> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 创新实业（02788.HK）总结 ## 核心内容 创新实业是一家专注于铝产业链一体化的龙头企业，拥有国内电解铝78万吨、氧化铝320万吨、氢氧化铝298万吨的产能，氧化铝自给率100%，电力自给率87%，吨铝现金成本处于行业前5%。公司依托内蒙、山东两大基地与港口物流优势，实现产业链协同效应。2025年启动沙特50万吨铝产业链综合项目，成为公司未来重要的业绩增量，助力其全球化发展。 ## 主要观点 - **国内业务稳步增长**：2022年至2025年，公司营收从134.9亿元增长至186.81亿元，归母净利润从8.81亿元大幅提升至27.31亿元，毛利率从15.1%提升至24.8%。 - **海外项目布局**：沙特项目是公司海外扩张的核心，公司持股33.6%，预计2026年底开工，建设周期24个月，将利用当地天然气资源及基础设施优势，显著降低电力成本，提升盈利空间。 - **成本优势显著**：公司依托内蒙古煤炭资源及自备燃煤电厂，电力成本优势明显。绿电项目逐步落地，度电成本低至0.1-0.18元，显著优于传统煤电。 - **行业前景向好**：2026年全球电解铝供应或面临“产能天花板”及数据中心“抢电”带来的不确定性，全球供需格局或收紧，有望推动铝价上涨。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为50亿、56亿、96亿元，对应PE分别为9.3倍、8.3倍、4.9倍，显示盈利仍有上升空间。 ## 关键信息 ### 产能与业务布局 - **国内产能**：电解铝78万吨、氧化铝320万吨、氢氧化铝298万吨。 - **海外项目**：沙特红海铝产业链综合项目，设计产能50万吨电解铝+50万吨铝加工，公司持股33.6%，预计2026年底开工。 - **成本优势**：电力自给率87%，绿电度电成本0.1-0.18元，远低于煤电成本（2024年0.37元，2025年0.33元）。 ### 财务表现 - **营收**：2024年151.63亿元，2025年186.81亿元，预计2026-2028年分别增长至222.08亿、229.05亿、343.02亿。 - **归母净利润**：2024年20.56亿元，2025年27.31亿元，预计2026-2028年分别增长至50亿、56亿、96亿元。 - **毛利率**：从2022年的15.1%提升至2025年的24.8%，预计2026-2028年分别达到34.9%、37.4%、37.7%。 - **PE估值**：2026年PE预计为9.3倍，2027年8.3倍，2028年4.9倍，显示估值具备吸引力。 ### 投资建议 - **评级**：首次覆盖给予“买入”评级。 - **可比公司**：中国铝业、云铝股份、天山铝业。 - **成长空间**：通过双基地协同、绿电转型及海外项目落地，公司有望实现持续增长。 ## 风险提示 - 氧化铝价格波动风险。 - 汇率波动风险。 - 环保风险。 - 贸易关税风险。 ## 重要财务指标（单位：百万人民币） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 15,163 | 18,681 | 22,208 | 22,905 | 34,302 | | 归母净利润 | 2,056 | 2,731 | 5,016 | 5,626 | 9,574 | | EPS（最新摊薄） | 0.99 | 1.32 | 2.42 | 2.71 | 4.61 | | P/E | 22.7 | 17.1 | 9.3 | 8.3 | 4.9 | | P/B | 37.1 | 4.8 | 3.2 | 2.3 | 1.6 | ## 产业布局与优势 - **双基地协同**：内蒙霍林郭勒（电解铝）与山东滨州（氧化铝）。 - **区位优势**：靠近下游加工基地、铝土矿港口及中转港。 - **绿电转型**：内蒙古布局风电、光伏项目，绿电度电成本0.1-0.18元/度。 - **客户结构**：创新新材为公司核心客户，占比78.8%至59.8%。 ## 成长驱动因素 - **产能扩张**：国内氧化铝产能持续增长，2025年达到320万吨。 - **成本优化**：电力自给率提升，绿电项目降低电力成本。 - **海外项目**：沙特项目将提升公司全球市场份额，增强盈利能力。 - **政策利好**：国内政策持续支持地产、汽车、光伏等下游行业，提振铝需求。 ## 未来展望 - **2026年全球供需格局收紧**：预计全球电解铝分别短缺32/65/135万吨。 - **行业趋势**：绿色转型、新能源汽车及储能需求增长，推动铝消费。 - **盈利预期**：2026-2028年归母净利润有望增长至50亿、56亿、96亿元，盈利持续上升。 ## 总结 创新实业凭借国内铝产业链一体化优势及沙特项目海外拓展，具备显著的成本优势与成长潜力。公司财务表现强劲，盈利能力持续提升，未来三年业绩有望大幅增长，估值处于行业中低位水平，具备投资价值。尽管存在原材料价格波动、汇率及贸易政策等风险，但公司具备较强的战略布局与成本控制能力，未来成长空间广阔。