2022-03-10-牛津经济研究院-Eurozone_There_are_several_dovish_caveats_to_ECB_s_faster_QE_tapering_3页_304kb

研究简报 | 欧元区

核心内容

欧洲央行（ECB）在近期会议上决定加快量化紧缩（QE）退出步伐，并为未来可能的加息留出空间。尽管面临乌克兰战争带来的经济不确定性，ECB仍表现出较为鹰派的立场，但分析认为，实际加息仍可能推迟至2023年初。

主要观点

• QE退出加快：ECB决定在3月结束PEPP（PEPP是央行的紧急资产购买计划），并在Q2将APP（资产购买计划）的月度购买规模从400亿欧元缩减至200亿欧元，比此前预期的10月提前了数月。
• 政策灵活性保留：尽管加快了QE退出，但ECB保留了调整政策路径的灵活性，特别是若中长期通胀预期恶化，QE退出可能被推迟。
• 加息时间模糊化：此前ECB曾表示加息将紧随QE结束，但现在改为“在QE结束之后的某个时间点”，这为未来政策调整提供了更大空间。
• 经济增长预期下调：ECB将欧元区2022年GDP增长预期下调，但分析机构认为实际增长可能更为疲软，尤其受能源价格上涨和供应链中断影响。
• 通胀前景仍具上行风险：ECB上调了通胀预测，且中长期通胀预期接近2%，表明其对通胀压力的担忧并未减弱。

关键信息

1. 政策调整背景

• 乌克兰战争带来的经济不确定性显著上升。
• ECB决定加速QE退出，但保留了调整政策的灵活性。
• 面对通胀上升和增长放缓的双重压力，ECB试图在两者之间取得平衡。

2. QE退出路径

• PEPP：将在3月按计划结束。
• APP：从4月开始每月减少100亿欧元，预计6月降至200亿欧元。
• QE结束时间：若中长期通胀预期未恶化，预计将在Q3结束，最可能为9月。

3. 利率政策调整

• 加息时机：首次加息将“在QE结束后某个时间点”进行，而非“紧随其后”。
• 灵活性增强：这种模糊表述为ECB在下半年根据经济动态调整政策提供了更大空间。

4. 经济影响分析

• 融资条件收紧：QE退出将对主权债券收益率和利差产生上行压力。
• 财政政策需配合：由于战争对经济的冲击，欧元区可能需要进一步财政支持，而ECB的紧缩政策可能与之形成矛盾。
• 意大利与德国利差扩大：市场反应显示，ECB的政策调整已导致意大利与德国债券利差扩大20个基点。

5. 长期通胀展望

• ECB将2024年的通胀预期调整至接近2%，表明其认为通胀压力可能趋于稳定。
• 虽然当前能源价格上涨可能推动通胀上升，但分析机构认为结构性因素将有助于通胀回归温和水平。

6. 劳动力市场与通胀压力

• 工资增长仍处于较低水平（见图5），这可能抑制通胀的“第二轮效应”。
• 观察劳动力市场和工资动态是判断通胀是否会持续上升的关键。

总结

ECB在当前经济环境下加快了QE退出步伐，但其政策仍保留了调整空间。尽管面临通胀压力上升，但其对经济增长的担忧仍占主导，因此加息可能仍需等待至2023年初。同时，ECB的政策调整可能对金融市场和财政政策产生一定影响，需密切关注后续经济数据和市场反应。