交通运输行业快递物流研究笔记之一：商流加持的物流巨头，菜鸟VS京东物流-20210202-西南证券-45页_4mb

商流加持的物流巨头：菜鸟VS京东物流总结

核心内容

随着电商行业的快速发展，物流业态正经历从点对点运输到仓配一体，再到即时配送的迭代过程。物流服务不再局限于传统的运输功能，而是成为电商生态中不可或缺的一部分。菜鸟网络和京东物流作为电商巨头背后的物流服务商，分别代表了社会物流整合模式和自营物流模式。两者在供应链整合、资产建设、服务模式等方面各有特色，形成差异化竞争。

主要观点

1. 零售赛道分化推动物流业态升级：电商的出现促使零售供应链向扁平化发展，物流边界不断延伸，从传统的运输服务扩展到仓配、即时配送等。
2. 菜鸟定位为社会物流整合者：菜鸟依托阿里零售平台，整合快递公司、路线运输企业，利用大数据优化物流效率，成为阿里生态中重要的物流枢纽。
3. 京东物流为综合物流服务商：京东物流以仓配一体为核心，通过自营仓储和整合资源提升用户体验，服务范围涵盖快递、快运、大件、冷链等八大模块。
4. 资产建设差异显著：京东仓储建设规模领先，以自营为主，形成高壁垒；菜鸟则通过加盟和平台入驻方式整合社会仓储资源，具备更强的灵活性。
5. 物流服务模式差异：菜鸟以平台化模式整合社会资源，京东则以体系化模式强化自营能力，两者在效率与稳定性方面各有优势。
6. 行业竞争加剧，盈利压力上升：快递行业面临价格战，电商物流巨头通过产品线扩展与服务优化提升竞争力，但盈利空间受到挤压。

关键信息

投资要点

• 物流服务与电商发展密不可分：物流服务于电商业务，边界不断拓展，行业竞争加剧。
• 菜鸟与京东物流的差异化策略：
  • 菜鸟以整合社会物流资源为核心，强调大数据与平台化运营。
  • 京东物流以自营仓储和整合资源为特点，注重用户体验与供应链稳定性。
• 资产建设：
  • 京东仓储建设规模领先，2020年Q3仓库总面积达2000万平方米，自有土地面积1100万平方米。
  • 菜鸟自建物流园区仅为315万平方米，但通过加盟和入驻形式，仓储面积达6645万平方米。
• 投资策略：
  • 高额投入与持续建设是电商物流巨头的核心竞争力。
  • 长期经营与服务迭代能力成为衡量行业价值的关键。
• 风险提示：
  • 快递件量增速放缓、人工成本上升。
  • 拼多多自建物流可能对市场格局产生影响。

公司盈利预测与评级

代码	名称	当前价格	投资评级	EPS（元）	PE（倍）
002120.SZ	韵达股份	18.39	买入	0.91 / 0.68 / 0.83	20.2 / 27.0 / 22.2
600233.SH	圆通速递	11.95	买入	0.53 / 0.67 / 0.74	22.5 / 17.8 / 16.1
002352.SZ	顺丰控股	107.0	买入	1.27 / 1.59 / 2.04	84.3 / 67.3 / 52.5
002468.SZ	申通快递*	9.83	-	0.92 / 0.24 / 0.49	10.7 / 41.0 / 20.1
603056.SH	德邦股份*	15.15	-	0.34 / 0.53 / 0.69	44.6 / 28.6 / 22.0

电商与物流行业新动态

• 顺丰：推出特惠产品争夺低价电商件市场，启动“丰网”计划拓展加盟制网络。
• 京东：推出“京喜”加盟制网络，强化对平台第三方卖家的物流服务，同时投资国美，拓展线下门店，布局同城零售。
• 阿里：通过菜鸟网络投资通达系快递公司及全球物流服务商，强化对物流行业的控制力。

菜鸟的资产与服务布局

• 融资历程：菜鸟由阿里主导融资，股权结构不断变化，目前阿里持股约63%。
• 仓库布局：菜鸟以整合为主，自建为辅，覆盖全国多个城市与省份，与通达系快递公司合作共建菜鸟驿站。
• 服务网络：
  • 快递平台：菜鸟通过大数据与科技手段优化物流服务，提升运输效率。
  • 仓配服务：菜鸟提供B2C和B2B履约服务，支持天猫超市、阿里零售通等平台。

京东物流的资产与服务布局

• 投资历程：京东物流通过多轮融资拓展业务，获得多个合作伙伴的股权，如达达、步步高、永辉超市等。
• 仓储建设：京东以自营仓储为主，建设了多个物流中心，包括亚洲一号智能仓储中心，日处理能力达百万级。
• 服务拓展：京东物流服务覆盖快递、快运、大件、冷链、服务+等，围绕京东平台构建全链条物流体系。

未来展望

• 物流与商流协同发展：电商的持续发展将推动物流服务进一步优化，提升用户体验。
• 竞争格局：快递行业价格战加剧，电商物流巨头通过服务创新与资源整合提升竞争力。
• 盈利模式：快递行业盈利被压制，但电商物流巨头凭借高投入与服务优化，可能在长期中占据优势。

风险提示

• 件量增速放缓：快递行业面临增长瓶颈，影响盈利。
• 成本上升：人工成本、运营成本增加，压缩利润空间。
• 拼多多自建物流：可能对市场格局产生冲击，影响竞争态势。