20260630-国贸期货-菜油（OI）专题报告_供需逻辑重构_菜油进入货权博弈时代_7页_727kb

菜油进入货权博弈时代总结

核心内容

菜油市场近期出现显著变化，传统供需逻辑逐渐失效，市场进入货权博弈阶段。近半年内，菜油月差出现两次异常行情，打破了以往的季节性规律，显示出市场定价机制的转变。

主要观点

• 月差异常：2025年底OI2601-OI2605月差“逼仓式”走阔，2026年4月底OI2605-OI2609月差再次走高，形成近强远弱的稳定结构。
• 传统逻辑失效：过去依赖“到港、库存、季节”判断市场的思路不再适用，需关注现货流通、油厂利润及需求刚性等新变量。
• 定价逻辑分化：近月合约（OI2609及以内）受现货基差、仓单数量和可流通货量影响，远月合约（OI2701及之后）则主要受全球菜籽新作产量和进口预期影响。

关键信息

1. 基本面分析

1.1 全球供应趋紧

• 加拿大：新作季产量预估1920万吨，同比减少260万吨，春播受低温多雨影响，7-8月关键生长期若遇高温干旱，产量可能进一步下调。
• 欧盟：新作产量下调105万吨，法国、德国等主产区干旱导致作物长势不佳，后续产量或继续下调。
• 澳大利亚：受厄尔尼诺干旱影响，新作产量预计同比下滑两成，对华出口减少，国内进口渠道进一步集中。

1.2 国内市场

• 进口与压榨：6-8月菜籽到港预报172万吨，当前沿海油厂库存36万吨，周度压榨量13.6万吨，平均开机率36.25%。
• 库存情况：截至6月26日，国内菜油商业库存33.65万吨，同比减少近40万吨，降幅超54%，为近四年同期最低。
• 需求端：6-8月食用消费进入淡季，但川渝等地区因夏季辣椒油、花椒油加工存在阶段性备货，刚需稳定。
• 期现基差：6月30日成都现货报价10100元/吨，对应OI2609基差+400元/吨；南通基差更高，报价+500元/吨，现货支撑强劲。

2. 品种间对比

• 库存差异：菜油库存持续去库，豆油、棕榈油库存则持续累积。
• 全球供给差异：豆油受益于南美丰产，棕榈油处于东南亚增产周期，而菜油全球主产区同步减产，远期供给预期收缩。
• 盘面强弱差异：菜油价格显著高于豆油与棕榈油，即便面临替代需求，其低库存、紧现货的基本面支撑其价格。

操作建议

• 短期策略：以震荡思路为主，回调做多性价比更高。
• 跨期操作：正套逻辑更稳定，适合当前近强远弱的价差结构。

总结

菜油市场已从传统的供需逻辑转向货权博弈，库存、利润、需求等多维度因素共同影响价格走势。全球三大主产区同步减产，为远月价格提供成本支撑；国内现货持续升水，近月合约价格由交割博弈主导。投资者需关注现货流通、油厂行为及远期供给预期，灵活调整交易策略。