> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 工业转型与商业创新总结 ## 核心内容 公司2025年年报显示，全年实现收入2835.8亿元，同比增长3.03%，归母净利润57.25亿元，同比增长25.74%。其中，第四季度收入同比增长4.4%，但环比下降6.77%；归母净利润同比增长15.88%，环比下降16.09%。整体来看，公司实现了收入与利润的双增长，尤其在医药工业与商业板块表现突出。 ## 主要观点 - **医药工业深化转型**：2025年医药工业营收245.22亿元，同比增长3.33%，盈利质量持续改善。通过智能制造与全链条数智化，关键设备数控率100%，单位能耗下降22%，设备利用率提升18%，生产效率与周转率双位数增长。六大降本举措带来超4000万元的降本增效，联合采购成本下降约8%，精益攻关项目达156个。 - **医药商业板块增长**：2025年医药商业总营收达2674.94亿元，同比增长3.01%。创新业务多点突破，包括CSO首破百亿、创新药服务销售达537亿元、器械大健康突破447亿元、进出口引进28个总代品规、进博会签约超140亿元、邮轮直供出口业务落地等。同时，新零售及专业药房能力提升，依托镁信健康构建“医-药-险”生态，推动高质量发展。 - **盈利结构优化**：公司主营业务毛利率为10.73%，同比下降0.40个百分点，主要受医药工业毛利率下降2.08个百分点影响。但管理费用率同比下降0.2个百分点，显示数智化转型和精益管理成效显著。2025年归母净利率为2.02%，同比提升0.37个百分点。 - **创新管线驱动增长**：1类新药信安®已上市，6个Ⅲ期项目有望陆续提交NDA，推动工业收入增速提升至5%以上。中药板块循证研究深化，预计维持15%左右增长。创新业务占比提升将有助于商业毛利率企稳回升。 - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.60元、1.65元、1.87元，对应动态PE分别为11倍、10倍、9倍。公司未来三年收入增速预计分别为6%、7.12%、8.13%，净利润增速预计为3.34%、3.41%、13.13%。 - **风险提示**：研发进展不及预期、市场竞争加剧是主要风险因素。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 2835.8 | 3006.0 | 3219.9 | 3481.8 | | 归母净利润（亿元） | 57.25 | 59.16 | 61.18 | 69.21 | | EPS（元） | 1.54 | 1.60 | 1.65 | 1.87 | | PE | 11 | 10 | 9 | 9 | | PB | 0.71 | 0.67 | 0.64 | 0.60 | ### 分业务收入与毛利率预测 | 业务 | 2025A（亿元） | 2026E（亿元） | 2027E（亿元） | 2028E（亿元） | 增速 | 毛利率 | |------|---------------|---------------|---------------|---------------|------|--------| | 商业 | 2674.94 | 2835.40 | 3033.90 | 3276.60 | 6% | 5.9% | | 工业 | 245.22 | 257.50 | 272.90 | 292.00 | 5% | 58% | | 其他 | 2.80 | 2.80 | 2.80 | 2.80 | 0% | 24% | | 其他业务 | 10.30 | 10.30 | 10.30 | 10.30 | 0% | 40% | | 合计 | 2835.80 | 3006.00 | 3219.90 | 3481.80 | 6% | 10.7% | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 10.73% | 10.70% | 10.60% | 10.60% | | 三费率 | 7.03% | 7.22% | 7.27% | 7.19% | | 净利率 | 2.46% | 2.41% | 2.31% | 2.37% | | ROE | 7.77% | 7.59% | 7.41% | 7.76% | | ROA | 2.99% | 3.08% | 3.01% | 3.15% | | ROIC | 7.59% | 8.19% | 7.96% | 8.23% | ### 现金流与资本结构 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业活动现金流净额（亿元） | 61.54 | 106.26 | 50.86 | 110.70 | | 资产负债率 | 61.49% | 59.45% | 59.37% | 59.43% | | 流动比率 | 1.33 | 1.39 | 1.41 | 1.42 | | 速动比率 | 1.00 | 1.02 | 1.03 | 1.04 | ### 投资评级说明 - **买入**：个股涨幅在20%以上 - **持有**：个股涨幅介于10%与20%之间 - **中性**：个股涨幅介于-10%与10%之间 - **回避**：个股涨幅介于-20%与-10%之间 - **卖出**：个股涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - **强于大市**：行业回报高于市场指数5%以上 - **跟随大市**：行业回报介于市场指数-5%与5%之间 - **弱于大市**：行业回报低于市场指数-5%以下 ## 附注 - **数据来源**：Wind，西南证券 - **分析师**：杜向阳（执业证号：S1250520030002），联系人：王钰玮（电话：021-68415819，邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn） - **报告发布日期**：2025年 - **重要声明**：本报告仅供签约客户使用，未经授权不得引用或修改。