> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 赛特新材（688398.SH）总结 ## 核心内容 赛特新材（688398.SH）在2025年及2026年第一季度的财务表现呈现出一定的波动，但公司作为真空绝热板行业的龙头企业，其核心业务VIP板销量保持增长态势，且在新国标推动下，未来市场潜力较大。 ## 主要观点 - **VIP板销量增长**：2025年VIP板销量达1146.08万平方米，同比增长14.98%，成为公司主要收入来源。 - **内销占比提升**：内销占比从2024年的56.91%提升至2025年的63.78%，导致销售均价下降9%，影响毛利率。 - **盈利阶段性承压**：2025年公司归母净利润2419万元，同比下降68.66%；2026Q1归母净利润38万元，同比下降96.09%。主要原因是毛利率下降及期间费用率上升。 - **新国标带来机遇**：2025年冰箱新能效标准的实施将推动VIP板在内需市场的渗透率上升，公司有望从中受益。 - **新产品拓展**：公司积极研发壳式四边封VIP及多种芯材VIP产品，拓展至节能建筑、工业设备、高温设备隔热、LNG设备保温等宽温域场景。 - **财务预测乐观**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.7亿元、1亿元、1.3亿元，对应PE分别为81.6X、53.2X、41.1X，显示未来盈利预期逐步回升。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 934 | 995 | 1,242 | 1,549 | 1,756 | | 归母净利润（百万元） | 77 | 24 | 66 | 101 | 130 | | EPS（元/股） | 0.46 | 0.14 | 0.39 | 0.60 | 0.78 | | P/E（倍） | 69.4 | 221.4 | 81.6 | 53.2 | 41.1 | | P/B（倍） | 4.7 | 4.7 | 4.5 | 4.3 | 4.0 | ### 营收与利润分析 - **2025年总营收**：9.95亿元，同比增长6.57%。 - **2025年归母净利润**：2419万元，同比减少68.66%。 - **2026Q1营收**：2.42亿元，同比微降1.44%。 - **2026Q1归母净利润**：38万元，同比下降96.09%。 - **毛利率变化**：2025年毛利率23.85%，同比下降5.27pct；2026Q1毛利率22.71%，同比减少2.42pct，但环比有所回升。 - **期间费用率**：2025年期间费用率19.47%，同比增加1.46pct；2026Q1期间费用率22.23%，同比增加2.75pct，主要因财务费用增加。 ### 盈利预测与投资建议 - **投资建议**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**： - 2026年预计归母净利润6600万元，同比增长171.4%。 - 2027年预计归母净利润10100万元，同比增长53.4%。 - 2028年预计归母净利润13000万元，同比增长29.4%。 ### 风险提示 - **价格竞争加剧**：可能影响公司盈利能力。 - **新国标推广不及预期**：可能影响VIP板需求增长。 - **大客户流失**：可能影响收入稳定性。 - **原材料价格波动**：可能增加成本压力。 ## 财务结构分析 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 915 | 911 | 996 | 1144 | 1294 | | 现金 | 113 | 135 | 108 | 73 | 101 | | 应收票据及应收账款 | 398 | 475 | 573 | 722 | 813 | | 存货 | 141 | 145 | 182 | 219 | 246 | | 负债合计 | 860 | 968 | 1064 | 1141 | 1204 | | 资产总计 | 1998 | 2113 | 2250 | 2392 | 2541 | | 资产负债率 | 43.1% | 45.8% | 47.3% | 47.7% | 47.4% | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 66 | 71 | 150 | 148 | 239 | | 投资活动现金流 | -172 | -104 | -121 | -111 | -136 | | 筹资活动现金流 | 12 | 52 | -55 | -72 | -74 | | 现金净增加额 | -90 | 20 | -27 | -35 | 29 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 29.1% | 23.9% | 23.3% | 23.7% | 24.2% | | 净利率 | 8.3% | 2.4% | 5.3% | 6.5% | 7.4% | | ROE | 6.8% | 2.1% | 5.5% | 8.0% | 9.8% | | ROIC | 5.3% | 2.8% | 5.3% | 7.1% | 8.4% | | 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | | 应收账款周转率 | 2.6 | 2.4 | 2.4 | 2.5 | 2.4 | | 应付账款周转率 | 4.2 | 4.5 | 4.9 | 4.8 | 4.6 | ## 公司基本面 - **行业地位**：赛特新材是真空绝热板行业的龙头企业，具备规模、成本、客户等核心竞争优势。 - **市场前景**：受益于国内冰箱新能效标准的实施，VIP板内需市场有望显著增长。 - **产品拓展**：积极研发四边封VIP及多种芯材VIP产品，拓展至节能建筑、工业设备、高温设备隔热、LNG设备保温等宽温域场景。 - **费用结构**：2025年管理费用增加主要因子公司维爱吉尚未投产，财务费用因可转债及贷款利息增加。 - **员工规模**：2025年末员工数量1486人，同比减少48人。 ## 投资建议与风险提示 - **投资建议**：维持“买入”评级，未来盈利预期逐步改善。 - **风险提示**：包括价格竞争、新国标推广不及预期、大客户流失及原材料价格波动等。 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 化学制品 | | 前次评级 | 买入 | | 04月30日收盘价（元） | 31.91 | | 总市值（百万元） | 5,354.95 | | 总股本（百万股） | 167.81 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 2.84 | ## 结论 赛特新材作为真空绝热板行业的领先企业，其VIP板销量持续增长，内需市场有望受益于新国标政策。尽管2025年盈利受到阶段性压力，但公司通过产品创新和市场拓展，预计未来三年净利润将显著增长，投资价值逐步显现。当前估值PE为221.4倍，但未来三年PE逐步下降，显示市场对其成长性的认可。