20180829-招银国际-中国银行-03988.HK-国际化定位受惠美元加息进程_5页_626kb

中国银行 (3988 HK) 2018年中期业绩及投资分析总结

核心内容概览

中国银行在2018年上半年实现了净利润同比增长5.2%，至1,091亿元人民币，占全年盈利预测的59%。营业收入同比增长2.1%，主要得益于净利息收入的显著增长（同比增长7.1%），而净手续费及佣金收入则同比下降2.0%。公司通过增加政府债券投资，享受免税效应，使所得税开支同比下降11%，从而有效支撑了净利润增速。

主要观点

• 净息差改善：2018年第二季度，中行净息差环比扩张6个基点至1.91%，改善幅度优于其他大行。公司通过调整资产负债表结构，收缩同业资产（环比下降9.4%），同时加大对贷款的投放（环比增长2.4%）。
• 贷款结构：上半年零售贷款增速（6.0%）高于公司贷款（3.9%），其中按揭贷款和信用卡是主要增长来源。海外贷款增速（6.1%）高于境内贷款增速（4.3%），显示出国际化布局对业务发展的积极作用。
• 资产质量：2018年第二季度末，中行不良贷款率为1.43%，保持四大行最低水平。不良贷款对90天以上逾期贷款比例为124%，表明公司对不良贷款的确认较为审慎。但三个月以下逾期贷款余额上半年增长逾倍，引发对资产质量的担忧。
• 资本充足率：核心一级资本充足率在2018年第二季度为11.0%，较2017年第二季度有所提升，显示出公司资本结构的稳健性。
• 估值与投资评级：当前中行的估值相当于2018年预测市账率的0.61倍，股息率为6.0%。基于GGM估值模型，目标价为5.20港元，对应2019年预测每股净资产5.68元人民币及0.79倍预测市账率。维持买入评级，预计未来12个月潜在涨幅超过15%。

关键信息

财务表现

资产负债表变化

资产质量指标

股价表现

• 6个月累计回报：-19.6%
• 相对回报：-10.5%
• 当前股价：HK$3.63
• 52周内股价高/低：HK$4.96 / HK$3.49

股东结构

• 中央汇金投资有限责任公司：64.63%
• 中国证券金融股份有限公司：2.91%

公司信息

• 审计师：安永
• 公司网站：www.boc.cn
• 国际化定位：受益于美元加息进程，未来息差有望加速扩张。
• 境外业务占比：2017年境外业务及境内外汇业务对净利息收入的贡献为16%。
• 外币资产占比：二季度末外币资产占总资产比重为25.0%，其中74.3%为美元及港币资产。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：HK$5.20
• 潜在升幅：+43.3%
• 主要假设：
  • 经调整ROE：12.0%
  • COE：14.5%
  • 长期增长率：3.0%

风险提示

本报告中的投资建议及分析基于公开信息，存在不确定性，可能与实际表现存在差异。投资者应独立评估投资风险，并咨询专业财务顾问。

披露信息

• 分析员：孙明、隋晓萌
• 联系方式：
  • 孙明：(852)39000836 / terrysun@cmbi.com.hk
  • 隋晓萌：(852)37618775 / suixiaomeng@cmbi.com.hk
• 招银国际证券有限公司：
  • 地址：香港中环花园道3号冠君大厦45&46楼
  • 电话：(852)39000888
  • 传真：(852)39000800

法律声明

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