20170123-中泰证券-新成新材-430493.OC-特种石墨行业先锋_布局高铁受电弓滑板_21页_1mb

新成新材（430493.OC）深度研究报告总结

公司简介

新成新材是国内规模最大的细颗粒特种石墨生产企业，专注于细颗粒高体密特种石墨的研发与生产，产品广泛应用于太阳能发电、机械、化工、电子、军工等多个高科技领域。公司拥有国家专利268项，是《细颗粒高密度特种石墨产品》国家标准和《太阳能发电用炭素基板》行业标准的主持制定单位。公司董事长张培林先生在业内拥有24年经验，具备良好的行业信誉。

核心业务与产品

• 传统业务：公司主要生产细颗粒高体密特种石墨，用于太阳能光伏发电和光热发电的热场材料。
• 新兴布局：
  • 高铁受电弓碳滑板：公司已建成一期10万条产能，二期工程正在建设中，产品已通过国家铁路产品质量监督检验中心检测，即将进行60万公里路试。
  • 锂电池电解液：公司新建年产1万吨新能源电动汽车用锂电池电解液项目，积极切入成长性高的锂电池材料行业。

财务状况

• 总股本：136.81百万股
• 流通股本：105.59百万股
• 市价：3.05元
• 市值：417百万元
• 流通市值：283百万元
• 近3年营收：2013-2015年营收分别为1.7亿元、1.85亿元和1.78亿元，基本持平，年均复合增速为24.2%。
• 2016年上半年营收：9623万元，同比增长11%；归母净利润844万元，同比增长6.2%。
• 毛利率：呈上升趋势，2015年综合毛利率达32.46%，2016年上半年为27.76%。
• 净利润：2016-2018年预计分别为1627万元、3336万元和5128万元，增速分别为27.7%、105%和53.71%。
• 每股收益：预计2016-2018年分别为0.12元、0.24元和0.37元。
• 市盈率：预计2016年为12.51倍，2017年为8.14倍，2018年为8.14倍。
• 市净率：2016年为0.93，2017年为0.84，2018年为0.84。

行业背景与市场前景

• 特种石墨行业：国内特种石墨市场供给不足，尤其是高端产品依赖进口，未来随着光伏、核电等新兴产业的发展，特种石墨需求将快速增长。
• “十三五”光伏规划：要求到2020年太阳能发电装机容量达到110GW，年均复合增速为20.6%，带动特种石墨需求持续增长。
• 光热发电市场：预计未来5年市场规模近百亿，到2020年装机容量将达5GW，每兆瓦装机量需100吨石墨。
• 高铁建设：未来5年高铁建设仍将繁荣，预计新增需求0.3亿元，更新需求17.5亿元，进口替代空间巨大。
• 城市轨道交通：预计未来3年新建里程为2470公里，投资规模达16497亿元，带动受电弓滑板需求继续上升。

竞争优势

1. 行业龙头地位：公司是国内特种石墨行业龙头企业，市场占有率达30%以上。
2. 技术优势：平均成品率高达68%，处于行业领先水平。
3. 客户资源优势：拥有稳定且优质的客户资源，客户粘性强。
4. 研发能力：重视研发，与多所高校合作，推动产品创新和产业化。

投资建议与盈利预测

• 盈利预测：预计2016~2018年营业收入分别为2.14亿元、3.65亿元和5.4亿元，增速分别为20%、71%和47.8%。
• 归母净利润：预计分别为1627万元、3336万元和5128万元，增速分别为27.7%、105%和53.71%。
• 投资建议：建议投资者积极关注，首次覆盖，暂不给予评级。

风险提示

• 市场波动风险：下游行业如光伏、模具、冶炼等受政策和经济影响较大。
• 存货减值风险：存货净额占总资产比例较高，存在减值风险。
• 坏账风险：应收账款占营业收入比例较高，存在坏账风险。
• 流动性风险：项目投资大，对资金需求高。
• 认证风险：高铁受电弓滑板需通过CRCC认证，存在认证不达预期风险。
• 新项目风险：新投建项目如电解液和碳滑板可能不达预期。

未来成长机遇

• 高铁受电弓碳滑板：公司已通过检测，即将上市销售，成为新的业绩增长点。
• 光热发电：公司已与大唐国投能源控股有限公司签订200MW光热发电项目用特种石墨订单。
• 锂电池电解液：公司积极切入锂电池材料行业，预计项目产能为1万吨/年，与石墨负极产品结合，降低成本，增强竞争力。

总结

新成新材作为国内特种石墨行业龙头企业，凭借领先的技术、优质的产品和稳定的客户资源，在传统业务基础上积极布局高铁受电弓碳滑板和锂电池电解液等新兴领域，有望实现新的成长。随着光伏和光热发电行业的快速发展，以及高铁建设的持续推进，公司未来市场需求和业绩增长潜力较大。然而，公司仍需关注市场波动、存货减值、坏账及新项目不达预期等潜在风险。