> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 业绩平稳兑现，分红规划落地总结 ## 核心内容 公司2025年年报显示，全年实现营收387.2亿元，同比增长7.5%；归母净利122.5亿元，同比增长0.03%。2025年第四季度，公司营收57.9亿元，同比增长24.5%；归母净利8.4亿元，同比下降5.7%。 ## 经营分析 ### 产品端 - **汾酒**：全年营收374.4亿元，同比增长7.7%；第四季度营收52.7亿元，同比增长23.3%。 - **其他酒类**：全年营收11.5亿元，同比增长3.1%；第四季度营收5.0亿元，同比增长45.1%。 - **销量**：全年汾酒销量25.0万千升，同比增长21.8%；其他酒类销量1.9万千升，同比增长24.1%。 - **吨价**：汾酒吨价下降11.6%，其他酒类吨价下降16.9%。 - **毛利率**：全年毛利率74.9%，同比下降1.4个百分点；第四季度毛利率67.8%，同比下降9.6个百分点。 ### 区域端 - **省内**：全年营收133.9亿元，同比下降0.8%；第四季度营收23.9亿元，同比增长49.0%。 - **省外**：全年营收252.0亿元，同比增长12.6%；第四季度营收33.9亿元，同比增长12.1%。 - **销量**：全年省内销量9.0万千升，同比增长30.1%；省外销量17.9万千升，同比增长18.3%。 - **吨价**：省内吨价下降23.8%，省外吨价下降4.8%。 ## 报表结构分析 ### 毛利率与净利率 - **毛利率**：全年74.9%，同比下降1.4个百分点；第四季度67.8%，同比下降9.6个百分点。 - **净利率**：全年31.6%，同比下降2.4个百分点。 ### 费用与收益 - **税金及附加**：占比上升1.4个百分点至17.9%。 - **销售费用率**：全年10.6%，第四季度10.8%。 - **管理费用率**：全年3.8%，第四季度3.8%。 - **研发投入**：全年0.5%。 - **财务费用**：全年-0.1%。 - **资产减值损失**：全年0%。 - **公允价值变动收益**：全年0%。 - **投资收益**：全年3.1%。 ## 盈利预测与估值 ### 盈利预测 - **2026-2028年收入**：分别增长0.4%、6.8%、8.2%。 - **2026-2028年归母净利**：分别增长-0.2%、10.6%、11.2%。 - **EPS**：2026-2028年分别为10.02元、11.08元、12.33元。 ### 估值 - **PE**：2026-2028年分别为13.7倍、12.4倍、11.1倍。 - **PB**：2026-2028年分别为3.8倍、3.4倍、3.1倍。 ## 投资评级 - **市场中相关报告评级比率分析**： - 一周内：买入3次，增持1次，中性0次，减持0次。 - 一月内：买入12次，增持2次，中性0次，减持0次。 - 二月内：买入21次，增持2次，中性0次，减持0次。 - 三月内：买入39次，增持3次，中性0次，减持0次。 - 六月内：买入105次，增持1次，中性0次，减持0次。 - **评分**：1.00，对应“买入”评级。 ## 风险提示 - **宏观经济恢复不及预期** - **行业政策风险** - **全国化不及预期** - **食品安全风险** ## 分析师信息 - **刘宸倩**：执业S1130519110005，邮箱：liuchenqian@gjzq.com.cn - **叶韬**：执业S1130524040003，邮箱：yetao@gjzq.com.cn ## 股票信息 - **市价**：136.91元 ## 联系方式 - **上海**：电话：021-80234211，邮箱：researchsh@gjzq.com.cn，邮编：201204，地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京**：电话：010-85950438，邮箱：researchbj@gjzq.com.cn，邮编：100005，地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳**：电话：0755-86695353，邮箱：researchsz@gjzq.com.cn，邮编：518000，地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表 - **主营业务收入**：2026E为38,875亿元，增长率0.4%。 - **主营业务成本**：2026E为10,028亿元，占比25.8%。 - **毛利**：2026E为28,847亿元，占比74.2%。 - **税金及附加**：2026E为6,943亿元，占比17.9%。 - **销售费用**：2026E为4,200亿元，占比10.8%。 - **管理费用**：2026E为1,458亿元，占比3.8%。 - **研发费用**：2026E为175亿元，占比0.5%。 - **财务费用**：2026E为20亿元，占比-0.1%。 - **资产减值损失**：2026E为0亿元。 - **公允价值变动收益**：2026E为0亿元。 - **投资收益**：2026E为521亿元，占比3.0%。 - **营业利润**：2026E为16,661亿元，占比42.7%。 - **净利润**：2026E为12,295亿元，占比31.6%。 ### 现金流量表 - **净利润**：2026E为12,295亿元。 - **少数股东损益**：2026E为49亿元。 - **非现金支出**：2026E为329亿元。 - **非经营收益**：2026E为-625亿元。 - **营运资金变动**：2026E为299亿元。 - **经营活动现金净流**：2026E为12,279亿元。 - **资本开支**：2026E为-2,340亿元。 - **投资**：2026E为-1,947亿元。 - **其他**：2026E为500亿元。 - **投资活动现金净流**：2026E为-3,787亿元。 - **筹资活动现金净流**：2026E为-8,135亿元。 - **现金净流量**：2026E为357亿元。 ### 资产负债表 - **货币资金**：2026E为10,123亿元。 - **应收款项**：2026E为1,978亿元。 - **存货**：2026E为15,111亿元。 - **其他流动资产**：2026E为21,566亿元。 - **流动资产**：2026E为48,778亿元，占比79.5%。 - **长期投资**：2026E为139亿元。 - **固定资产**：2026E为8,129亿元，占比13.3%。 - **无形资产**：2026E为1,258亿元。 - **非流动资产**：2026E为12,548亿元，占比20.5%。 - **资产总计**：2026E为61,326亿元。 - **流动负债**：2026E为16,723亿元，占比27.5%。 - **负债**：2026E为16,862亿元，占比27.5%。 - **普通股股东权益**：2026E为43,911亿元。 - **未分配利润**：2026E为41,275亿元。 - **负债股东权益合计**：2026E为61,326亿元。 ## 比率分析 ### 每股指标 - **每股收益**：2026E为10.02元。 - **每股净资产**：2026E为35.994元。 - **每股经营现金净流**：2026E为10.065元。 - **每股股利**：2026E为6.513元。 ### 回报率 - **净资产收益率**：2026E为27.84%。 - **总资产收益率**：2026E为19.93%。 - **投入资本收益率**：2026E为26.72%。 ### 增长率 - **主营业务收入增长率**：2026E为0.4%。 - **EBIT增长率**：2026E为-1.64%。 - **净利润增长率**：2026E为-0.19%。 - **总资产增长率**：2026E为8.88%。 ### 资产管理能力 - **应收账款周转天数**：2026E为0.0天。 - **存货周转天数**：2026E为550天。 - **应付账款周转天数**：2026E为130天。 - **固定资产周转天数**：2026E为41.8天。 ### 偿债能力 - **净负债/股东权益**：2026E为-22.77%。 - **EBIT利息保障倍数**：2026E为-544.3倍。 - **资产负债率**：2026E为27.5%。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。 - **增持**：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。 - **中性**：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。 - **减持**：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 特别声明 - 本报告版权归“国金证券股份有限公司”所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 - 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 - 本报告不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 - 本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。