20260110-浙商证券-债市策略思考_用投资决策卡原则看待当前债市_13页_886kb

债券市场专题研究总结

核心观点

当前债券市场趋势性做多机会尚未显现，尤其在权益市场表现强劲的背景下，博弈债市波段的潜在收益与风险或不完全匹配。因此，建议投资者保持耐心，等待年度决策“打卡”时间。

投资决策卡原则的理解

投资决策卡原则源于巴菲特，强调在投资决策前需谨慎评估，避免噪音投资，只在真正有价值的投资机会出现时果断入场。真正有价值的投资需具备以下特征：

• 大空间：具有显著的潜在上涨空间；
• 强驱动：有明确的逻辑支撑；
• 可控风险：风险端相对可控。

举例说明

1. 权益市场：2025年6月至8月，上证指数录得15.59%涨幅，接近全年涨幅，表明该阶段行情具有代表性。投资者信心回暖是其核心驱动因素，技术面突破和利好政策亦为行情提供了支撑。
2. 白银市场：2025年9月至12月，伦敦银价从28.89美元/盎司上涨至79.33美元/盎司，涨幅达147.79%，创下1980年以来最大年度涨幅。此轮上涨的直接催化剂为美联储降息预期与白银库存告急，宏观叙事包括美元信用弱化与工业需求增长。

当前债市投资机会分析

赔率与胜率双重制约

当前债券市场面临以下挑战：

1. 收益率下行空间有限：

   • 10年期国债收益率已接近“OMO + 40BP”经验下限，即1.80%；
   • 即便以1.60%的历史低位计算，下行空间也仅不足30BP；
   • 若收益率向下突破1.80%，可能面临止盈压力。

2. 看涨驱动不明显：

   • 经济层面：经济边际走弱概率较低，基本面更多起到托底作用；
   • 资金层面：流动性宽松虽有可能，但当前环境下，资金充裕并未显著推动债市上涨；
   • 资产配置层面：权益市场确定性与潜在收益优于债市，资产荒逻辑面临瓦解；
   • 政策层面：央行宽货币操作可能带来利好，但投资者尚未充分定价此预期。

投资策略建议

在当前时点，债市并非具备显著投资吸引力。投资者应关注“年度决策打卡时间”，等待更明确的信号与更优的性价比机会。

风险提示

1. 宏观经济政策超预期变化：可能改变资产定价逻辑，导致债市调整；
2. 机构行为趋同：若形成负反馈，可能对市场造成冲击。

债券投资评级说明

• 利率债：以3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持；
• 信用债：以3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持；
• 可转债：以3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持。

注：投资者决策应结合自身持仓结构、资金流动性等实际情况，不应仅依赖投资评级做出单一决策。

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1. 《公募债基如何构建负久期》（2026.01.09）
2. 《掘金公募REITs：基础通识与资产图谱》（2026.01.06）
3. 《浮息债定价框架和当前投资价值探讨》（2026.01.06）

图表目录（摘要）

• 图1：2025年4月至9月上证指数行情
• 图2：2025年9月至12月伦敦银现货市场行情
• 图3：伦敦金与伦敦银价格走势
• 图4：金银比走势
• 图5：债市潜在下行空间或相对有限
• 图6：当前资金利率处于相对极端低位
• 图7：债券资产配置吸引力不足
• 图8：国债利率曲线
• 图9：国债到期收益率
• 图10：同业存单到期收益率
• 图11：国开-国债利差
• 图12：国债期货主力合约收盘价
• 图13：利率互换收益率
• 图14：南华农产品指数
• 图15：国际原油价格
• 图16：蔬菜&水果平均批发价
• 图17：肉类平均批发价
• 图18：南华工业品指数
• 图19：玻璃&焦煤收盘价
• 图20：高炉开工率
• 图21：石油沥青开工率
• 图22：100大中城市成交土地占地面积
• 图23：30大中城市商品房成交面积
• 图24：二手房出售挂牌价指数
• 图25：房屋竣工面积累计值
• 图26：地铁客运量
• 图27：电影票房收入
• 图28：乘用车零售量
• 图29：国内执行航班数量

投资者建议

• 保持耐心：当前并非趋势性做多时机，需等待更明确的市场信号；
• 关注性价比：股债性价比指标显示债券吸引力不足，建议优先配置权益资产；
• 防范风险：警惕宏观经济政策变化及机构行为趋同带来的市场波动。

分析师信息

• 分析师：崔正阳
• 执业证书号：S1230524020004
• 联系方式：cuizhengyang@stocke.com.cn

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