> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 优然牧业（09858.HK）行业复苏方向不改，龙头具备配置价值 ## 核心内容 优然牧业作为畜牧业龙头企业，当前处于行业复苏阶段，具备显著的盈利修复弹性及长期增长潜力。报告指出，行业集中度提升，公司凭借成本优势和单产水平领先，有望在奶价回升中受益。同时，公司正加速布局肉牛业务，开辟第二增长曲线，提升抗周期能力。 ## 主要观点 ### 1. 行业集中度提升，盈利弹性显著 - **行业出清**：本轮周期中小牧场大规模出清，行业集中度大幅提升。 - **龙头优势**：优然牧业作为行业龙头，抗风险能力强，持续受益于行业整合。 - **经营优化**：2025年公司优化存栏结构，为未来经营蓄力，市占率有望进一步提升。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利分别为13.67、27.68、41.58亿元，同比扭亏/+102.4%/+50.2%。 - **估值水平**：当前股价对应PE为7.9、3.9、2.6倍，估值合理，具备配置价值。 ### 2. 行业供需格局改善，奶价温和反转确定性强 - **供给端**：当前行业供给端以温和出清为主，4月存栏量略有增长，主要受疫情待淘汰牛积压影响。 - **需求端**：液态奶需求企稳，伊利、蒙牛2026Q1业绩转正，乳制品深加工产能逐步释放。 - **供需缺口**：原奶消耗量增速高于供给增速，供需缺口持续收窄。 - **价格趋势**：散奶价格同比明显回升，预计2026年下半年供需平衡后，奶价将温和反转，行业进入复苏周期。 ### 3. 成本及单产优势显著，盈利修复弹性充足 - **成本优势**：公司饲料成本低于社会牧场成本，具备较强的议价能力。 - **单产水平**：奶牛单产水平领先行业均值，精细化管理与数字化改造成效显著。 - **风险对冲**：通过国产苜蓿替代、配方调整及套期保值对冲价格波动风险。 - **盈利预期**：奶价上涨将带来较大利润弹性，毛利润有望显著增加，生物资产估值有望改善。 - **业绩修复**：2026年淘牛损失预计同比收窄，业绩具备向上弹性。 ### 4. 多元布局提速，肉牛业务开辟第二增长曲线 - **肉牛业务增长**：肉牛业务成为公司核心增量，2026年肉牛饲料销量预计快速增长。 - **资源储备**：公司依托30余万头成母牛资源，繁育端产能储备充足。 - **成本节约**：肉牛与奶牛饲料共用设备，无需额外大额投入。 - **双轮驱动**：未来有望形成奶牛、肉牛双轮驱动格局，有效对冲单一业务周期波动，长期增长动能强劲。 ## 关键信息 - **当前股价**：2.990港元 - **总市值**：125.34亿港元 - **近3个月换手率**：32.33% - **投资评级**：增持（维持） - **风险提示**：上游出清及肉牛涨价不及预期、终端需求偏弱、成本上涨压力 ## 财务摘要与估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 20,096 | 20,654 | 21,851 | 24,267 | 27,068 | | YOY(%) | 7.5 | 2.8 | 5.8 | 11.1 | 11.5 | | 净利润(百万元) | -691 | -432 | 1,367 | 2,768 | 4,158 | | YOY(%) | 34.2 | 37.4 | 416.3 | 102.4 | 50.2 | | 毛利率(%) | 28.8 | 29.8 | 31.3 | 32.3 | 33.9 | | 净利率(%) | -3.4 | -2.1 | 6.3 | 11.4 | 15.4 | | ROE(%) | -5.3 | -3.6 | 10.0 | 16.3 | 19.2 | | EPS(摊薄/元) | -0.16 | -0.10 | 0.33 | 0.66 | 0.99 | | P/E(倍) | -15.6 | -25.0 | 7.9 | 3.9 | 2.6 | | P/B(倍) | 0.8 | 0.9 | 0.8 | 0.6 | 0.5 | ## 投资建议 - **评级**：增持 - **理由**：行业复苏方向明确，公司具备成本及单产优势，肉牛业务成长空间广阔，盈利修复弹性充足，估值合理。 ## 估值方法的局限性 - 分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。 - 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 - 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制或分发。 - 本报告信息来源于公开资料，不保证准确性或完整性。 - 投资决策应基于个人实际情况，本报告不构成私人咨询建议。 - 投资者应自行承担投资风险，本报告不承担任何损失责任。 ## 分析师承诺 - 报告署名人员具备证券投资咨询执业资格，研究观点基于独立分析。 - 报告内容反映当日判断，不构成投资建议。 - 评级体系为相对评级，表示投资的相对比重建议。