> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 菜油进入货权博弈时代总结 ## 核心内容 菜油市场近期出现显著变化，传统供需逻辑逐渐失效，市场进入货权博弈阶段。近半年内，菜油月差出现两次异常行情，打破了以往的季节性规律，显示出市场定价机制的转变。 ## 主要观点 - **月差异常**：2025年底OI2601-OI2605月差“逼仓式”走阔，2026年4月底OI2605-OI2609月差再次走高，形成近强远弱的稳定结构。 - **传统逻辑失效**：过去依赖“到港、库存、季节”判断市场的思路不再适用，需关注现货流通、油厂利润及需求刚性等新变量。 - **定价逻辑分化**：近月合约（OI2609及以内）受现货基差、仓单数量和可流通货量影响，远月合约（OI2701及之后）则主要受全球菜籽新作产量和进口预期影响。 ## 关键信息 ### 1. 基本面分析 #### 1.1 全球供应趋紧 - **加拿大**：新作季产量预估1920万吨，同比减少260万吨，春播受低温多雨影响，7-8月关键生长期若遇高温干旱，产量可能进一步下调。 - **欧盟**：新作产量下调105万吨，法国、德国等主产区干旱导致作物长势不佳，后续产量或继续下调。 - **澳大利亚**：受厄尔尼诺干旱影响，新作产量预计同比下滑两成，对华出口减少，国内进口渠道进一步集中。 #### 1.2 国内市场 - **进口与压榨**：6-8月菜籽到港预报172万吨，当前沿海油厂库存36万吨，周度压榨量13.6万吨，平均开机率36.25%。 - **库存情况**：截至6月26日，国内菜油商业库存33.65万吨，同比减少近40万吨，降幅超54%，为近四年同期最低。 - **需求端**：6-8月食用消费进入淡季，但川渝等地区因夏季辣椒油、花椒油加工存在阶段性备货，刚需稳定。 - **期现基差**：6月30日成都现货报价10100元/吨，对应OI2609基差+400元/吨；南通基差更高，报价+500元/吨，现货支撑强劲。 ### 2. 品种间对比 - **库存差异**：菜油库存持续去库，豆油、棕榈油库存则持续累积。 - **全球供给差异**：豆油受益于南美丰产，棕榈油处于东南亚增产周期，而菜油全球主产区同步减产，远期供给预期收缩。 - **盘面强弱差异**：菜油价格显著高于豆油与棕榈油，即便面临替代需求，其低库存、紧现货的基本面支撑其价格。 ## 操作建议 - **短期策略**：以震荡思路为主，回调做多性价比更高。 - **跨期操作**：正套逻辑更稳定，适合当前近强远弱的价差结构。 ## 总结 菜油市场已从传统的供需逻辑转向货权博弈，库存、利润、需求等多维度因素共同影响价格走势。全球三大主产区同步减产，为远月价格提供成本支撑；国内现货持续升水，近月合约价格由交割博弈主导。投资者需关注现货流通、油厂行为及远期供给预期，灵活调整交易策略。