20260607-华泰期货-新能源及有色金属月报_需求偏弱价格难有持续表现_铅价仍以震荡格局为主_9页_1mb
报告摘要
铅市场分析总结
核心内容概述
2024年5月，铅市场整体呈现原料成本托底、国内供给边际抬升、终端需求疲软的结构性行情。铅价在震荡格局中运行，主要受原料端紧缺与下游消费淡季的双重影响。6月市场预计延续这种震荡趋势，原料紧平衡支撑成本，但需求端依然承压。
原料端分析
铅精矿供应
- 国内供应偏紧：5月国产加工费逐月回落，主流国产TC从月初300元/金属吨降至月末200元，云南、湖南等产区下调幅度较大。
- 进口供应受限：进口铅精矿报价稳定在-135美元/干吨，6月初进一步跌至-145美元/干吨。沪伦比值走弱压缩进口利润，国内港口到货量环比缩减。
- 未来展望：6月铅矿紧缺格局延续，海外新增矿源有限，进口亏损难以扭转，TC仍有下行空间。
- 高含银矿影响：高含银铅矿资源紧缺，银价震荡使含银计价系数保持高位，难以下调。
废电瓶供应
- 市场流通收缩：受报废淡季及五一停运影响，废电瓶市场流通量下降，炼厂原料库存偏低，采购报价坚挺。
- 6月展望：废电瓶报废量难有明显改善，再生炼厂集中复产带来补库需求，原料价格维持偏强，支撑铅价底部。
原生铅生产及进出口
生产情况
- 5月开工率：在 $63.0% - 66.6%$ 区间震荡，上旬部分中小型冶炼装置检修，中下旬复产拉动开工回升。
- 6月展望：检修项目减少，前期停产炼厂恢复生产，整体开工稳中抬升，国内原生铅商品货源逐步增多。
进出口情况
- 进口窗口关闭：内外比价持续倒挂，铅锭、粗铅进口窗口全程关闭，海外货源补充稀缺。
- 出口有限：出口无套利空间，成交寥寥。东南亚铅锭紧缺带来潜在出口机会，但实际放量有限。
- 国内供应小幅宽松：在一定程度上压制现货上涨空间。
再生铅生产及进出口
生产情况
- 5月开工率：下滑至 $26% - 28%$，安徽、河南、内蒙古等地企业因环保检查和废电瓶短缺阶段性停产。
- 亏损严重：大型炼厂单吨亏损超500元，中小企业亏损更高。
- 6月展望：部分长期停产炼厂复产，开工小幅抬升，但废电瓶自然报废淡季延续，原料缺口无法快速弥补，再生铅开工仍低迷。
进出口情况
- 进口再生原料稀少：因比价劣势，到港量有限，仅少量长单落地。
- 再生精铅供给温和增量：与原生铅共同增加市场流通货源。
消费端分析
铅蓄电池需求
- 传统淡季影响：5月铅蓄电池行业处于淡季，五一长假导致开工骤降至 $50.56%$，节后回升至 $66% - 67%$。
- 终端需求疲软：民用电动车、汽车蓄电池需求持续低迷，下游经销商库存偏高，补货意愿弱。
- 促销去库存：各大电池品牌开启降价促销，储能、工业备用电池仅带来零星刚需采购。
- 6月展望：淡季行情延续，叠加高温天气，部分中小型工厂计划阶段性停工，开工率存在小幅回落预期。
库存端分析
LME铅库存
- 持续累库：5月LME铅库存大幅攀升，月末升至十三年高位，0-3升水逐步回落转为贴水。
- 外盘压制因素：高库存压制外盘价格，与海外现货高升水形成结构性分化。
国内社会库存
- 阶段性波动：5月五地社会库存由月初6.25万吨冲高至7.57万吨，月末回落至6.71万吨。
- 厂库转仓单：上期所仓单随交割节奏频繁变动，整体呈垒库后小幅去库趋势。
- 6月展望：国内原生、再生铅逐步增产，现货货源增多，叠加下游采购偏弱，社会库存存在缓慢累库压力。
价格与基差策略
基差现状
- 沪铅2607合约贴水扩大：5月贴水从80~120元/吨扩大至150~220元/吨。
- 主流品牌与非主流品牌价差：由月初120元/吨回落至月末60~80元/吨。
- 原生平水铅对湿法非标铅溢价收窄：区域间南北货源价差维持分化。
基差策略
- 逢贴水扩大布局多基差：目标贴水收敛至80元/吨附近止盈，突破280元/吨止损。
- 贴水收窄时做空基差：依托盘面高位套保。
期权策略
- 建议：卖出宽跨策略。
风险提示
- 冶炼厂提产：可能影响供应结构。
- 下游消费持续偏差：需求端疲软可能延续。
操作建议
- 冶炼企业：分批卖出保值锁定成品利润。
- 蓄电池加工企业：分批点价采购，依托16100元/吨至16200元/吨支撑小批量锁原料。
- 贸易商：严控库存，高贴水阶段适度做空基差，贴水放大择止盈，回避单边重仓博弈。
图表与数据参考
- 图1：国内铅精矿产量
- 图2：铅精矿进口量
- 图3：国产与进口矿加工费
- 图4：国内铅精矿港口库存
- 图5：国内原生铅产量
- 图6：国内原生铅开工率
- 图7：国内再生铅产量
- 图8：国内再生铅开工率
- 图9：国内原生铅进口量
- 图10：国内蓄电池企业开工率（月度）
- 图11：国内蓄电池企业开工率（周度）
- 图12：国内蓄电池库存
- 图13：国内五地社会库存（周度）
- 图14：LME库存
- 图15：SHFE库存
- 图16：国内冶炼厂库存
本期分析研究员
- 封帆：从业资格号F03139777，投资咨询号Z0021579
- 陈思捷：从业资格号F3080232，投资咨询号Z0016047
- 师橙：从业资格号F3046665，投资咨询号Z0014806
联系人
- 蔺一杭：从业资格号F03149704，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号
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