> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华住集团-S（01179.HK）总结 ## 核心内容 华住集团在2025年实现了业绩超预期，并在2026年给出了小幅增长指引。公司通过持续的轻资产扩张战略和品牌升级，强化了其在酒店行业的核心竞争力。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现强劲**： - 全年营收达253亿元，同比增长5.9%。 - 归母净利达51亿元，同比增长66.7%，显著高于彭博预期的47亿元。 - 经调EBITDA为85亿元，同比增长12.5%。 - **2025年第四季度表现突出**： - 营收65亿元，同比增长8.3%，超出此前指引。 - 加盟营收同比增长21%，达到预期上限。 - 国内营收同比增长9.1%，高于预期。 - 归母净利12亿元，同比增长显著。 - 经调EBITDA为22亿元，同比大幅增长。 - **RP指引微增**： - 2026年整体营收指引为增长2% - 6%，其中不含DH分部增长5% - 9%。 - RP预计实现微小正增长，受益于文旅休闲需求和商务需求的持续向好。 - 公司计划新开2200-2300家酒店，同时关闭600-700家表现不佳的门店。 - **境外分部扭亏为盈**： - 2025年境外分部经调EBITDA为4.99亿元，同比增长显著，实现从亏损到盈利的转变。 - 2025Q4通过出售4家境外直营酒店，带来其他净经营利润2.59亿元。 - 境外分部经营成本占收入比例下降至81.6%，SG&A费用同比减少14.9%。 - **扩张与品牌策略**： - 截至2025年底，公司在营酒店数量达12858家，同比增长15.3%；房间数达126万间，同比增长16.2%。 - 加盟营收和GOP分别同比增长23.1%和20.8%，加盟GOP占比提升至69%。 - 公司聚焦中高端品牌发展，包括城际、全季大观、水晶、美居，并推出汉庭快捷以主打高性价比和品质平衡。 - **投资建议**： - 维持“买入”评级，预计2026-2028年营业收入分别为268.0/282.9/298.2亿元，同比增长5.9%、5.6%、5.4%。 - 归母净利润分别为55.9/60.3/65.7亿元，同比增长10.0%、7.8%、9.0%。 - 对应PE分别为19.9×、18.4×、16.9×，估值持续下降，但盈利增长稳定。 - **财务表现**： - 2025年毛利率提升至39.0%，净利率提升至20.1%，ROE达39.5%。 - 2026年之后，毛利率和净利率预计持续增长，ROE逐步回落。 - 资产负债率从2024年的80.4%降至2028年的62.3%，净负债比率从240.0%降至13.6%。 - **现金流与资产状况**： - 经营活动现金流持续增长，2025年达8379亿元，2026年预计为7663亿元。 - 投资活动现金流为负，但规模逐步缩小。 - 筹资活动现金流为负，但幅度缩小。 - 现金净增加额显著增长，2025年达7174亿元，2026年预计为7173亿元。 ## 关键信息 - **市场表现**： - 2026年3月20日收盘价为40.60港元。 - 总市值为126,141.01百万港元，自由流通股占比高达99.03%。 - **财务指标预测**： - 2026-2028年营业收入预计分别为268.0/282.9/298.2亿元，同比增长分别为5.9%、5.6%、5.4%。 - 归母净利润预计分别为55.9/60.3/65.7亿元，同比增长分别为10.0%、7.8%、9.0%。 - EPS预计分别为1.80/1.94/2.12元，每股净资产预计分别为5.92/7.87/9.98元。 - **风险提示**： - 宏观经济下行风险。 - 多品牌策略及门店扩张效果不及预期。 - 行业竞争加剧。 ## 估值与财务比率 - **估值比率**： - P/E从2024年的36.5倍降至2028年的16.9倍。 - P/B从2024年的9.1倍降至2028年的3.6倍。 - EV/EBITDA从2024年的4.8倍降至2028年的0.4倍，显示估值持续下降。 - **财务比率趋势**： - 流动比率和速动比率逐步提升，显示短期偿债能力增强。 - 总资产周转率保持稳定，为0.4倍。 - 应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定，分别为29.1和15.4。 ## 总结 华住集团在2025年实现了业绩超预期，尤其是境外分部扭亏为盈，显著提升了整体盈利能力。公司通过轻资产扩张和品牌升级，持续增强市场竞争力。未来三年，公司预计保持稳健增长，营收和净利润均有望稳步提升，估值逐步下降，PE和P/B持续走低，反映市场对其未来盈利的乐观预期。尽管存在一定的市场风险，但公司展现出较强的扩张能力和运营效率，维持“买入”评级。