> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：国债期货跨期套利策略与牛市调整修复分析 ## 核心内容 本文档由方正证券研究所发布，包含两篇研究报告，分别聚焦于**国债期货跨期套利策略**与**牛市中的调整如何修复**。两篇报告均基于市场数据分析与历史经验，旨在为投资者提供策略建议与市场判断。 --- ## 国债期货跨期套利策略分析 ### 跨期价差定义 国债期货跨期价差是指**同一品种、不同到期月份合约的价格差值**，计算公式为： **跨期价差 = 近月合约价格 - 远月合约价格**。 ### 市场现状 - 当前市场流动性保持宽松，远期资金利率预期下降，导致**持有收益差整体下降**，**跨期价差上行**。 - 各品种CTD券结构稳定，**无大规模切换**。 - **净基差差值整体收敛**，对跨期价差扰动有限。 ### 跨期价差构成 跨期价差主要由以下三部分构成： 1. **CTD券净价之差** 2. **持有收益之差** 3. **净基差之差** ### 各品种相关性分析 - **TL合约**：跨期价差与CTD券净价之差呈现**最高正相关性**，与其他两个因子相关性较低。 - **T合约**：跨期价差与**净基差之差**相关性最高，是其价差走势的核心变量。 - **TF合约**：跨期价差与净基差之差呈现**强负相关性**，是其价差的主要驱动因素。 - **TS合约**：跨期价差与CTD券净价之差相关性最高，受近远月CTD券现券价差影响较大。 ### 当前策略建议 1. **TF合约**：当前跨期价差处于历史高位，建议布局**TF近月空-远月多**的跨期套利，等待价差收窄获利。 2. **T合约**：当前跨期价差偏低，建议布局**T近月多-远月空**的套利，博弈价差修复。 3. **TL合约**：处于中高位，预计在空头主导移仓下逐步收窄。 4. **整体主线**：各品种向**历史均值回归**是核心主线。 ### 风险提示 - 现券价格超预期波动 - 现券流动性收紧 - 经济变化超预期 --- ## 牛市中的调整如何修复？主线怎么选？ ### 历史牛市调整特征 - 自2009年以来，四轮牛市中**除2014-2015年外**，其余三轮均经历至少两轮较大级别调整。 - 调整幅度分为： - **回撤20%以上**：2009年8月（前期涨幅较大+流动性收紧）、2010年4月至7月（国内政策收紧+欧债危机）。 - **回撤15%左右**：2019年4月至6月（国内政策收紧+贸易摩擦）、2025年3月至4月（对等关税）。 - **回撤10%左右**：2020年3月（新冠疫情）、2021年2月至3月（核心资产泡沫）。 ### 修复周期与强度 - **平均修复周期**：1个季度。 - **修复强度**： - **最强**：基本面和企业盈利向上 + 政策支持（如2009年9-11月、2010年7-10月）。 - **次强**：基本面和企业盈利触底反弹 + 政策支持（如2020年4-6月、2025年4-7月）。 - **较弱**：基本面和企业盈利向下或高位回落 + 产业层面催化（如2019年6月-2020年2月、2021年3月-7月）。 ### 修复行情主线 1. **前期超跌板块的错杀**：筹码结构优化 + 产业周期共振。 - 典型案例：2010年周期股、2021年宁指数、2025年海外算力。 2. **产业周期未中断**：调整期相对抗跌，随后政策与资金面共振推动。 - 典型案例：2009年可选消费、2020年茅指数、2019年TMT。 ### 当前市场判断 - **本轮调整**：美伊冲突被定性为**10%级别的调整**。 - **修复阶段**：Q2为修复阶段，**修复强度适中**。 - **主线关注**： - **HALO资产相关的核心资源**：有色 + 化工。 - **泛能源**：新老能源 + 未来能源。 - **AI周期驱动下的算力硬件和恒生科技**。 ### 风险提示 - 全球宏观环境波动超预期 - 地缘政治风险 - 历史比较法的局限性 - 部分数据更新频率较慢 - 全球宏观不确定性加剧 --- ## 报告分析师 - **固收报告**：李清荷（S1220525050005） - **策略报告**：袁稻雨（S1220525120005） --- ## 报告发布信息 - **发布时间**：2026年4月13日 - **相关研报**： - 《国债期货跨期套利策略》2026.4.13 - 《牛市中的调整如何修复？主线怎么选？》2026.4.13 --- ## 基准指数说明 - **A股市场**：以沪深300指数为基准 - **香港市场**：以恒生指数为基准 - **美股市场**：以标普500指数为基准 --- ## 方正证券研究所联系方式 - **北京**：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 - **上海**：静安区延平路71号延平大厦2楼 - **深圳**：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 - **广州**：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 - **长沙**：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 - **网址**：https://www.foundersc.com - **邮箱**：[email protected] --- ## 机构销售通讯录（部分） ### 华北区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|--------------|-----------------------| | 翁波 | 13911762327 | wengbo2@foundersc.com | | 平原 | 13520494545 | pingyuan@foundersc.com | | 王宏源 | 13683314300 | wanghongyuan@foundersc.com | | 梁岩涛 | 13810638192 | liangyantao@foundersc.com | | 郭金垚 | 15110197034 | guojinyao@foundersc.com | | 李佳 | 13552992413 | lijia7@foundersc.com | | 桑卓雅 | 18823369521 | sangzhuoya@foundersc.com | | 韩雅茹 | 13051170336 | hanyaru@foundersc.com | | 杨婷婷 | 17388927905 | yangtingting3@foundersc.com | | 巩赞阳 | 18641840513 | gongzanyang@foundersc.com | | 虞欣洋 | 15840101530 | yuxinyang@foundersc.com | | 王佳栋 | 15129790626 | wangjiadong@foundersc.com | | 孔天祎 | 13683268785 | kongtianyi@foundersc.com | ### 华南区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|--------------|-----------------------| | 彭珊 | 18665317817 | pengshan1@foundersc.com | | 王栋 | 17722576546 | wangdong9@foundersc.com | | 李振婷 | 13530606186 | lixhenting@foundersc.com | | 茹帅 | 13128987696 | rushuai1@foundersc.com | | 李宣萱 | 17860085887 | lixuanxuan@foundersc.com | | 陈婷 | 18974867156 | chenting3@foundersc.com | | 孔怡茹 | 19982052241 | kongyiru@foundersc.com | | 胡亦真 | 17267491601 | huyizhen@foundersc.com | | 邹洁蓓 | 13177587777 | wujiebei@foundersc.com | | 胡向欣 | 13509616285 | huxiangxin@foundersc.com | --- ## 免责声明 本报告仅供**C3及以上投资者**参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。未经授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。