> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略周评 20260524 总结 ## 核心内容 2026年5月24日的策略周评聚焦于美债与日债收益率上行对A股和港股的影响，分析了美债利率上行对权益市场的压制机制，并提出了A股投资策略建议。同时，报告指出日债利率上行对AH股影响有限，强调了对AI主线的持续关注以及对高估值板块的警惕。 --- ## 主要观点 ### 1. 美债收益率上行对权益市场的压制 - **风险偏好回落**：美债收益率上升引发全球流动性收紧，导致风险资产（如股票）走弱。市场担忧美联储可能加息，进一步压制风险偏好。 - **基本面走弱**：若美国宏观经济走弱，如PMI下降、通胀预期上升，美债利率上行可能对美股造成调整压力。 - **历史经验**：美债利率上行并不必然导致股票市场调整，但需结合宏观经济和风险偏好因素综合判断。 ### 2. 美债利率上行对A股的影响 - **宏观经济传导**：美债利率上升增加企业融资成本，压制美国需求端，影响中国出口，进而对A股形成压力。 - **资金面影响**：美债利率上行推高美元指数，导致人民币承压，资本外流压力增大，北向资金流出显著。 - **A股风格偏好**：在美债利率上行期间，A股市场更偏向价值风格，低估值板块表现优于高估值板块。 ### 3. A股配置建议 - **增配红利**：实际利率上行时，投资者更偏好稳定现金流资产，如非银金融、石化、银行等。 - **AI主线不变**：AI产业趋势强劲，具备持续资本开支扩张能力，仍是核心投资主线。 - **关注业绩兑现**：高估值板块的盈利周期较长，对利率变动敏感，需关注其估值是否合理。 --- ## 关键信息 ### 美债收益率走势 - 30Y美债收益率一度攀升至5.18%，创2007年以来新高。 - CME预期2026年12月可能加息一次。 - 2021年11月-2023年11月，美债收益率上升导致美股阶段性调整。 ### 日债收益率走势 - 10Y和30Y日债收益率为2000年以来最高。 - 2024年3月日本央行结束负利率政策，导致日元套利交易平仓，全球流动性收缩。 - 2025年后，日债利率上行对港股影响有限，对A股影响亦较弱。 ### 资金流动与汇率影响 - 美债利率上升推高美元指数，人民币承压，资本外流压力增加。 - 北向资金在2023年-2024年连续6个月大幅流出，合计约2200亿人民币。 - 人民币升值一定程度上缓解了日债利率上行对A股的压力。 ### A股行业表现 - **价值风格占优**：在美债利率上行期间，A股价值板块表现优于成长板块。 - **高估值板块受压制**：美债利率上行对高估值板块的估值压力较大，需关注其盈利兑现能力。 - **行业数据**：如表1所示，2023年资本开支占比中，石油石化、非银金融、公用事业等板块表现较好。 ### 未来展望与策略 - 若美债利率进一步上行，建议增配红利板块。 - AI主线不变，但需关注其业绩兑现情况，避免估值过高带来的风险。 - 日债利率上行对港股影响有限，对A股影响较小，可保持关注但不必过度担忧。 --- ## 风险提示 - 国内经济复苏速度不及预期； - 联储降息不及预期； - 宏观政策力度不及预期； - 科技创新不及预期； - 地缘政治风险。 --- ## 附图与数据 - **图1**：联储预期2026年12月或降息一次； - **图2**：美债与纳指相对表现； - **图3**：美国制造业PMI走势； - **图4**：M2同比领先工业生产指数约12个月； - **图5**：工业生产指数领先库存周期约6个月； - **图6**：美债利率上行期间，A股价值风格占优； - **图7**：北向资金流出情况； - **图8**：日债上行对港股影响有限； - **图9**：美债利率上行对高估值板块压制。 --- ## 行业表现数据（2022年11月1日-2023年10月31日） | 证券代码 | 证券简称 | 区间涨跌幅 | 区间自最低价的最大涨幅 | |----------|----------------|------------|------------------------| | 801760.SI| 传媒(申万) | 32.74% | 92.58% | | 801110.SI| 家用电器(申万) | 19.91% | 32.16% | | 801790.SI| 非银金融(申万) | 18.83% | 40.19% | | 801770.SI| 通信(申万) | 18.70% | 62.05% | | 801120.SI| 食品饮料(申万) | 15.09% | 41.14% | | 801960.SI| 石油石化(申万) | 10.26% | 25.58% | | 801780.SI| 银行(申万) | 9.33% | 28.24% | | 801880.SI| 汽车(申万) | 8.03% | 20.87% | | 801140.SI| 轻工制造(申万) | 7.84% | 28.87% | | 801750.SI| 计算机(申万) | 6.63% | 51.06% | | 000001.SH| 上证指数 | 4.33% | 18.03% | | 801720.SI| 建筑装饰(申万) | 3.32% | 5.84% | | 801150.SI| 医药生物(申万) | -0.94% | 11.45% | | 801170.SI| 交通运输(申万) | -6.69% | 6.27% | | 801180.SI| 房地产(申万) | -7.26% | 3.76% | | 801950.SI| 煤炭(申万) | -7.27% | 16.91% | | 801030.SI| 基础化工(申万) | -8.11% | 7.45% | | 801010.SI| 农林牧渔(申万) | -8.39% | 9.35% | | 801980.SI| 美容护理(申万) | -13.51% | 5.04% | | 801740.SI| 国防军工(申万) | -14.72% | 5.98% | | 801200.SI| 商贸零售(申万) | -14.90% | 5.93% | | 801730.SI| 电力设备(申万) | -25.11% | 7.43% | --- ## 投资评级标准 - **公司投资评级**： - 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 - **行业投资评级**： - 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； - 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； - 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 --- ## 免责声明 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。投资者应结合自身情况审慎决策。