德银-中国-家用电器行业-三季度后投资者主要争论，我们仍然看好-20171113-DEUTSCHE_BANK_RESEARCH-CHINA_HOME_APPLIANCES_INVESTORS_KEY_DEBATES_POST_3Q17_RESUL_24页_831kb

详细总结：投资者对3Q17家电行业结果的争论与观点

核心内容

本报告总结了德意志银行对3Q17中国家电行业结果的分析，强调了行业进入结构性增长阶段，并对主要公司如美的（Midea）、海尔（Qingdao Haier）、海尔电子（Haier Elec.）和格力（Gree）的前景持积极态度。尽管当前市盈率（PE）处于历史均值上方两倍标准差，但低于2009-11年的峰值周期。报告认为，随着消费升级和政策推动，空调行业将迎来进一步增长，推动企业重新估值。

主要观点

行业趋势

• 家电行业进入结构性增长阶段，主要由消费升级驱动。
• 空调行业受益于库存周期，预计2018年将保持温和增长。
• 行业估值仍低于历史高点，具备进一步上修空间。

公司表现

• 美的（000333.SZ）：

  • 2018/19E盈利上调9%。
  • 空调业务表现强劲，毛利率提升。
  • 与Toshiba和KUKA的整合带来长期增长潜力。
  • 由于KUKA的高投入和毛利率下降，保守调整毛利率预测。
  • 估值上调41%，目标价为63元人民币，2018年PE为19倍。

• 海尔（600690.SS）：

  • 2018/19E盈利上调13%/16%。
  • 与GE的联合采购带来显著协同效应。
  • 市场份额在洗衣机和冰箱领域扩大。
  • 估值上调42%，目标价为25港元，2018年PE为17倍。

• 海尔电子（1169.HK）：

  • 2018/19E盈利上调6%/8%。
  • 分销和OEM业务表现强劲。
  • 估值上调49%，目标价为25港元，2018年PE为15.5倍。

• 格力（000651.SZ）：

  • 2018/19E盈利上调3%/8%。
  • 空调业务增长持续，预计2018年销量增长6%。
  • 估值上调11%，目标价为49.2元人民币，2018/19年PE分别为13倍和12倍。

关键信息

投资者关注问题

• 房地产市场放缓：影响销售，但结构性增长可缓解。
• 原材料成本上涨：部分企业如美的和格力已通过提价和产品组合优化应对。
• 库存管理：美的和格力面临库存压力，但整体仍看好库存周期持续。

风险与机遇

• 上行风险：
  • 宏观经济和房地产市场复苏。
  • 消费升级和政策支持推动空调需求。
  • 企业整合和效率提升。
• 下行风险：
  • 房地产市场疲软。
  • 原材料价格波动。
  • 竞争加剧和政策不确定性。
  • 外汇波动影响出口业务。

估值对比

• 中国家电企业整体估值仍低于国际同行，2018年PE均值为17.8倍。
• 海尔、美的和格力的估值上调，目标价分别为25港元、63元人民币和49.2元人民币。
• 国际企业如松下、东芝、三菱等也受到关注，但未进行具体估值调整。

估值调整原因

美的

• 估值上调41%：主要由于更好的长期增长预期和与Toshiba、KUKA的协同效应。
• 提高了2020-24年的营收CAGR至6%和平均EBIT利润率至9.4%。

海尔

• 估值上调42%：主要由于与GE的协同效应和市场扩张。
• 提高了2020-24年的营收CAGR至5%和平均EBIT利润率至6.0%。

海尔电子

• 估值上调49%：主要由于分销和OEM业务的改善。
• 提高了2020-24年的营收CAGR至6%和平均EBIT利润率至4.6%。

格力

• 估值上调11%：主要由于空调需求持续增长和盈利能力提升。
• 2018年预计实现8%/10%的盈利增长。

公司策略与展望

美的

• 空调业务主导增长，毛利率持续提升。
• 与Toshiba和KUKA的整合提升品牌和产品竞争力。
• 预计2018年实现双位数增长，2019年维持稳定。

海尔

• 通过GE整合提升采购效率和市场地位。
• 高端品牌Casarte增长显著，推动市场份额扩张。
• 2018年预期实现10%的盈利增长。

海尔电子

• 分销和OEM业务增长，推动整体业绩。
• 预计2018年实现6%的盈利增长。
• 与海尔集团协同效应增强，提升整体运营效率。

格力

• 空调业务受益于消费升级和政策支持。
• 价格策略调整以消化成本上涨。
• 2018年预计销量温和增长，盈利稳步提升。

总结

德意志银行认为，尽管当前市场存在一些担忧，如房地产市场放缓和原材料成本上升，但家电行业仍具备结构性增长潜力。主要企业如美的、海尔和格力在空调和高端产品方面表现突出，估值上调合理。投资者应关注长期增长趋势和企业整合带来的协同效应，同时注意汇率波动和原材料成本等下行风险。