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业绩平稳兑现，分红规划落地总结

核心内容

公司2025年年报显示，全年实现营收387.2亿元，同比增长7.5%；归母净利122.5亿元，同比增长0.03%。2025年第四季度，公司营收57.9亿元，同比增长24.5%；归母净利8.4亿元，同比下降5.7%。

经营分析

产品端

• 汾酒：全年营收374.4亿元，同比增长7.7%；第四季度营收52.7亿元，同比增长23.3%。
• 其他酒类：全年营收11.5亿元，同比增长3.1%；第四季度营收5.0亿元，同比增长45.1%。
• 销量：全年汾酒销量25.0万千升，同比增长21.8%；其他酒类销量1.9万千升，同比增长24.1%。
• 吨价：汾酒吨价下降11.6%，其他酒类吨价下降16.9%。
• 毛利率：全年毛利率74.9%，同比下降1.4个百分点；第四季度毛利率67.8%，同比下降9.6个百分点。

区域端

• 省内：全年营收133.9亿元，同比下降0.8%；第四季度营收23.9亿元，同比增长49.0%。
• 省外：全年营收252.0亿元，同比增长12.6%；第四季度营收33.9亿元，同比增长12.1%。
• 销量：全年省内销量9.0万千升，同比增长30.1%；省外销量17.9万千升，同比增长18.3%。
• 吨价：省内吨价下降23.8%，省外吨价下降4.8%。

报表结构分析

毛利率与净利率

• 毛利率：全年74.9%，同比下降1.4个百分点；第四季度67.8%，同比下降9.6个百分点。
• 净利率：全年31.6%，同比下降2.4个百分点。

费用与收益

• 税金及附加：占比上升1.4个百分点至17.9%。
• 销售费用率：全年10.6%，第四季度10.8%。
• 管理费用率：全年3.8%，第四季度3.8%。
• 研发投入：全年0.5%。
• 财务费用：全年-0.1%。
• 资产减值损失：全年0%。
• 公允价值变动收益：全年0%。
• 投资收益：全年3.1%。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2026-2028年收入：分别增长0.4%、6.8%、8.2%。
• 2026-2028年归母净利：分别增长-0.2%、10.6%、11.2%。
• EPS：2026-2028年分别为10.02元、11.08元、12.33元。

估值

• PE：2026-2028年分别为13.7倍、12.4倍、11.1倍。
• PB：2026-2028年分别为3.8倍、3.4倍、3.1倍。

投资评级

• 市场中相关报告评级比率分析：
  • 一周内：买入3次，增持1次，中性0次，减持0次。
  • 一月内：买入12次，增持2次，中性0次，减持0次。
  • 二月内：买入21次，增持2次，中性0次，减持0次。
  • 三月内：买入39次，增持3次，中性0次，减持0次。
  • 六月内：买入105次，增持1次，中性0次，减持0次。
• 评分：1.00，对应“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期
• 行业政策风险
• 全国化不及预期
• 食品安全风险

分析师信息

• 刘宸倩：执业S1130519110005，邮箱：liuchenqian@gjzq.com.cn
• 叶韬：执业S1130524040003，邮箱：yetao@gjzq.com.cn

股票信息

• 市价：136.91元

联系方式

• 上海：电话：021-80234211，邮箱：researchsh@gjzq.com.cn，邮编：201204，地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼
• 北京：电话：010-85950438，邮箱：researchbj@gjzq.com.cn，邮编：100005，地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧
• 深圳：电话：0755-86695353，邮箱：researchsz@gjzq.com.cn，邮编：518000，地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2026E为38,875亿元，增长率0.4%。
• 主营业务成本：2026E为10,028亿元，占比25.8%。
• 毛利：2026E为28,847亿元，占比74.2%。
• 税金及附加：2026E为6,943亿元，占比17.9%。
• 销售费用：2026E为4,200亿元，占比10.8%。
• 管理费用：2026E为1,458亿元，占比3.8%。
• 研发费用：2026E为175亿元，占比0.5%。
• 财务费用：2026E为20亿元，占比-0.1%。
• 资产减值损失：2026E为0亿元。
• 公允价值变动收益：2026E为0亿元。
• 投资收益：2026E为521亿元，占比3.0%。
• 营业利润：2026E为16,661亿元，占比42.7%。
• 净利润：2026E为12,295亿元，占比31.6%。

现金流量表

• 净利润：2026E为12,295亿元。
• 少数股东损益：2026E为49亿元。
• 非现金支出：2026E为329亿元。
• 非经营收益：2026E为-625亿元。
• 营运资金变动：2026E为299亿元。
• 经营活动现金净流：2026E为12,279亿元。
• 资本开支：2026E为-2,340亿元。
• 投资：2026E为-1,947亿元。
• 其他：2026E为500亿元。
• 投资活动现金净流：2026E为-3,787亿元。
• 筹资活动现金净流：2026E为-8,135亿元。
• 现金净流量：2026E为357亿元。

资产负债表

• 货币资金：2026E为10,123亿元。
• 应收款项：2026E为1,978亿元。
• 存货：2026E为15,111亿元。
• 其他流动资产：2026E为21,566亿元。
• 流动资产：2026E为48,778亿元，占比79.5%。
• 长期投资：2026E为139亿元。
• 固定资产：2026E为8,129亿元，占比13.3%。
• 无形资产：2026E为1,258亿元。
• 非流动资产：2026E为12,548亿元，占比20.5%。
• 资产总计：2026E为61,326亿元。
• 流动负债：2026E为16,723亿元，占比27.5%。
• 负债：2026E为16,862亿元，占比27.5%。
• 普通股股东权益：2026E为43,911亿元。
• 未分配利润：2026E为41,275亿元。
• 负债股东权益合计：2026E为61,326亿元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2026E为10.02元。
• 每股净资产：2026E为35.994元。
• 每股经营现金净流：2026E为10.065元。
• 每股股利：2026E为6.513元。

回报率

• 净资产收益率：2026E为27.84%。
• 总资产收益率：2026E为19.93%。
• 投入资本收益率：2026E为26.72%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2026E为0.4%。
• EBIT增长率：2026E为-1.64%。
• 净利润增长率：2026E为-0.19%。
• 总资产增长率：2026E为8.88%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2026E为0.0天。
• 存货周转天数：2026E为550天。
• 应付账款周转天数：2026E为130天。
• 固定资产周转天数：2026E为41.8天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2026E为-22.77%。
• EBIT利息保障倍数：2026E为-544.3倍。
• 资产负债率：2026E为27.5%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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