> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保利发展 (600048) 2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 保利发展（600048）于2026年4月17日发布2025年年报，整体表现显示公司投销稳健，聚焦核心城市，融资回款优势持续。尽管2025年归母净利润同比大幅下降，但公司基本面稳固，盈利有望逐步修复。分析师维持“买入”评级，认为公司在政策支持与行业优化背景下具备较强竞争力。 ## 主要观点 ### 1. 财务表现 - **营业收入**：2025年实现3081.44亿元，同比减少1.13%。 - **归母净利润**：2025年实现103.5亿元，同比减少79.31%。 - **每股收益**：2025年为0.09元/股，2026-2028年预计分别为0.15元、0.20元、0.24元。 - **P/E（现价&最新摊薄）**：2025年为70.22倍，预计2026-2028年分别为39.51倍、30.41倍、25.78倍。 ### 2. 利润承压原因 - **结转规模下降**：销售项目结转规模减少，导致收入下滑。 - **成本上升**：结转单方成本上升，毛利率同比下降1.0个百分点至12.7%。 - **投资亏损**：投资收益为-0.31亿元，同比减少18.21亿元，其中联营合营企业投资收益下降显著。 - **资产减值**：计提资产减值64.81亿元，同比多计提14.28亿元。 - **少数股东损益占比提升**：少数股东损益占净利润比例提升至79.4%，同比增加30.8个百分点。 ### 3. 销售与投资布局 - **销售表现**：2025年销售签约金额2530亿元，连续三年行业第一；销售均价约20486元/平方米，同比上涨13.9%。 - **核心城市聚焦**：核心城市销售贡献占比达92%，市占率提升至7.9%，同比增加0.8个百分点。 - **土地拓展**：2025年拓展总地价791亿元，同比增加15.8%；其中一二线城市占比超90%，核心城市占比达99%。 - **库存优化**：截至2025年末，公司待售面积5654万平方米，存量项目占比达83.6%，同比减少10.4%。 ### 4. 融资与回款能力 - **资产负债率**：2025年末为72.26%，连续五年下降。 - **有息负债**：3412亿元，同比减少77亿元。 - **货币资金**：1229亿元，具备较强偿债能力。 - **融资成本**：2025年有息负债综合成本为2.72%，同比下降38个基点。 - **现金流表现**：2025年经营活动现金流净额151.9亿元，同比增加142.7%；回笼资金2589亿元，销售回笼率102%，连续三年保持100%以上。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业总收入（亿元） | 同比变化 | 归母净利润（亿元） | 同比变化 | EPS（元/股） | P/E（倍） | |--------|---------------------|----------|---------------------|----------|-------------|-----------| | 2026E | 263.21 | -14.58% | 18.39 | +77.75% | 0.15 | 39.51 | | 2027E | 246.50 | -6.35% | 23.89 | +29.92% | 0.20 | 30.41 | | 2028E | 235.58 | -4.43% | 28.18 | +17.94% | 0.24 | 25.78 | ### 财务指标变化 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 毛利率（%） | 12.75 | 11.92 | 12.37 | 12.88 | | 归母净利率（%） | 0.34 | 0.70 | 0.97 | 1.20 | | ROE-摊薄（%） | 0.54 | 0.96 | 1.24 | 1.44 | | P/B（现价） | 0.38 | 0.38 | 0.37 | 0.37 | ### 风险提示 - 市场修复不及预期 - 政策效果不及预期 - 行业流动性风险加剧 ## 投资建议 分析师维持“买入”评级，认为公司在政策支持和行业优化背景下，凭借央企龙头信用优势，投销持续领跑，盈利有望持续修复。公司销售规模韧性较强，核心城市土储充沛，融资成本维持行业低位，具备长期投资价值。 ## 结论 保利发展在2025年面临利润阶段性承压，但通过聚焦核心城市、优化库存结构和强化融资回款能力，展现出较强的抗风险能力和成长潜力。在政策持续发力和行业格局优化的背景下，公司未来盈利有望逐步改善，维持“买入”评级。