20260504-国盛证券有限责任公司-赛特新材-688398.SH-VIP板销量保持良好增势_关注新国标带来的需求弹性_3页_619kb

赛特新材（688398.SH）总结

核心内容

赛特新材（688398.SH）在2025年及2026年第一季度的财务表现呈现出一定的波动，但公司作为真空绝热板行业的龙头企业，其核心业务VIP板销量保持增长态势，且在新国标推动下，未来市场潜力较大。

主要观点

• VIP板销量增长：2025年VIP板销量达1146.08万平方米，同比增长14.98%，成为公司主要收入来源。
• 内销占比提升：内销占比从2024年的56.91%提升至2025年的63.78%，导致销售均价下降9%，影响毛利率。
• 盈利阶段性承压：2025年公司归母净利润2419万元，同比下降68.66%；2026Q1归母净利润38万元，同比下降96.09%。主要原因是毛利率下降及期间费用率上升。
• 新国标带来机遇：2025年冰箱新能效标准的实施将推动VIP板在内需市场的渗透率上升，公司有望从中受益。
• 新产品拓展：公司积极研发壳式四边封VIP及多种芯材VIP产品，拓展至节能建筑、工业设备、高温设备隔热、LNG设备保温等宽温域场景。
• 财务预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.7亿元、1亿元、1.3亿元，对应PE分别为81.6X、53.2X、41.1X，显示未来盈利预期逐步回升。

关键信息

财务数据概览

营收与利润分析

• 2025年总营收：9.95亿元，同比增长6.57%。
• 2025年归母净利润：2419万元，同比减少68.66%。
• 2026Q1营收：2.42亿元，同比微降1.44%。
• 2026Q1归母净利润：38万元，同比下降96.09%。
• 毛利率变化：2025年毛利率23.85%，同比下降5.27pct；2026Q1毛利率22.71%，同比减少2.42pct，但环比有所回升。
• 期间费用率：2025年期间费用率19.47%，同比增加1.46pct；2026Q1期间费用率22.23%，同比增加2.75pct，主要因财务费用增加。

盈利预测与投资建议

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2026年预计归母净利润6600万元，同比增长171.4%。
  • 2027年预计归母净利润10100万元，同比增长53.4%。
  • 2028年预计归母净利润13000万元，同比增长29.4%。

风险提示

• 价格竞争加剧：可能影响公司盈利能力。
• 新国标推广不及预期：可能影响VIP板需求增长。
• 大客户流失：可能影响收入稳定性。
• 原材料价格波动：可能增加成本压力。

财务结构分析

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

主要财务比率

公司基本面

• 行业地位：赛特新材是真空绝热板行业的龙头企业，具备规模、成本、客户等核心竞争优势。
• 市场前景：受益于国内冰箱新能效标准的实施，VIP板内需市场有望显著增长。
• 产品拓展：积极研发四边封VIP及多种芯材VIP产品，拓展至节能建筑、工业设备、高温设备隔热、LNG设备保温等宽温域场景。
• 费用结构：2025年管理费用增加主要因子公司维爱吉尚未投产，财务费用因可转债及贷款利息增加。
• 员工规模：2025年末员工数量1486人，同比减少48人。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，未来盈利预期逐步改善。
• 风险提示：包括价格竞争、新国标推广不及预期、大客户流失及原材料价格波动等。

股票信息

结论

赛特新材作为真空绝热板行业的领先企业，其VIP板销量持续增长，内需市场有望受益于新国标政策。尽管2025年盈利受到阶段性压力，但公司通过产品创新和市场拓展，预计未来三年净利润将显著增长，投资价值逐步显现。当前估值PE为221.4倍，但未来三年PE逐步下降，显示市场对其成长性的认可。