： - 活跃券（2600004）交易重心由26T2转向26T4。 - 银行体系供给，基金和券商承接，呈现出“基金及其他机构承接、银行体系出让”的格局。 - **10年国债**： - 活跃券（260010）由“大行供给、非银承接”转向“中小行供给、非银轮动承接”。 - **10年国开债**： - 大行持续供给，券商和中小行轮动承接。 --- ### 5. 主要结论与启示 - 银行系仍是超长端供给的核心变量，其卖盘前置与持续释放决定了市场供给压力。 - 非银机构承接结构分层，基金与保险在30年与50年国债中形成期限分工。 - 新老券与活跃券的切换是观察边际定价力量的重要信号。 - 配置盘与交易盘分化下，收益率下行后的市场行为反馈更值得关注。 --- ### 6. 风险提示 - 经济基本面改善不足 - 国内流动性收紧 - 海外风险事件超预期 - 历史经验不代表未来 --- ## 关键数据总结 | 机构类型 | 30年国债净买入（亿元） | 50年国债净买入（亿元） | |----------------|------------------------|------------------------| | 基金 | +448 | -32 | | 券商 | +427 | -46 | | 保险 | -32 | +43 | | 理财 | -19 | -55 | | 其他机构 | +205 | +13 | | 大型银行 | +119 | -144 | | 中小型银行 | -1227 | -300 | --- ## 机构行为趋势图示 - **图1**：30年国债活跃券加权收益率与银行净买入量 - **图2**：10年国债活跃券加权收益率与银行净买入量 - **图3**：10年国开活跃券加权收益率与银行净买入量 - **图4**：30年国债活跃券加权收益率与券商净买入量 - **图5**：10年国债活跃券加权收益率与券商净买入量 - **图6**：10年国开活跃券加权收益率与券商净买入量 - **图7**：30年国债活跃券加权收益率与保险净买入量 - **图8**：10年国债活跃券加权收益率与保险净买入量 - **图9**：10年国开活跃券加权收益率与保险净买入量 - **图10**：30年国债活跃券加权收益率与基金净买入量 - **图11**：10年国债活跃券加权收益率与基金净买入量 - **图12**：10年国开活跃券加权收益率与基金净买入量 - **图13**：30年国债活跃券加权收益率与理财净买入量 - **图14**：10年国债活跃券加权收益率与理财净买入量 - **图15**：10年国开活跃券加权收益率与理财净买入量 --- ## 总结 整体来看，超长期国债市场正经历由“银行主导配置”向“非银分层定价”的结构性转变。基金与保险在30年和50年国债中分别承担配置与交易功能，券商和中小行则在交易盘属性上表现突出。未来需重点关注银行系卖盘是否延续、基金和保险的承接强度变化，以及活跃券层面卖盘是否由新券向老券扩散，这将影响超长端短期波动与供需再平衡节奏。