20220731-东北证券-东北固收7月PMI点评_意料之外的转弱_11页_1mb

2022年7月PMI数据点评总结

核心内容

2022年7月，中国官方制造业PMI为49.0%，较前值回落1.2个百分点；非制造业PMI为53.8%，较前值回落0.9个百分点。整体PMI数据低于市场预期，反映出经济活动在疫情后恢复过程中出现了一些转弱迹象。尽管部分行业如建筑业表现相对较好，但多数分项指标出现下滑，引发市场对经济前景的担忧。

主要观点

• 制造业全面转弱：制造业PMI重回收缩区间，供需两端均出现降温，生产指数和新订单指数均下滑。价格指数、进出口指数、库存指数等也同步下降，显示企业信心不足。
• 非制造业表现不佳：非制造业PMI回落至53.8%，需求疲软成为主要问题。建筑业PMI上升，而服务业PMI下降，表明不同行业在经济复苏中的表现差异较大。
• PMI与工业增加值的背离：PMI作为环比变化的扩散指数，有时与工业增加值等规模数据出现背离。例如2020年4月、5月，PMI下滑而工业增加值上行，这说明PMI并不总是能准确反映经济的绝对增长情况。
• 经济修复的高点可能已现：7月经济数据反映的是疫情制约进入新稳态后的经济状态，因此有助于判断这一轮经济恢复的高点。后续经济数据可能不会出现明显波动，市场对三季度经济的预期应建立在7月数据的基础上。
• 政策导向求稳：政府不再过度追求增长目标，更注重经济的稳定。货币政策增量政策可能性较小，财政和地产政策可能成为后续重点。

关键信息

• PMI数据解读：7月制造业PMI回落至49.0%，非制造业PMI为53.8%，均低于预期。
• 分项指标变化：
  • 生产指数：49.8%（下降3.0%）
  • 新订单指数：48.5%（下降1.9%）
  • 原材料购进价格指数：40.4%（下降11.6%）
  • 出厂价格指数：40.1%（下降6.2%）
  • 原材料库存指数：47.9%（下降0.2%）
  • 产成品库存指数：48.0%（下降0.6%）
• 建筑业表现较好：建筑业PMI上升2.6%至59.2%，可能与基建项目推进有关。
• 服务业表现疲软：服务业PMI回落至52.8%，尤其是金融和商务服务相关行业。
• 市场预期与利率走势：市场对经济预期短期内转弱，可能推动长端收益率下行，但考虑到政策导向和经济恢复基础不稳，市场可能维持窄幅震荡格局。
• 风险提示：包括国内疫情反复和刺激政策回收过快，可能对经济复苏造成不利影响。

结论

综上所述，7月PMI数据虽然显示经济活动有所放缓，但不应过度悲观，因为PMI仅是经济指标之一，且其与工业增加值等数据存在历史背离情况。经济恢复的高点可能已显现，后续政策重点在财政和地产端，市场短期内仍可能维持窄幅震荡格局。投资者需谨慎对待长端利率下行机会，同时关注政策动向和外部需求变化。

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研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，擅长宏观经济分析与信用资质判断。
• 薛进：上海交通大学硕士，曾就职于交通银行。
• 余袁辉：清华大学金融硕士，曾任职于泰康资管。
• 吴萌：中央财经大学硕士，曾就职于西南证券。
• 杨旭：南开大学金融硕士，2021年加入东北证券。
• 胡嘉祥：中央财经大学硕士，曾就职于中国银保监会。
• 张明远：同济大学硕士，曾就职于世茂地产。

重要声明

• 本报告仅供东北证券客户参考，不构成投资建议。
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