20260629-东吴证券-每周宏观经济和资产配置研判_4页_465kb

宏观经济与资产配置周报总结（20260629）

一、国内宏观观点

核心内容

当前中国经济正处于“去地产化增长”阶段，仍需依赖政策支持来推动内需增长。尽管一季度经济表现良好，但二季度部分指标出现回落，如固定资产投资累计同比从-1.6%降至-4.1%，社会消费品零售总额当月同比从0.2%降至-0.6%。整体来看，经济增速在二季度达到全年最低点，预计三季度和四季度将逐步回升。

主要观点

• 经济分化：受“去地产化增长”与技术革命影响，经济呈现K型分化。
• 政策支持：要实现消费和地产等旧经济部门追赶新经济，仅靠内生动力短期难度较大，需政策进一步发力。
• 关键会议：7月政治局会议临近，财政支出节奏可能加快，新稳增长政策或将出台，关注政策动向。

二、海外宏观观点

核心内容

美元指数近期强势上涨，触及101.8，创2025年6月以来新高。短期走强主要由“美元信用修复”交易驱动，包括伊朗、委内瑞拉和俄罗斯可能回归美元体系，以及AI带来的非通胀性增长预期。

主要观点

• 短期趋势：7月美元指数预计维持强势，上限或在102。
• 中期预期：随着世界杯和宽财政脉冲退潮，叠加金融条件紧缩对实体经济的抑制，经济数据或明显回落，降息预期升温，美元指数或回调。
• 长期风险：面对中期选举、地缘政治和AI发展等多重不确定性，未来宏观环境存在较大不确定性，2027年加息预期与美元指数存在回调风险。

三、权益市场观点

核心内容

A股市场近期交投活跃，成交额维持在三万亿以上，市场承接力较强，短期仍以震荡为主。三季度初，产业趋势的业绩确认和全球宏观流动性边际宽松可能成为突破震荡的关键因素。

主要观点

• 市场风格：三季度市场仍将在STAR资产（科技、资源、基建与供应链）内部轮动，K型分化趋势短期延续。
• 行业机会：Tech-STAR（如光模块、半导体）和Res-STAR（如新材料）有望迎来新一轮上行周期。

四、债券市场观点

核心内容

6月以来，国内资金利率逐步回归政策利率上方，长端利率维持窄幅震荡。央行MLF加量续作2000亿元，资金面有所改善，但是否明确转松仍存在不确定性。

主要观点

• 利率预期：10年期中债利率中枢预计为1.70%-1.75%，不排除再次挑战1.70%；30年期中债利率中枢预计为2.20%-2.25%，TL可能试探年线。
• 市场环境：当前债券市场相对友好，利率下行空间有限，但整体可控。
• 风险提示：输入性通胀担忧缓解，但经济基本面仍偏弱，利率上行风险需关注。

五、量化配置建议

核心内容

根据当前市场研判，后续一周资产配置建议如下：

配置策略

• 积极进取型ETF：适合风险偏好较高的投资者，推荐关注半导体设备、科创芯片、通信、消费电子和工业母机等板块。
• 多元均衡型ETF：适合风险偏好适中者，推荐有色金属、化工、券商、港股创新药和电网设备等板块。

六、风险提示

1. 经济政策出台节奏不及预期；
2. 美联储货币政策变动超预期；
3. 大类资产价格出现较大波动。

七、投资评级标准

• 公司投资评级：买入（+15%）、增持（+5%~+15%）、中性（-5%~+5%）、减持（-5%~-15%）、卖出（-15%以下）。
• 行业投资评级：增持（+5%以上）、中性（-5%~+5%）、减持（-5%以下）。

八、总结

当前国内外经济环境呈现分化趋势，国内依赖政策支持推动内需，海外美元指数受多重因素支撑走强。A股市场短期震荡，三季度可能迎来结构性行情，STAR资产轮动趋势延续。债券市场整体震荡偏强，利率下行空间有限。建议投资者根据风险偏好选择积极进取型或多元均衡型ETF组合，关注政策动向与市场流动性变化。