> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天赐材料投资分析总结 ## 核心内容 天赐材料是一家深耕电解液赛道超过20年的全球龙头，通过长期主义和技术创新，逐步构建起“原料-电解液-添加剂”垂直一体化的产业护城河。公司正从单一电解液制造商向锂-氟-电解液资源型平台型企业转型，以实现成本控制与盈利增长。 ## 主要观点 - **长期主义与技术驱动**：公司坚守“一生就干一件事”的初心，以技术为核心，实现从日化精细化工到锂电材料龙头的跨越。 - **周期性与盈利弹性**：电解液及六氟磷酸锂（6F）已进入上行周期，价格中枢预计在10-15万元/吨，公司通过垂直整合优化周期曲线，增强盈利韧性。 - **全球化布局**：公司计划推进港股IPO，重点布局摩洛哥、美国等市场，推动本土化生产与全球化供应体系的构建。 - **品类扩张与技术赋能**：公司积极拓展固态电池材料、钠电电解液、锂电池用胶等高附加值领域，推动从电解液龙头向新能源材料平台型企业转型。 - **财务表现与盈利预测**：预计2026-2028年公司营业收入将分别达到320.4/358.85/403.7亿元，归母净利润分别为67/67/73亿元，对应PE分别为17/17/16倍。公司首次覆盖给予“增持”评级，目标价65.96元。 ## 关键信息 ### 1. 电解液与六氟磷酸锂（6F）周期分析 - 电解液及6F已进入上行周期，价格中枢预计在10-15万元/吨。 - 公司2025-2026年已呈现业绩拐点，毛利率和产能利用率显著回升。 - 公司通过垂直一体化布局，实现成本控制与盈利优化，预计2026年电解液价格将从1-2万元/吨回升至3-4万元/吨。 ### 2. 全球化战略 - 公司拟推进港股IPO，募资约80%用于全球化业务布局，其中60%投向摩洛哥15万吨电解液及核心材料项目，20%用于海外产能拓展与上游资源布局。 - 公司计划在2026年启动美国20万吨电解液项目，预计2027年完成建设。 - 海外收入占比较低，具备提升空间，2023-2025年海外收入分别占比3.0%/4.4%/3.8%。 ### 3. 品类扩张与技术优势 - 公司积极拓展固态电池材料、钠电电解液、锂电池用胶等高附加值领域。 - 公司独创液相法6F工艺，具备成本优势和高毛利率，2016-2025年毛利率保持在20%-40%。 - 公司拥有全球领先的电解液专利数和工程化能力，成为全球唯一实现液态6F和LiFSI规模化生产的公司。 ### 4. 财务与盈利预测 - 2026-2028年公司预计营业收入分别为320.4/358.85/403.7亿元，归母净利润分别为67/67/73亿元。 - 公司2026年预计PE为17倍，参考可比公司给予20倍PE，目标价65.96元。 - 公司2025年全球电解液市占率35.7%，六氟磷酸锂市占率38%，LiFSI市占率51%。 ### 5. 风险提示 - 电解液产业链涨价不及预期 - 需求不及预期 - 港股上市不及预期 ## 图表摘要 - **图表1**：公司历史沿革（2000～2026年） - **图表2**：锂电中游环节加权平均扣非净利率历史走势 - **图表3**：锂电电解液公司扣非净利率已呈现明显触底回升信号 - **图表4**：锂电电解液公司单位盈利能力呈现向上拐点 - **图表5**：锂电板块产成品存货同比划分库存周期 - **图表6**：公司股权结构图（2025年） - **图表7**：公司所在行业产品核心成就及业绩表现 - **图表8**：公司港股IPO募投方向聚焦国际化 - **图表9**：公司电解液产品生产流程及主要原料示意图 - **图表10**：2020-2030年公司基于电解液行业价格历史及预测判断 - **图表11**：电解液企业资本开支对比（2009-1Q26；亿元） - **图表12**：六氟磷酸锂库存走势（2020-2026年；吨） - **图表13**：六氟磷酸锂行业开工率及价格数据对比（2020-2026年） - **图表14**：公司价格、盈利随产能利用率回升改善 - **图表15**：六氟行业月度供需平衡测算（2025-2026年；吨） - **图表16**：六氟行业供需平衡测算（2024-2027年；万吨） - **图表17**：全球锂电池需求结构拆分（GWh） - **图表18**：6F与碳酸锂及电解液历史价格走势复盘（2017-2025年；万元/吨） - **图表19**：液相法6F企业历史毛利率具备优势（2016-2025年） - **图表20**：全球锂电电解液市场竞争格局（2025A） - **图表21**：全球锂电6F市场竞争格局（2025A） - **图表22**：电解液企业扣非净利率对比（2006-1Q26A；%） - **图表23**：天赐材料历史EPS、PE、股价走势（2014-2026A） - **图表24**：碳酸锂与公司股价行情复盘 - **图表25**：碳酸锂价格自2025年底起呈高波动态势（万元/吨） - **图表26**：公司基于历史碳酸锂价格预测 - **图表27**：全球锂电池用胶市场规模统计（2020-2030年；千吨） - **图表28**：全球若干先进材料市场规模（2030-2050年；十亿元） - **图表29**：公司分业务结构盈利预测拆分（2024-2028年；亿元） - **图表30**：可比公司估值比较（市盈率法） ## 结论 天赐材料凭借长期主义和技术创新，已成为全球电解液材料领域的绝对龙头，并通过垂直一体化布局和全球化战略，进一步巩固其行业地位。公司具备显著的盈利弹性与增长潜力，有望在新能源材料产业链中持续引领行业发展。