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创新实业（02788.HK）总结

核心内容

创新实业是一家专注于铝产业链一体化的龙头企业，拥有国内电解铝78万吨、氧化铝320万吨、氢氧化铝298万吨的产能，氧化铝自给率100%，电力自给率87%，吨铝现金成本处于行业前5%。公司依托内蒙、山东两大基地与港口物流优势，实现产业链协同效应。2025年启动沙特50万吨铝产业链综合项目，成为公司未来重要的业绩增量，助力其全球化发展。

主要观点

• 国内业务稳步增长：2022年至2025年，公司营收从134.9亿元增长至186.81亿元，归母净利润从8.81亿元大幅提升至27.31亿元，毛利率从15.1%提升至24.8%。
• 海外项目布局：沙特项目是公司海外扩张的核心，公司持股33.6%，预计2026年底开工，建设周期24个月，将利用当地天然气资源及基础设施优势，显著降低电力成本，提升盈利空间。
• 成本优势显著：公司依托内蒙古煤炭资源及自备燃煤电厂，电力成本优势明显。绿电项目逐步落地，度电成本低至0.1-0.18元，显著优于传统煤电。
• 行业前景向好：2026年全球电解铝供应或面临“产能天花板”及数据中心“抢电”带来的不确定性，全球供需格局或收紧，有望推动铝价上涨。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为50亿、56亿、96亿元，对应PE分别为9.3倍、8.3倍、4.9倍，显示盈利仍有上升空间。

关键信息

产能与业务布局

• 国内产能：电解铝78万吨、氧化铝320万吨、氢氧化铝298万吨。
• 海外项目：沙特红海铝产业链综合项目，设计产能50万吨电解铝+50万吨铝加工，公司持股33.6%，预计2026年底开工。
• 成本优势：电力自给率87%，绿电度电成本0.1-0.18元，远低于煤电成本（2024年0.37元，2025年0.33元）。

财务表现

• 营收：2024年151.63亿元，2025年186.81亿元，预计2026-2028年分别增长至222.08亿、229.05亿、343.02亿。
• 归母净利润：2024年20.56亿元，2025年27.31亿元，预计2026-2028年分别增长至50亿、56亿、96亿元。
• 毛利率：从2022年的15.1%提升至2025年的24.8%，预计2026-2028年分别达到34.9%、37.4%、37.7%。
• PE估值：2026年PE预计为9.3倍，2027年8.3倍，2028年4.9倍，显示估值具备吸引力。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 可比公司：中国铝业、云铝股份、天山铝业。
• 成长空间：通过双基地协同、绿电转型及海外项目落地，公司有望实现持续增长。

风险提示

• 氧化铝价格波动风险。
• 汇率波动风险。
• 环保风险。
• 贸易关税风险。

重要财务指标（单位：百万人民币）

产业布局与优势

• 双基地协同：内蒙霍林郭勒（电解铝）与山东滨州（氧化铝）。
• 区位优势：靠近下游加工基地、铝土矿港口及中转港。
• 绿电转型：内蒙古布局风电、光伏项目，绿电度电成本0.1-0.18元/度。
• 客户结构：创新新材为公司核心客户，占比78.8%至59.8%。

成长驱动因素

• 产能扩张：国内氧化铝产能持续增长，2025年达到320万吨。
• 成本优化：电力自给率提升，绿电项目降低电力成本。
• 海外项目：沙特项目将提升公司全球市场份额，增强盈利能力。
• 政策利好：国内政策持续支持地产、汽车、光伏等下游行业，提振铝需求。

未来展望

• 2026年全球供需格局收紧：预计全球电解铝分别短缺32/65/135万吨。
• 行业趋势：绿色转型、新能源汽车及储能需求增长，推动铝消费。
• 盈利预期：2026-2028年归母净利润有望增长至50亿、56亿、96亿元，盈利持续上升。

总结

创新实业凭借国内铝产业链一体化优势及沙特项目海外拓展，具备显著的成本优势与成长潜力。公司财务表现强劲，盈利能力持续提升，未来三年业绩有望大幅增长，估值处于行业中低位水平，具备投资价值。尽管存在原材料价格波动、汇率及贸易政策等风险，但公司具备较强的战略布局与成本控制能力，未来成长空间广阔。