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新三板市场并购分析总结

核心内容概述

新三板市场作为中国多层次资本市场的重要组成部分，近年来在并购重组方面呈现出显著的发展趋势。2016年下半年，上市公司对新三板企业的并购活动预计将进一步加强。同时，新三板挂牌企业也逐渐成为并购发起方，推动了市场内部的整合与升级。

主要观点

上市公司并购新三板企业的现状

• 并购数量增长：2014年至2016年7月，上市公司共发起235起并购新三板企业股权事项，其中17起明确终止，占比7.4%。
• 终止原因分类：终止原因可分为三类：
  1. 上市公司自身发生重大不利变化或借壳政策收紧；
  2. 挂牌公司存在财务粉饰、内部控制不健全、股权权属问题或业绩承诺不确定性；
  3. 并购双方在价格或整合风险上未能达成一致。
• 估值趋势：新三板被并购企业整体估值持续下降，2014年末为26.51X，2016年7月降至19.83X。
• 行业集中度：被并购企业多集中在信息技术、工业、可选消费等新兴行业，其中互联网软件与服务、信息科技咨询与其它服务、电子元件是主要细分领域。

新三板企业作为并购发起人的趋势

• 并购数量提升：新三板企业主动发起并购数量逐年上升，从2014年的15起增至2016年7月的138起。
• 行业覆盖扩大：2014年仅涉及11个行业，2015年扩展至68个行业，2016年1-7月涉及49个行业。
• 并购目的与支付方式：主动并购多以横向整合为目的，支付方式以现金支付为主。
• 业绩表现优异：新三板并购发起企业的营业收入和净利润均显著高于市场平均水平，2014年分别为1.47倍和2.51倍，2015年分别为1.84倍和2.89倍。
• 估值提升：发起并购的企业估值较未发起并购企业有所提升，2014年末整体PE为15.19X，2016年7月升至26.27X。

关键信息

市场数据

挂牌企业数量	7917
做市转让家数	1606
协议转让家数	6311
创新层面数	953
三板成分指数	1162.62
三板做市指数	1105.28

数据日期：2016年7月29日

并购趋势展望

• 内部并购兴起：随着新三板分层制度的实施，创新层企业估值显著高于基础层，将推动创新层企业并购基础层企业以提升竞争力。
• 行业结构变化：未来新三板并购将出现两个显著变化：
  1. 生产性与消费性服务业的并购数量将持续增加，因其行业分散、竞争格局不集中，适合横向整合。
  2. 新兴产业与互联网公司将加快登陆新三板，并通过并购布局生态链，效仿BAT等科技企业的模式。

结构分析

1. 上市公司并购新三板企业趋势

• 并购数量增长迅速，但终止案例较少，表明市场整体较为活跃。
• 终止原因多样化，涉及政策、公司治理、估值分歧等多方面因素。
• 主板与新三板之间的流动性溢价，为并购提供了现实条件。

2. 新三板企业作为并购发起人

• 并购发起人多为业绩优异、成长性高的企业，尤其集中在新兴行业。
• 并购行为有助于提升企业估值，增强市场竞争力。
• 现金支付为主，反映新三板企业估值体系尚未成熟，市场交易机制仍需完善。

3. 监管与分层影响下的并购趋势

• 创新层企业具备更强的并购动力，基础层企业则有动力通过并购进入创新层。
• 零散型产业的集中度提升，将促进横向并购的发展。
• 新兴产业与互联网公司加快登陆新三板，推动生态链布局。

结论

新三板市场在并购重组方面展现出较强的活力与潜力，尽管被并购企业估值存在下降趋势，但优质企业通过并购可实现估值提升与资源整合。随着分层制度的完善和监管政策的调整，新三板内部并购与外部并购均将有所发展，尤其在生产性与消费性服务业以及新兴产业中，将出现更多并购机会，推动市场结构优化与企业成长。