> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年4月21日宏观专题报告总结：油价飙升下的“供给冲击”？ ## 核心内容概述 本报告分析了2026年油价飙升对供给侧的影响及可能的后续走势，重点比较了历史上的供给冲击与当前形势的异同，并提出跟踪供给侧变化的建议。报告指出，当前油价飙升对中下游生产、盈利的负面影响可能大于以往，且影响可能在二季度显现。同时，报告提到“申万工业热力指数”作为跟踪石化链生产变化的高频指标，可作为油价供给冲击的预警工具。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一问：历史上的“供给冲击”如何演绎？ - **历史背景**：国内曾经历两次结构性供给冲击，分别在“双碳”政策实施期间和俄乌冲突期间。 - **价格变化**：煤、钢价格涨幅接近翻倍，国际油价冲高至140美元/桶附近。 - **工业生产**：在供给收缩和价格上行压力下，工业增加值增速明显回落，如2021年“双碳”期间从9.8%回落至3.1%。 - **传导机制**：供给冲击首先通过库存缓冲，再沿“价格→成本”路径传导至产业链，时滞约3个月。 - **库存与成本**：企业被动去库，存货周转月数下降，成本率上行对生产形成约束。 - **中游 vs 下游**：中游供给冲击强度高于下游，生产增速下滑幅度更大。 ### 二问：本轮“供给冲击”有何不同？ - **油价涨幅与持续时间**：本轮油价涨幅接近100%，且维持高位时间更长，高于俄乌冲突期间的40%。 - **库存缓冲能力弱**：当前石化链中下游库存处于历史低位（约30%分位），库存缓冲空间有限。 - **产能利用率偏低**：石化链中下游产能利用率偏低，导致刚性成本压力大，油价冲击传导更明显。 - **成本率上行**：油价上涨10美元/桶，中下游成本率上行约2%~3%，高于理论传导幅度（0.5%）。 - **对工业生产的影响**：预计油价每上涨10美元/桶，将拖累工企利润增速回落约1.1个百分点，工业生产增速回落约0.9个百分点。 - **出口对冲**：新能源出口可能部分对冲生产回落压力，预计带动工业生产上行约0.15~0.2个百分点。 ### 三问：后续如何跟踪供给侧变化？ - **申万工业热力指数**：该指数可高频跟踪石化链生产变化，作为油价供给冲击的预警指标。 - **石化链开工率**：沥青、涤纶长丝等关键工业品开工率已回落，传递出石化链生产走弱信号。 - **PMI数据**：3月生产、库存PMI指数修复偏弱，显示供给端修复滞后于需求端。 - **工业生产数据**：工业生产偏弱，建筑业开工表现分化，水泥产需小幅回升，但玻璃产需回落。 - **需求跟踪**：全国新房成交有所改善，一线城市成交明显回升，但二线城市成交回落。 --- ## 后续走势与影响 - **油价走势**：若霍尔木兹海峡通航不稳定，油价中枢可能维持高位。 - **生产走势**：预计工业生产增速将回落约0.5~0.6个百分点，中下游影响更显著。 - **成本与利润**：石化链中下游成本率上行幅度超过理论传导，可能拖累工企利润增速5.2~6.8个百分点。 - **出口影响**：新能源出口可能部分对冲工业生产回落，但整体影响有限。 --- ## 风险提示 1. **外部形势变化**：若地缘冲突出现超预期变化，可能对出口构成冲击。 2. **企业行为调整**：高油价可能导致部分企业调整行为，放大对生产的影响。 3. **原油供给变化**：若OPEC+产量策略或全球原油储备出现预期外变化，可能影响油价走势。 --- ## 附录：关键数据与图表 - **历史油价与供给冲击**：图1、图2、图3、图4、图5、图6、图7、图8、图9、图10、图11、图12 - **当前油价与供给冲击**：图13、图14、图15、图16、图17、图18、图19、图20、图21、图22、图23、图24、图25、图26、图27、图28、图29、图30、图31、图32、图33、图34、图35、图36、图37、图38、图39、图40、图41、图42、图43、图44、图45、图46、图47、图48、图49、图50、图51、图52、图53、图54、图55、图56、图57、图58、图59、图60、图61、图62、图63、图64、图65、图66、图67、图68、图69、图70、图71、图72、图73、图74、图75、图76、图77、图78、图79、图80 --- ## 投资评级说明 - **证券评级**：买入（Buy）为相对强于市场20%以上；增持（Outperform）为相对强于市场5%~20%；中性（Neutral）为-5%~+5%；减持（Underperform）为弱于市场5%以下。 - **行业评级**：看好（Overweight）为行业超越整体市场；中性（Neutral）为与整体市场持平；看淡（Underweight）为弱于整体市场。 - **基准指数**：沪深300指数（A股）、恒生中国企业指数（H股）、纳斯达克指数（美股）。 --- ## 法律声明 - 本报告由申万宏源研究发布，仅供客户使用。 - 本报告基于公开信息撰写，不保证真实性、准确性或完整性。 - 投资决策需结合个人情况，不应仅依赖投资评级。 - 本报告内容及观点归申万宏源所有，未经许可不得复制、转载或用于其他用途。 - 投资有风险，入市需谨慎。