深度报告-20260521-国金证券-天赐材料-002709.SZ-匠心铸就龙头_技术赋能登高_23页_2mb

天赐材料投资分析总结

核心内容

天赐材料是一家深耕电解液赛道超过20年的全球龙头，通过长期主义和技术创新，逐步构建起“原料-电解液-添加剂”垂直一体化的产业护城河。公司正从单一电解液制造商向锂-氟-电解液资源型平台型企业转型，以实现成本控制与盈利增长。

主要观点

• 长期主义与技术驱动：公司坚守“一生就干一件事”的初心，以技术为核心，实现从日化精细化工到锂电材料龙头的跨越。
• 周期性与盈利弹性：电解液及六氟磷酸锂（6F）已进入上行周期，价格中枢预计在10-15万元/吨，公司通过垂直整合优化周期曲线，增强盈利韧性。
• 全球化布局：公司计划推进港股IPO，重点布局摩洛哥、美国等市场，推动本土化生产与全球化供应体系的构建。
• 品类扩张与技术赋能：公司积极拓展固态电池材料、钠电电解液、锂电池用胶等高附加值领域，推动从电解液龙头向新能源材料平台型企业转型。
• 财务表现与盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入将分别达到320.4/358.85/403.7亿元，归母净利润分别为67/67/73亿元，对应PE分别为17/17/16倍。公司首次覆盖给予“增持”评级，目标价65.96元。

关键信息

1. 电解液与六氟磷酸锂（6F）周期分析

• 电解液及6F已进入上行周期，价格中枢预计在10-15万元/吨。
• 公司2025-2026年已呈现业绩拐点，毛利率和产能利用率显著回升。
• 公司通过垂直一体化布局，实现成本控制与盈利优化，预计2026年电解液价格将从1-2万元/吨回升至3-4万元/吨。

2. 全球化战略

• 公司拟推进港股IPO，募资约80%用于全球化业务布局，其中60%投向摩洛哥15万吨电解液及核心材料项目，20%用于海外产能拓展与上游资源布局。
• 公司计划在2026年启动美国20万吨电解液项目，预计2027年完成建设。
• 海外收入占比较低，具备提升空间，2023-2025年海外收入分别占比3.0%/4.4%/3.8%。

3. 品类扩张与技术优势

• 公司积极拓展固态电池材料、钠电电解液、锂电池用胶等高附加值领域。
• 公司独创液相法6F工艺，具备成本优势和高毛利率，2016-2025年毛利率保持在20%-40%。
• 公司拥有全球领先的电解液专利数和工程化能力，成为全球唯一实现液态6F和LiFSI规模化生产的公司。

4. 财务与盈利预测

• 2026-2028年公司预计营业收入分别为320.4/358.85/403.7亿元，归母净利润分别为67/67/73亿元。
• 公司2026年预计PE为17倍，参考可比公司给予20倍PE，目标价65.96元。
• 公司2025年全球电解液市占率35.7%，六氟磷酸锂市占率38%，LiFSI市占率51%。

5. 风险提示

• 电解液产业链涨价不及预期
• 需求不及预期
• 港股上市不及预期

图表摘要

• 图表1：公司历史沿革（2000～2026年）
• 图表2：锂电中游环节加权平均扣非净利率历史走势
• 图表3：锂电电解液公司扣非净利率已呈现明显触底回升信号
• 图表4：锂电电解液公司单位盈利能力呈现向上拐点
• 图表5：锂电板块产成品存货同比划分库存周期
• 图表6：公司股权结构图（2025年）
• 图表7：公司所在行业产品核心成就及业绩表现
• 图表8：公司港股IPO募投方向聚焦国际化
• 图表9：公司电解液产品生产流程及主要原料示意图
• 图表10：2020-2030年公司基于电解液行业价格历史及预测判断
• 图表11：电解液企业资本开支对比（2009-1Q26；亿元）
• 图表12：六氟磷酸锂库存走势（2020-2026年；吨）
• 图表13：六氟磷酸锂行业开工率及价格数据对比（2020-2026年）
• 图表14：公司价格、盈利随产能利用率回升改善
• 图表15：六氟行业月度供需平衡测算（2025-2026年；吨）
• 图表16：六氟行业供需平衡测算（2024-2027年；万吨）
• 图表17：全球锂电池需求结构拆分（GWh）
• 图表18：6F与碳酸锂及电解液历史价格走势复盘（2017-2025年；万元/吨）
• 图表19：液相法6F企业历史毛利率具备优势（2016-2025年）
• 图表20：全球锂电电解液市场竞争格局（2025A）
• 图表21：全球锂电6F市场竞争格局（2025A）
• 图表22：电解液企业扣非净利率对比（2006-1Q26A；%）
• 图表23：天赐材料历史EPS、PE、股价走势（2014-2026A）
• 图表24：碳酸锂与公司股价行情复盘
• 图表25：碳酸锂价格自2025年底起呈高波动态势（万元/吨）
• 图表26：公司基于历史碳酸锂价格预测
• 图表27：全球锂电池用胶市场规模统计（2020-2030年；千吨）
• 图表28：全球若干先进材料市场规模（2030-2050年；十亿元）
• 图表29：公司分业务结构盈利预测拆分（2024-2028年；亿元）
• 图表30：可比公司估值比较（市盈率法）

结论

天赐材料凭借长期主义和技术创新，已成为全球电解液材料领域的绝对龙头，并通过垂直一体化布局和全球化战略，进一步巩固其行业地位。公司具备显著的盈利弹性与增长潜力，有望在新能源材料产业链中持续引领行业发展。