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优然牧业（09858.HK）行业复苏方向不改，龙头具备配置价值

核心内容

优然牧业作为畜牧业龙头企业，当前处于行业复苏阶段，具备显著的盈利修复弹性及长期增长潜力。报告指出，行业集中度提升，公司凭借成本优势和单产水平领先，有望在奶价回升中受益。同时，公司正加速布局肉牛业务，开辟第二增长曲线，提升抗周期能力。

主要观点

1. 行业集中度提升，盈利弹性显著

• 行业出清：本轮周期中小牧场大规模出清，行业集中度大幅提升。
• 龙头优势：优然牧业作为行业龙头，抗风险能力强，持续受益于行业整合。
• 经营优化：2025年公司优化存栏结构，为未来经营蓄力，市占率有望进一步提升。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利分别为13.67、27.68、41.58亿元，同比扭亏/+102.4%/+50.2%。
• 估值水平：当前股价对应PE为7.9、3.9、2.6倍，估值合理，具备配置价值。

2. 行业供需格局改善，奶价温和反转确定性强

• 供给端：当前行业供给端以温和出清为主，4月存栏量略有增长，主要受疫情待淘汰牛积压影响。
• 需求端：液态奶需求企稳，伊利、蒙牛2026Q1业绩转正，乳制品深加工产能逐步释放。
• 供需缺口：原奶消耗量增速高于供给增速，供需缺口持续收窄。
• 价格趋势：散奶价格同比明显回升，预计2026年下半年供需平衡后，奶价将温和反转，行业进入复苏周期。

3. 成本及单产优势显著，盈利修复弹性充足

• 成本优势：公司饲料成本低于社会牧场成本，具备较强的议价能力。
• 单产水平：奶牛单产水平领先行业均值，精细化管理与数字化改造成效显著。
• 风险对冲：通过国产苜蓿替代、配方调整及套期保值对冲价格波动风险。
• 盈利预期：奶价上涨将带来较大利润弹性，毛利润有望显著增加，生物资产估值有望改善。
• 业绩修复：2026年淘牛损失预计同比收窄，业绩具备向上弹性。

4. 多元布局提速，肉牛业务开辟第二增长曲线

• 肉牛业务增长：肉牛业务成为公司核心增量，2026年肉牛饲料销量预计快速增长。
• 资源储备：公司依托30余万头成母牛资源，繁育端产能储备充足。
• 成本节约：肉牛与奶牛饲料共用设备，无需额外大额投入。
• 双轮驱动：未来有望形成奶牛、肉牛双轮驱动格局，有效对冲单一业务周期波动，长期增长动能强劲。

关键信息

• 当前股价：2.990港元
• 总市值：125.34亿港元
• 近3个月换手率：32.33%
• 投资评级：增持（维持）
• 风险提示：上游出清及肉牛涨价不及预期、终端需求偏弱、成本上涨压力

财务摘要与估值指标

投资建议

• 评级：增持
• 理由：行业复苏方向明确，公司具备成本及单产优势，肉牛业务成长空间广阔，盈利修复弹性充足，估值合理。

估值方法的局限性

• 分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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