20260414-方正证券-_晨观方正_国债期货跨期套利策略_牛市中的调整如何修复_主线怎么选_20260414_7页_1mb
报告摘要
文档总结：国债期货跨期套利策略与牛市调整修复分析
核心内容
本文档由方正证券研究所发布，包含两篇研究报告，分别聚焦于国债期货跨期套利策略与牛市中的调整如何修复。两篇报告均基于市场数据分析与历史经验，旨在为投资者提供策略建议与市场判断。
国债期货跨期套利策略分析
跨期价差定义
国债期货跨期价差是指同一品种、不同到期月份合约的价格差值，计算公式为：
跨期价差 = 近月合约价格 - 远月合约价格。
市场现状
- 当前市场流动性保持宽松，远期资金利率预期下降，导致持有收益差整体下降，跨期价差上行。
- 各品种CTD券结构稳定，无大规模切换。
- 净基差差值整体收敛，对跨期价差扰动有限。
跨期价差构成
跨期价差主要由以下三部分构成：
- CTD券净价之差
- 持有收益之差
- 净基差之差
各品种相关性分析
- TL合约：跨期价差与CTD券净价之差呈现最高正相关性，与其他两个因子相关性较低。
- T合约：跨期价差与净基差之差相关性最高，是其价差走势的核心变量。
- TF合约：跨期价差与净基差之差呈现强负相关性，是其价差的主要驱动因素。
- TS合约：跨期价差与CTD券净价之差相关性最高，受近远月CTD券现券价差影响较大。
当前策略建议
- TF合约：当前跨期价差处于历史高位，建议布局TF近月空-远月多的跨期套利，等待价差收窄获利。
- T合约：当前跨期价差偏低，建议布局T近月多-远月空的套利，博弈价差修复。
- TL合约：处于中高位，预计在空头主导移仓下逐步收窄。
- 整体主线：各品种向历史均值回归是核心主线。
风险提示
- 现券价格超预期波动
- 现券流动性收紧
- 经济变化超预期
牛市中的调整如何修复？主线怎么选？
历史牛市调整特征
- 自2009年以来，四轮牛市中除2014-2015年外，其余三轮均经历至少两轮较大级别调整。
- 调整幅度分为：
- 回撤20%以上：2009年8月（前期涨幅较大+流动性收紧）、2010年4月至7月（国内政策收紧+欧债危机）。
- 回撤15%左右：2019年4月至6月（国内政策收紧+贸易摩擦）、2025年3月至4月（对等关税）。
- 回撤10%左右：2020年3月（新冠疫情）、2021年2月至3月（核心资产泡沫）。
修复周期与强度
- 平均修复周期：1个季度。
- 修复强度：
- 最强：基本面和企业盈利向上 + 政策支持（如2009年9-11月、2010年7-10月）。
- 次强：基本面和企业盈利触底反弹 + 政策支持（如2020年4-6月、2025年4-7月）。
- 较弱：基本面和企业盈利向下或高位回落 + 产业层面催化（如2019年6月-2020年2月、2021年3月-7月）。
修复行情主线
- 前期超跌板块的错杀：筹码结构优化 + 产业周期共振。
- 典型案例：2010年周期股、2021年宁指数、2025年海外算力。
- 产业周期未中断：调整期相对抗跌，随后政策与资金面共振推动。
- 典型案例：2009年可选消费、2020年茅指数、2019年TMT。
当前市场判断
- 本轮调整：美伊冲突被定性为10%级别的调整。
- 修复阶段：Q2为修复阶段，修复强度适中。
- 主线关注：
- HALO资产相关的核心资源：有色 + 化工。
- 泛能源：新老能源 + 未来能源。
- AI周期驱动下的算力硬件和恒生科技。
风险提示
- 全球宏观环境波动超预期
- 地缘政治风险
- 历史比较法的局限性
- 部分数据更新频率较慢
- 全球宏观不确定性加剧
报告分析师
- 固收报告：李清荷（S1220525050005）
- 策略报告：袁稻雨（S1220525120005）
报告发布信息
- 发布时间：2026年4月13日
- 相关研报：
- 《国债期货跨期套利策略》2026.4.13
- 《牛市中的调整如何修复？主线怎么选？》2026.4.13
基准指数说明
- A股市场：以沪深300指数为基准
- 香港市场：以恒生指数为基准
- 美股市场：以标普500指数为基准
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